<p>巴克莱认为，市场正在重演历史性的恐慌，但这次可能是错误的。</p>
<p>据追风交易台，2 月 13 日，巴克莱分析师 Raimo Lenschow 团队在最新研报中指出，投资者目前对生成式 AI（GenAI）的反应是基于 “最坏情况假设”——即认为传统软件公司的终值将归零。这种恐慌与 10 年前亚马逊 AWS 崛起时市场对软件行业的 “死亡判决” 如出一辙。</p>
<p><strong>历史数据表明，灭绝并未发生。</strong> 尽管 AWS 确实夺取了市场份额，但没有一家成熟的软件巨头因此破产。相反，微软、Salesforce 等巨头通过进化实现了数倍甚至数十倍的市值增长。对于投资者而言，当前的无差别抛售（Software Sell-off）创造了巨大的错配机会。GenAI 将扩大而非单纯取代软件市场，那些拥有核心记录系统和特定领域护城河的公司被错误定价了。</p>
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<h2 id="aws-gen-ai">似曾相识的 “末日论”：从 AWS 到 GenAI</h2>
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<p>目前软件板块的投资者情绪正处于一个极端独特的时刻。市场普遍认为 GenAI 将从根本上改变世界，这导致了一个简单粗暴的投资逻辑：买入 AI 新贵，做空一切传统软件。</p>
<p>然而，巴克莱指出，这种情况让人强烈联想到 10 年前（注：指报告发布时间 2026 年回望 2016 年左右）。当时，随着 AWS 不断壮大并推出更多自有软件解决方案（如数据库服务 Redshift），市场陷入了类似的恐慌。那时，每当 AWS 宣布推出一款新的软件产品，相关领域的成熟软件公司股价就会立即遭受重创。</p>
<p>当时的空头论调与今天如出一辙：“这些公司的终值是零”、“AWS 将吞噬一切”。唯一的区别在于，<strong>当年 AWS 主要冲击的是基础设施层，而今天的 GenAI 更多被视为应用层的威胁。但市场的恐慌机制是完全相同的。</strong></p>
<p><strong><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/18f26752-d4e4-41a5-ae36-5d916e3e852b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="788" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/18f26752-d4e4-41a5-ae36-5d916e3e852b.png"/></strong></p>
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<h2 id="370e97d4">历史的回测：软件巨头并未消亡，反而在进化</h2>
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<p>让我们用数据说话。回顾过去 10 年，AWS 确实取得了巨大的成功，占据了相当大的市场份额，许多 AWS 产品（如 Redshift、Hadoop 服务）大获全胜。但是，这是否 “杀死” 了当时的老牌软件公司？</p>
<p><strong>答案是否定的。</strong>据巴克莱统计，<strong>没有一家成熟的软件公司因为 AWS 的竞争而破产（终值归零）。</strong></p>
<p>相反，大多数公司在市场中继续表现优异。现实情况是，虽然 AWS 切走了很大一块蛋糕，但整个市场的蛋糕本身也在变大，而且老牌玩家也在不断进化和应对。</p>
<p>根据巴克莱整理的 “AWS 产品发布后的软件股表现” 数据显示（截至 2025 年底）：</p>
<blockquote>
<ul>
<li>CyberArk（身份管理）： 自 AWS 推出竞争服务以来，市值从 8.85 亿美元飙升至 225.16 亿美元，涨幅高达 2443%，远超同期标普 500 指数 2201% 的涨幅。</li>
<li>微软（WorkSpaces 竞争者）： 市值增长 1048%，达到 3.59 万亿美元。</li>
<li>谷歌（WorkDocs 竞争者）： 市值增长 871%。</li>
<li>Salesforce（QuickSight 竞争者）： 即使面临 AWS 分析工具的竞争，市值依然增长了 373%，达到 2480 亿美元。</li>
<li>MongoDB（Document DB 竞争者）： 市值增长 697%。</li>
</ul>
</blockquote>
<p>当然，并非所有公司都安然无恙。一些未能适应的公司确实表现不佳或被收购：</p>
<blockquote>
<ul>
<li>Teradata： 市值缩水 73%，表现远逊于大盘。</li>
<li>NetApp： 尽管市值增长 71%，但大幅跑输标普 500 指数（落后 357%）。</li>
<li>Tableau、Splunk、Red Hat： 最终被高溢价收购，并未走向消亡。</li>
</ul>
</blockquote>
<p>这一历史教训对当下的启示是显而易见的：<strong>虽然 GenAI 会创造出有趣的新公司，但这并不意味着我们需要注销所有现有软件公司的价值。</strong></p>
<p><strong><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f92db2da-3dd7-42a6-98cb-241d1c7003ce.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="342" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f92db2da-3dd7-42a6-98cb-241d1c7003ce.png"/></strong></p>
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<h2 id="186371de">市场错判：软件并未消亡，只是在改变</h2>
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<p>目前的市场辩论过于简单化。虽然 IGV（软件 ETF）年初至今（YTD 2026）下跌了约 24%，而标普 500 指数基本持平，但这是一种 “把婴儿和洗澡水一起泼出去” 的非理性行为。</p>
<p>市场错误地将所有现有软件公司视为即将被 OpenAI 或 Anthropic 等新玩家取代的 “旧时代产物”。巴克莱认为，<strong>这种 “一刀切” 的观点忽略了软件行业的复杂性和护城河。</strong></p>
<p><strong>投资者应该重新审视以下三类在抛售中被误伤的资产：</strong></p>
<blockquote>
<ol>
<li>记录系统（System of Record）拥有者： 如 Salesforce (CRM) 和 SAP。这些公司掌握着企业的核心数据，地位稳固，难以被简单替换。</li>
<li>AI 工具提供商： 那些帮助企业落地 AI 的公司，如 JFrog (FROG) 或 Snowflake (SNOW)（尽管分析师对后两者目前持中性评级，但承认其属于此类）。</li>
<li>AI 算力提供商： 如甲骨文 (ORCL)、DigitalOcean (DOCN) 或 CoreWeave。</li>
</ol>
</blockquote>
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<h2 id="saa-s">防御性堡垒：安全与垂直 SaaS</h2>
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<p>在当前的 AI 浪潮冲击下，并非所有软件都同样脆弱。巴克莱特别指出两个具有防御属性的领域：</p>
<blockquote>
<ul>
<li>网络安全： AI 的采用将导致 IT 环境更加复杂，并提高黑客的攻击效率，这反而增加了对高级安全防护的需求。尽管有传言称 Anthropic 等 AI 公司可能扩展到网络安全领域，但历史上大型通用平台试图主导安全领域的尝试结果往往好坏参半。拥有强大现金流和不断增长的 AI 收入流的平台型公司，具备极强的防御性。</li>
<li>垂直 SaaS：这些公司通常是特定行业的 “记录系统”，拥有深厚的领域特定数据护城河，这是通用 AI 难以通过简单的代码生成来复制的。此外，政府、制药和金融服务等终端市场的 IT 买家通常较为保守，这也为这些公司提供了额外的缓冲。</li>
</ul>
</blockquote>
<p>总结而言，<strong>GenAI 确实在改变游戏规则，但押注 “软件末日” 在十年前是错误的，在今天很可能依然是错误的。对于聪明的投资者来说，现在的恐慌性抛售正是寻找那些被错杀的行业龙头的最佳时机。</strong></p>

微软

北美科技软件股指数 ETF - iShares

标普软件与服务 ETF - SPDR

<p>巴克莱指出，当前对 AI 的恐慌与 10 年前 AWS 崛起时如出一辙，但历史证明没有软件巨头因此破产，微软等反而实现数倍增长。如今软件板块估值大幅压缩，无差别抛售创造了巨大的错配机会，拥有护城河的公司被错误定价。</p>

- 巴克莱分析师认为市场对生成式 AI 的恐慌与过去十年相似。  
- 历史数据显示，未有成熟软件公司因竞争而破产，反而市值增长显著。  
- 当前抛售是错误的，市场忽视了软件行业的复杂性和防御性。

上一次 “软件要亡” 论发生在 10 年前，后续如何了？