<p>高盛合伙人 Rich Privorotsky 警告称，一场由人工智能驱动的&#34;创造性破坏&#34;正实时席卷全球各行业，本质上这是一次对企业护城河的全面检验。</p>
<p>从上周软件行业遭遇冲击，到本周初先是保险和财富管理类股，下半周则轮到房地产服务类和物流板块。AI 最初被视为对股市的利好因素，但现在正在激进地检验哪些企业真正具有可防御的竞争优势。</p>
<p>&#34;先卖出、后提问&#34;的情绪在市场扩散，抛售速度加快，但除了 AI 担忧外并无明确催化剂。高盛合伙人 Rich Privorotsky 认为这是一次护城河检查：</p>
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<p><strong>企业的业务是否能抵御技术冲击？如果有一支机器人大军，能否颠覆现有企业？企业是否必须竞相投入或收购，否则就会被取代？</strong></p>
</blockquote>
<p>Privorotsky 进一步强调，需警惕美国各大股指中的 CTA（商品交易顾问）触发信号。高盛目前估计，CTA 将在未来一周内抛售价值 15 亿至 20 亿美元的美国股票。</p>
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<h2 id="b82498cc">软件板块估值承压</h2>
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<p>Rich Privorotsky 认为，AI 不仅没让大家躺赢，反而正在让那些想在经济里 “躺平吃利息” 的人无处遁形。</p>
<p>在许多曾被认为存在护城河的领域，技术进步正迅速瓦解那些建立在经验和知识工作之上的堡垒，新进入者对现有企业构成快速挑战。</p>
<p>而一旦 AI 担忧扰动市场情绪，软件和科技板块的终端价值就受到了质疑，这是当前市场面临的核心问题。</p>
<p><strong>Privorotsky 指出，根据其交易经验，估值倍数是最难锚定的指标，只要开始被质疑，往往难以停止。</strong></p>
<p>目前，上市公司的估值已经从 30 多倍的市盈率（混合预测未来 24 个月）回落到了 20 倍出头，但私募投资组合的估值往往还维持在高得多的水平。</p>
<p>因此这场动荡便顺着链条，从公开市场蔓延到了私募领域，并进一步波及到了私募信贷，尤其是杠杆贷款市场。</p>
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<h2 id="ai">市场释放增长冲击信号</h2>
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<p>过去一周，美债收益率下行，而周期性股票相对防御性股票出现抛售。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8c885306-810b-4965-adb3-76426563a097.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="629" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8c885306-810b-4965-adb3-76426563a097.png"/></p>
<p><strong>高盛指出，现在的行情感觉就像是一场短期的增长冲击。收益率曲线正在变平，债券还在继续上涨。</strong></p>
<p>据华尔街见闻，美国 1 月 CPI 同比 2.4% 低于预期，核心 CPI 降至四年来最低水平。市场对通胀的担忧减弱，这与 AI 将比预期更快颠覆多个行业的叙事一致。</p>
<p><strong>高盛认为最终结果可能在某些领域出现彻底的通缩，因为 “食利者” 正在失去定价权。</strong></p>
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<h2 id="46339e80">投资者应该寻找真正的护城河</h2>
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<p>在这种环境下，Rich Privorotsky 建议关注拥有真正护城河的公司以及实物资产。</p>
<p><strong>航空航天板块感觉时机已到，空客类型的敞口值得关注。工业股应该表现良好，但需要选择受益于投资周期的公司，而非仅仅是短周期的周期性股票。</strong></p>
<p><strong>实物资产是做多方向，尽管大宗商品的飙升不值得在此追高。他看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产，但不会触碰办公楼 REITs。</strong></p>
<p><strong>银行股看起来脆弱，面临四重风险</strong>：在欧洲它们是拥挤的多头头寸；几乎未计入 AI 颠覆或净息差压缩风险；通缩机制下美元走弱对利率曲线不利；在美国，预测市场显示民主党横扫的概率达到 30% 多，这显著增加监管风险。</p>
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<h2 id="73c629e3">CTA 抛售触发点临近</h2>
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<p>Rich Privorotsky 强调需警惕美国指数的 CTA 触发点。</p>
<p>在北美，预计抛售最严重的不是标普 500 指数，而是纳斯达克 100 指数。标普 500 已跌破 50 日均线（6895 点）和 CTA 短期阈值（6911 点）。</p>
<p>好消息是抛售规模仍然温和。<strong>高盛目前估计，CTA 未来一周将抛售 15 亿至 20 亿美元的美国股票。此外，标普 500 仍高于中期阈值 6723 点约 110 点，跌破该水平将加速抛售幅度。</strong></p>
<p style="text-align: center"><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a599356e-7340-4631-81c6-6f5a2b1987d0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="665" height="501" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a599356e-7340-4631-81c6-6f5a2b1987d0.png"/></strong>（标普 500 指数在未来一个月内，不同走势情景下的资金流向预测）</p>
<p><strong>Rich Privorotsky 表示，随着 AI 每天降低进入壁垒，这是一个赢家和输家分化的市场</strong>。他无法预测明天的航运业将会是什么样子，但可以确定的是，终端估值倍数正受到质疑，这在结构上是个问题。</p>
<p><strong>当前环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司。新兴市场仍是相对更清晰的避风港，全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现。</strong></p>

金融指数 MSCI ETF - Fidelity

3 倍做多标普 500 ETF - ProShares

美国小盘价值股 ETF - Vanguard

<p>高盛合伙人 Rich Privorotsky 认为，市场陷入” 先卖出、后提问” 恐慌，本质是对企业护城河的全面检验，建议关注拥有真正护城河的公司、实物资产和工业股，看好航空航天板块，但需警惕银行股风险。高盛预计 CTA 将抛售 15-20 亿美元美股，标普若跌破中期阈值 6723 点，将加速抛售幅度。</p>

- 高盛合伙人 Rich Privorotsky 警告 AI 正在检验企业护城河。
- 市场情绪波动，预计 CTA 将抛售 15 亿至 20 亿美元股票。
- 投资者应关注具有真正护城河的公司和实物资产。

华尔街见闻

美国小盘价值股 ETF - Avantis

核心标普美国增长 ETF - iShares

超大盘股成长 ETF - Vanguard

罗素 2000 价值股指数 ETF - iShares

全美价值股指数 ETF - Vanguard

核心美国价值 ETF - iShares

罗素 1000 成长指数 ETF - iShares

金融业 ETF - SPDR

Avantis US Large Cap Value ETF

中盘价值股 ETF - Vanguard

标普 500 ETF - Vanguard

纳指 100 ETF - Invesco

2 倍做多标普 500 ETF - ProShares

标普 500 指数

标普 500 ETF - SPDR

金融业 ETF - Vanguard

美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares

标普 400 中盘价值股 ETF - Vanguard

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHR REP 1/1000TH PFD SER A

美国小盘成长股 ETF - Vanguard

标普 600 小盘价值股 ETF - SPDR

超大盘股价值 ETF - Vanguard

美国大盘成长股 ETF - Charles Schwab

标普 500 ETF - iShares

高盛

全美成长股指数 MSCI ETF - Vanguard

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP REP 1/1000TH PRF D

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHS REPSTG 1/1000TH PRF SER C

“我们正在目睹一场 AI 创造性破坏席卷全球各行各业”！高盛合伙人：本质上，这是一次 “护城河检查”