<p>大约十年前，在一列穿越中国风景的火车上，北京国际艺术玩具品牌泡泡玛特的创始人兼董事长王宁与设计师黄顺铭分享了他早期创业尝试的故事。作为一名应届毕业生，王宁曾努力销售从中国东部浙江省义乌采购的平价男士西装，尝试小规模套利，并亲身体验了将产品与消费者连接的困难。黄顺铭回忆道，这段经历塑造了王宁后来的理解，即品牌和情感连接可能与产品本身同样重要。他后来描述了在求职时看到一张写着 “这就是它” 的迈克尔·杰克逊海报的情景——这一时刻使他领悟到了这一见解。“王宁很快注册了中国第一个商标（‘这就是它’），并举办了一场迈克尔·杰克逊展览；这一成功让他认识到了品牌的变革力量，” 设计了备受喜爱的、拥有大眼睛和撅嘴形象的角色 Molly 的黄顺铭在接受《南华早报》采访时表示。由这段早期经历形成的公司理念——围绕故事、身份和情感连接构建产品——现在正面临考验。随着泡泡玛特的突破性角色 Labubu 的二级市场价格急剧下跌，公司股票从去年高峰波动超过 40%，其 Molly 娃娃的持久吸引力则提供了一个对比。如今庆祝其 20 周年的 Molly 为抵御 Labubu 的波动提供了一个持久的蓝图，突显了培育耐久文化偶像与追逐病毒式热潮之间的紧张关系。“泡泡玛特的收入来源相当集中于 Labubu。公司需要向市场展示它能够持续推出受欢迎的 IP，并将其转化为主要收入驱动因素，” 光大证券国际的策略师黄丽妍表示。对于 Molly，黄丽妍表示她相信销售增长可以保持稳定。然而，角色的更大贡献将有助于安抚对可持续性感到担忧的投资者，她补充道。王宁旨在无拘无束地运营 IP，于 2016 年正式与黄顺铭签署了 Molly 的独家权利合作协议。在泡泡玛特的资源支持下，Molly 扩展到了雕塑、盲盒、乙烯基娃娃、动作玩具和特别版，同时与如谢霆锋等名人的跨界合作也扩大了她的吸引力。黄顺铭表示，公司还融入了他关于环境保护和教育的理念，引入了更多可持续材料，并支持欠发达地区的艺术项目——这些步骤强化了角色的长期文化定位。根据泡泡玛特公共事务总经理王涛的说法，泡泡玛特自此将 Molly 扩展到社交媒体互动、社区建设、展览和线下活动，以及在其 IP 主题的 POP LAND 中提供沉浸式体验，展示了公司在开发 IP 方面的运营方式。曾经是泡泡玛特的主要收入来源，Molly 仍然是核心表现者，现在在公司收入来源中排名第二，仅次于 Labubu。为了庆祝角色的周年纪念，王宁甚至在 2 月初安排了一项象征性的举动：一个载着 Molly 的胶囊进入太空，随后返回并由她的创造者拆封。周年纪念的同时，艺术玩具 IP 进一步进入主流消费品牌，智能手机制造商 Honor 在 1 月推出了其首款具有玩具主题设计元素的手机。泡泡玛特来自艺术家 IP 的收入在 2025 年上半年同比激增 231.6%，达到 122.3 亿元人民币（约合 17.7 亿美元），占总收入的 88.1%。然而，Molly 的光芒逐渐被 Labubu 所掩盖，后者在 2024 年因 K-pop 明星 Lisa 在社交媒体上展示该玩具而人气飙升，首先在亚洲引发需求，现在已扩展到全球市场。Labubu 在 2025 年一度在二级市场的价格超过其零售价值的 20 倍，成为泡泡玛特迄今为止最成功的系列。这一狂热推动了公司的股价大幅上涨——在 8 月底的某个阶段，股价一度飙升至 277%——并将其市值提升至超过 4300 亿港元，超过了香港地产巨头长江实业和新鸿基地产。泡泡玛特的股价从 8 月底的高峰 339.80 港元下跌至年底的 187.70 港元，引发了关于公司成功是否过于依赖短期热潮的争论。在 2025 年上半年，《怪物》系列（包括 Labubu）产生了 48 亿元人民币，占总收入的 34.7%，而 Molly 仅占 9.8%。对于投资者而言，Molly 与 Labubu 之间的对比可以类似于在更稳定的债券型 IP 与更波动的股票型突破性热销之间的投资组合分割。王宁在一次内部晚会上表示，Labubu 的全年销售量超过了 1 亿个，然而泡泡玛特坚持认为角色的崛起反映了长期的培育，而非短期的狂热。“我们的目标不是追逐下一个 Labubu，而是建立一个多元化的生态系统，让多个 IP 能够在商业和文化上长期成熟、共鸣和持久，” 王涛表示。2024 年推出的新系列《闪闪发光》在 2025 年上半年贡献了 2.8% 的收入，是扩大产品线努力的一部分。分析师预计公司将从以 Labubu 为主导的加速转向由零售扩张和更广泛的 IP 组合驱动的更平衡的增长轨迹。麦格理指出对新《闪闪发光》发布的强劲需求，并预测泡泡玛特的顶级 IP 对收入的贡献将从 2025 年的 43% 上升至今年的 48.6%，设定了 470 港元的乐观目标价。摩根士丹利表示美国销售可能会保持韧性，并将泡泡玛特维持为首选，目标价为 325 港元，而汇丰全球投资研究则认为对 Labubu 放缓的担忧在很大程度上已被计入。“我们对泡泡玛特在孵化和全球化新 IP 方面的证明能力保持信心，支持 IP 特许经营超越 Labubu 的未来突破，” 汇丰分析师在 2 月份的一份报告中表示，给出了 354 港元的目标价。然而，并非所有观察者都对此信心十足。伯恩斯坦分析师警告称，海外扩张和投资增加可能在短期内对盈利能力造成压力，而光大证券的黄丽妍则警告称，依赖单一突破性 IP 仍然是一个风险，直到其他角色实现双位数的收入贡献。为了实现多元化，泡泡玛特正在加速国际扩张。公司计划通过与西蒙地产集团的合作在美国开设超过 20 家新店。在英国首相基尔·斯塔默最近访问中国期间，泡泡玛特宣布将在伦敦设立其欧洲总部，并在该地区开设 20 家新门店。2025 年上半年，来自美洲的收入激增 1142%，而欧洲和其他地区增长 729%，远超中国大陆 135% 的增幅。加上 1 月份的两次股票回购，泡泡玛特的股价在 2 月 13 日从今年约 178 港元的低点反弹 39%，达到 247.4 港元。高管们还强调本地化，提到在品牌曼谷旗舰店中展示的四米高的穿着传统泰国服装的 Molly 形象，以及从多个文化背景培育 IP。从与 Molly 的独家合作开始，泡泡玛特现在运营 16 个系列，并获得全球认可，入选 2025 年《时代》杂志 100 家最具影响力公司。中银国际预测，海外市场可能成为泡泡玛特今年的主要关注点，采用本地化战略以迎合各个市场的消费者需求。中银国际还估计，公司墨西哥工厂的产能扩张可能有助于降低 30% 的关税成本，并减轻在北美销售产品的供应链负担。公司现在正在驾驭微妙的平衡：培育新的突破性热销，同时维持支撑其品牌的传统偶像。分析师指出，其供应链、讲故事能力和零售足迹是抵御与任何单一角色周期相关的波动的缓冲。面对一些关于他成功只是运气的讨论，黄顺铭坚称：“我认为运气是人创造的。” 对于王宁和泡泡玛特来说，现在的挑战是将这一理念转化为可重复的模式——不仅要打造下一个病毒式的现象，还要建立一个能够超越热潮的角色组合。</p>

泡泡玛特

<p>泡泡玛特，这个国际艺术玩具品牌，面临挑战，因为其爆款角色 Labubu 在二级市场价格上出现下滑，而其标志性角色 Molly 则庆祝 20 周年。公司的收入在很大程度上依赖于 Labubu，但其表现经历了显著的波动，与 Molly 的稳定表现形成对比。尽管来自艺术家知识产权的收入激增，但人们对泡泡玛特成功的可持续性产生了担忧，因为投资者在持久的文化偶像与短暂的病毒趋势之间权衡。公司旨在多样化其知识产权产品，以向利益相关者保证长期增长</p>

<p>Around a decade ago, aboard a train winding through China’s landscape, Wang Ning, the founder and chairman of Beijing-founded international art toy brand Pop Mart, shared with designer Kenny Wong Shun-ming the story of his early attempts at entrepreneurship. As a fresh graduate, Wang struggled to sell affordable men’s suits sourced from Yiwu in Zhejiang province, eastern China, experimenting with small-scale arbitrage and learning first-hand how difficult it was to connect products with consumers. The experience, Wong recalled, shaped Wang’s later understanding that branding and emotional connection could matter as much as the product itself. He later described spotting a Michael Jackson poster bearing the words “This is it” while job-hunting – a moment that crystallised that insight. “Wang soon registered China’s first trademark (of ‘This is it’) and launched a Michael Jackson exhibition; a success that taught him the transformative power of branding,” Wong, the designer of the much-beloved big-eyed and pouty-mouthed character Molly, said in an interview with the South China Morning Post. The company philosophy that emerged from this early experience – building products around story, identity and emotional connection – is now being tested. As secondary-market prices for Pop Mart’s breakout figure Labubu fall sharply and the company’s shares swing more than 40 per cent from last year’s peak, the enduring appeal of its Molly doll offers a counterpoint. Now celebrating her 20th anniversary, Molly offers a blueprint for endurance against Labubu’s volatility, highlighting the tension between cultivating durable cultural icons and riding viral hype cycles. “Pop Mart’s revenue source is quite concentrated on Labubu. The firm needs to show the market that it can continuously launch popular IPs and turn them into major revenue drivers,” said Kenny Ng Lai-yin, a strategist at Everbright Securities International. For Molly, Ng said he believed sales growth could remain steady. However, a larger contribution from the character would help reassure investors concerned about sustainability, he added. Wang, aiming to operate IPs without restraints, officially signed a partnership with Wong for the exclusive rights to Molly in 2016. With Pop Mart’s resources, Molly expanded into sculptures, blind boxes, vinyl dolls, action figures and special editions, while crossovers with celebrities such as Nicholas Tse Ting-fung broadened her appeal. Wong said the company also incorporated his ideas around environmental protection and education, introducing more sustainable materials and supporting art programmes in underdeveloped regions – steps that reinforced the character’s long-term cultural positioning. Pop Mart has since extended Molly into social media engagement, community building, exhibitions and offline events, as well as immersive experiences at its IP-themed POP LAND, demonstrating the company’s operational approach to developing IP, according to Wang Tao, public affairs general manager of the toy giant. Once Pop Mart’s top revenue driver, Molly remains a core performer and now ranks as the company’s second-largest income source after Labubu. To celebrate the character’s anniversary, Wang even arranged a symbolic gesture in early February: a capsule carrying Molly into space, which later returned and was unpacked by her creator. The anniversary also comes as art-toy IP moves further into mainstream consumer branding, with smartphone maker Honor launching its first handset featuring toy-themed design elements in January. Pop Mart’s revenue from artist IPs surged 231.6 per cent year-on-year to 12.23 billion yuan (US$1.77 billion) for the first half of 2025, accounting for 88.1 per cent of the total. Yet Molly’s limelight has increasingly been eclipsed by Labubu, whose popularity surged after K-pop star Lisa from Blackpink showcased the toy on social media in 2024, igniting demand first across Asia and now in global markets. Labubu was at one point priced at more than 20 times its retail value in secondary markets in 2025, becoming Pop Mart’s most successful line to date. The frenzy drove the company’s shares sharply higher — at one stage surging as much as 277 per cent in late August — and lifted its market capitalisation to more than HK$430 billion, surpassing that of Hong Kong property heavyweights CK Asset Holdings and Sun Hung Kai Properties. Pop Mart’s share price dropped from a peak of HK$339.80 in late August to HK$187.70 by the end of the year, fuelling debate over whether the company’s success had become too reliant on short-lived hype. For the first six months of 2025, The Monsters – the series that includes Labubu – generated 4.8 billion yuan, or 34.7 per cent of total revenue, compared with Molly’s 9.8 per cent. For investors, the contrast between Molly and Labubu can resemble a portfolio split between steadier, bond-like IPs and more volatile, equity-style breakout hits. For the full year, Labubu’s sales volume exceeded 100 million units, chairman Wang Ning said at an internal gala, according to mainland media. Pop Mart, however, insists the character’s rise reflects long-term cultivation rather than a short-term craze. “Our goal is not to chase the next Labubu, but to build a diverse ecosystem where multiple IPs can mature, resonate and endure commercially and culturally over the long term,” Wang Tao said. Newer series such as Twinkle Twinkle – launched in 2024 and contributing 2.8 per cent of first-half revenue in 2025 – are part of that effort to broaden the pipeline. Analysts expect the company to shift from Labubu-led acceleration to a more balanced growth trajectory driven by retail expansion and a wider mix of IP. Macquarie highlighted strong demand for new Twinkle Twinkle releases and projected the contribution of Pop Mart’s top IPs to rise from 43 per cent of revenue in 2025 to 48.6 per cent this year, setting a bullish target price of HK$470. Morgan Stanley said US sales could prove resilient and maintained Pop Mart as a top pick with a target price of HK$325, while HSBC Global Investment Research argued concerns over a Labubu slowdown had largely been priced in. “We remain confident in Pop Mart’s proven ability to incubate and globalise new IPs, supporting the future breakout of IP franchises beyond Labubu,” HSBC analysts said in a February note, offering a target price of HK$354 apiece. But not all observers are convinced. Bernstein analysts warned that overseas expansion and rising investment could weigh on profitability in the near term, while Ng at Everbright cautioned that reliance on a single breakout IP remained a risk until other characters achieve double-digit revenue contributions. To diversify, Pop Mart is accelerating international expansion. The company plans to open more than 20 new stores in the United States through a partnership with Simon Property Group. During the recent visit of British Prime Minister Keir Starmer to China, Pop Mart announced that it would locate its European headquarters in London and open 20 new outlets in the region. Revenue from the Americas surged 1,142 per cent in the first half of 2025, while Europe and other regions grew 729 per cent, far outpacing mainland China’s 135 per cent increase. Together with the two recent share repurchases in January, shares of Pop Mart rebounded 39 per cent to HK$247.4 as of February 13 from this year’s trough of around HK$178. Executives also emphasise localisation, citing initiatives such as a four-metre Molly figure in traditional Thai attire at the brand’s Bangkok flagship and the cultivation of IP from multiple cultural backgrounds. Starting from the exclusive partnership with Molly, Pop Mart now operates 16 series and has achieved global recognition, gaining inclusion on the TIME100 Most Influential Companies in 2025. BOC International has forecast that the overseas markets could be Pop Mart’s primary focus this year, with a localisation strategy to cater to the consumer appetites of individual markets. BOC International also estimated that the capacity expansion of the company’s Mexico factory may help lower tariff costs by 30 per cent and ease the burden on the supply chain for products sold in North America. The company is now navigating a delicate balance: cultivating new breakout hits while sustaining legacy icons that anchor its brand. Analysts point to its supply chain, storytelling capabilities and retail footprint as buffers against the volatility tied to any single character’s cycle. Facing some talks that his success was just luck, Wong insisted “I think luck is something one creates.” For Wang Ning and Pop Mart, the challenge now is to turn that philosophy into a repeatable model – building not just the next viral sensation, but a portfolio of characters capable of enduring beyond the hype.</p>
<div class="lb-trans"><p>大约十年前，在一列穿越中国风景的火车上，北京国际艺术玩具品牌泡泡玛特的创始人兼董事长王宁与设计师黄顺铭分享了他早期创业尝试的故事。作为一名应届毕业生，王宁曾努力销售从中国东部浙江省义乌采购的平价男士西装，尝试小规模套利，并亲身体验了将产品与消费者连接的困难。黄顺铭回忆道，这段经历塑造了王宁后来的理解，即品牌和情感连接可能与产品本身同样重要。他后来描述了在求职时看到一张写着 “这就是它” 的迈克尔·杰克逊海报的情景——这一时刻使他领悟到了这一见解。“王宁很快注册了中国第一个商标（‘这就是它’），并举办了一场迈克尔·杰克逊展览；这一成功让他认识到了品牌的变革力量，” 设计了备受喜爱的、拥有大眼睛和撅嘴形象的角色 Molly 的黄顺铭在接受《南华早报》采访时表示。由这段早期经历形成的公司理念——围绕故事、身份和情感连接构建产品——现在正面临考验。随着泡泡玛特的突破性角色 Labubu 的二级市场价格急剧下跌，公司股票从去年高峰波动超过 40%，其 Molly 娃娃的持久吸引力则提供了一个对比。如今庆祝其 20 周年的 Molly 为抵御 Labubu 的波动提供了一个持久的蓝图，突显了培育耐久文化偶像与追逐病毒式热潮之间的紧张关系。“泡泡玛特的收入来源相当集中于 Labubu。公司需要向市场展示它能够持续推出受欢迎的 IP，并将其转化为主要收入驱动因素，” 光大证券国际的策略师黄丽妍表示。对于 Molly，黄丽妍表示她相信销售增长可以保持稳定。然而，角色的更大贡献将有助于安抚对可持续性感到担忧的投资者，她补充道。王宁旨在无拘无束地运营 IP，于 2016 年正式与黄顺铭签署了 Molly 的独家权利合作协议。在泡泡玛特的资源支持下，Molly 扩展到了雕塑、盲盒、乙烯基娃娃、动作玩具和特别版，同时与如谢霆锋等名人的跨界合作也扩大了她的吸引力。黄顺铭表示，公司还融入了他关于环境保护和教育的理念，引入了更多可持续材料，并支持欠发达地区的艺术项目——这些步骤强化了角色的长期文化定位。根据泡泡玛特公共事务总经理王涛的说法，泡泡玛特自此将 Molly 扩展到社交媒体互动、社区建设、展览和线下活动，以及在其 IP 主题的 POP LAND 中提供沉浸式体验，展示了公司在开发 IP 方面的运营方式。曾经是泡泡玛特的主要收入来源，Molly 仍然是核心表现者，现在在公司收入来源中排名第二，仅次于 Labubu。为了庆祝角色的周年纪念，王宁甚至在 2 月初安排了一项象征性的举动：一个载着 Molly 的胶囊进入太空，随后返回并由她的创造者拆封。周年纪念的同时，艺术玩具 IP 进一步进入主流消费品牌，智能手机制造商 Honor 在 1 月推出了其首款具有玩具主题设计元素的手机。泡泡玛特来自艺术家 IP 的收入在 2025 年上半年同比激增 231.6%，达到 122.3 亿元人民币（约合 17.7 亿美元），占总收入的 88.1%。然而，Molly 的光芒逐渐被 Labubu 所掩盖，后者在 2024 年因 K-pop 明星 Lisa 在社交媒体上展示该玩具而人气飙升，首先在亚洲引发需求，现在已扩展到全球市场。Labubu 在 2025 年一度在二级市场的价格超过其零售价值的 20 倍，成为泡泡玛特迄今为止最成功的系列。这一狂热推动了公司的股价大幅上涨——在 8 月底的某个阶段，股价一度飙升至 277%——并将其市值提升至超过 4300 亿港元，超过了香港地产巨头长江实业和新鸿基地产。泡泡玛特的股价从 8 月底的高峰 339.80 港元下跌至年底的 187.70 港元，引发了关于公司成功是否过于依赖短期热潮的争论。在 2025 年上半年，《怪物》系列（包括 Labubu）产生了 48 亿元人民币，占总收入的 34.7%，而 Molly 仅占 9.8%。对于投资者而言，Molly 与 Labubu 之间的对比可以类似于在更稳定的债券型 IP 与更波动的股票型突破性热销之间的投资组合分割。王宁在一次内部晚会上表示，Labubu 的全年销售量超过了 1 亿个，然而泡泡玛特坚持认为角色的崛起反映了长期的培育，而非短期的狂热。“我们的目标不是追逐下一个 Labubu，而是建立一个多元化的生态系统，让多个 IP 能够在商业和文化上长期成熟、共鸣和持久，” 王涛表示。2024 年推出的新系列《闪闪发光》在 2025 年上半年贡献了 2.8% 的收入，是扩大产品线努力的一部分。分析师预计公司将从以 Labubu 为主导的加速转向由零售扩张和更广泛的 IP 组合驱动的更平衡的增长轨迹。麦格理指出对新《闪闪发光》发布的强劲需求，并预测泡泡玛特的顶级 IP 对收入的贡献将从 2025 年的 43% 上升至今年的 48.6%，设定了 470 港元的乐观目标价。摩根士丹利表示美国销售可能会保持韧性，并将泡泡玛特维持为首选，目标价为 325 港元，而汇丰全球投资研究则认为对 Labubu 放缓的担忧在很大程度上已被计入。“我们对泡泡玛特在孵化和全球化新 IP 方面的证明能力保持信心，支持 IP 特许经营超越 Labubu 的未来突破，” 汇丰分析师在 2 月份的一份报告中表示，给出了 354 港元的目标价。然而，并非所有观察者都对此信心十足。伯恩斯坦分析师警告称，海外扩张和投资增加可能在短期内对盈利能力造成压力，而光大证券的黄丽妍则警告称，依赖单一突破性 IP 仍然是一个风险，直到其他角色实现双位数的收入贡献。为了实现多元化，泡泡玛特正在加速国际扩张。公司计划通过与西蒙地产集团的合作在美国开设超过 20 家新店。在英国首相基尔·斯塔默最近访问中国期间，泡泡玛特宣布将在伦敦设立其欧洲总部，并在该地区开设 20 家新门店。2025 年上半年，来自美洲的收入激增 1142%，而欧洲和其他地区增长 729%，远超中国大陆 135% 的增幅。加上 1 月份的两次股票回购，泡泡玛特的股价在 2 月 13 日从今年约 178 港元的低点反弹 39%，达到 247.4 港元。高管们还强调本地化，提到在品牌曼谷旗舰店中展示的四米高的穿着传统泰国服装的 Molly 形象，以及从多个文化背景培育 IP。从与 Molly 的独家合作开始，泡泡玛特现在运营 16 个系列，并获得全球认可，入选 2025 年《时代》杂志 100 家最具影响力公司。中银国际预测，海外市场可能成为泡泡玛特今年的主要关注点，采用本地化战略以迎合各个市场的消费者需求。中银国际还估计，公司墨西哥工厂的产能扩张可能有助于降低 30% 的关税成本，并减轻在北美销售产品的供应链负担。公司现在正在驾驭微妙的平衡：培育新的突破性热销，同时维持支撑其品牌的传统偶像。分析师指出，其供应链、讲故事能力和零售足迹是抵御与任何单一角色周期相关的波动的缓冲。面对一些关于他成功只是运气的讨论，黄顺铭坚称：“我认为运气是人创造的。” 对于王宁和泡泡玛特来说，现在的挑战是将这一理念转化为可重复的模式——不仅要打造下一个病毒式的现象，还要建立一个能够超越热潮的角色组合。</p>
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Pop Mart balances boom and bust: can Labubu’s leap match Molly’s momentum?

- Pop Mart 的创始人王宁分享了创业初期的经验，强调品牌与情感连接的重要性。  
- 虽然 Labubu 的热度激增，Molly 作为核心角色的稳定性仍引发关注。  
- 公司计划加快国际扩张，强化多元化 IP 开发以应对市场波动。

泡泡玛特在繁荣与萧条之间取得平衡：Labubu 的崛起能否与 Molly 的势头相匹敌？