<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
<p>彼得·塔尔·拉尔森</p>
<p>伦敦，2 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 欢迎回来！特别感谢过去几周新注册的所有订阅者。请告诉我们我们的表现如何，以及您希望看到的其他内容。如果这份通讯是转发给您的，请在这里注册，以便每周末将其发送到您的邮箱。</p>
<h3>开场白</h3>
<p>“iPhone 将互联网放进了我们的口袋。现在，大型科技公司正在寻找一种能够将人工智能融入日常生活的设备。” 阅读更多：Essilor 的上行趋势在玫瑰色眼镜下显现。</p>
<h3>本周我从 Breakingviews 学到的五件事</h3>
<ol>
<li>日本的实际工资在 2025 年每个月都在下降。</li>
</ol>
<ol>
<li>Gucci 母公司 Kering 去年的增长率为 11%，低于 2022 年的近 30%。</li>
</ol>
<ol>
<li>印度基金经理 SBI 在其收益上支付的费用仅为 0.01%。</li>
</ol>
<ol>
<li>中国在 “低复杂度商品” 如动物、食品和贵金属上的比例在 2024 年达到了 GDP 的 2.2%。</li>
</ol>
<ol>
<li>只有 18% 的欧洲人使用储物柜进行投递。</li>
</ol>
<h3>从泡沫到麻烦</h3>
<p>随着大型科技巨头不断向人工智能投入更多资金，投资者主要关注一个大问题：如果它不起作用怎么办？然而，在过去几周，他们的关注点转向了容易受到 AI 聊天机器人干扰的行业。现在，最紧迫的问题似乎是：如果它真的有效怎么办？这种关注引发了一场非凡的持续抛售，影响了软件公司、数据提供商、专业服务公司、财富管理公司甚至物流运营商的股票。一个承诺自动化公司部分业务的 AI 工具的可用性，足以改变整个行业的增长预期。正如 Liam Proud 所计算的那样，像 ServiceNow（NOW.N）和 Salesforce（CRM.N）这样的公司股价现在暗示，自由现金流的增长将在 2030 年后骤然停止，甚至在某些情况下缩减。到目前为止，几乎没有确凿的财务证据支持这一转变。Anthropic，这家 AI 编码代理的初创公司，刚刚以 3800 亿美元的估值筹集了 300 亿美元。Claude Code 的收入年率为 25 亿美元——增长令人印象深刻，但与投资者现在认为将被蒸发的未来软件销售相比，仍然是微不足道的。AI 代理将如何处理数据管理、客户支持、安全性、系统集成以及其他软件公司所做的事情仍然是一个谜。实际上，Claude 的创造者似乎对模型的工作原理感到困惑，正如《纽约客》中的这篇既迷人又令人不安的文章所表明的。“就像我们在莱特兄弟的水平上理解航空，但我们直接建造了一架 747 并使其成为日常生活的一部分，” 一位员工告诉杂志。</p>
<p>另一个未解的问题是，颠覆价值链将如何转移资金。大型科技公司对数据中心和芯片的投资——预计今年将达到近 7000 亿美元——是基于它们最终将带来足够收入以获得回报的赌注。然而，最近的抛售引发了一个有趣的可能性：如果技术取代了现有的软件提供商等企业，但没有提供足够的收入来支付 AI 公司的支出呢？“它是否有效” 的答案可能最终是 “是” 和 “否”。</p>
<p>本周图表 英国政客们对债券市场情有独钟。自从 2022 年突然的抛售使首相莉兹·特拉斯下台以来，国会议员们一直担心政府政策的变化将如何影响借贷成本。最近关于基尔·斯塔默首相职位可能面临挑战的猜测也不例外。然而，威斯敏斯特的短视忽视了影响英国政府债券收益率的许多其他因素。正如 Jon Sindreu 所示，规模更大的美国国债市场是最大的影响因素。与此同时，特定于英国的风险已从债券市场消失。</p>
<p>本周播客 几十年来，经济学家们主要将全球化和自由贸易视为自我维持的力量，使大多数人受益。现在，随着一体化转向解体，有什么可以阻止这种急剧下滑吗？根据《厄运循环：世界经济秩序为何陷入混乱》的作者 Eswar Prasad 的说法，答案是否定的。在本周的《大视野》节目中，我们讨论了经济合作为何逆转，以及可以采取什么措施来挽救它。在 Viewsroom 中，Aimee Donnellan 和 Jonathan Guilford 与 Neil Unmack 和 Pranav Kiran 一起讨论了人工智能、软件抛售，以及为什么私人资本提供者特别容易受到影响。</p>
<p>离别之语 在人工智能的寒风中，有一个令人惊讶的避风港：办公物业市场。由于公司将员工送回家，投资者担心办公人员可能永远不会回归，商业建筑的价格在疫情期间暴跌。然而，自那时以来，需求迅速回升，Yawen Chen 写道。尽管自我学习的计算机取代白领工作的威胁依然存在，但规划障碍和不断上升的建筑成本意味着像黑石和汇丰这样的巨头正在寻求抢购空间。Knight Frank 甚至认为，2028 年伦敦优质办公楼的空置率可能会降至零。来吧，聊天机器人。想要每周六在您的邮箱中收到《Breakingviews 周刊》吗？在这里注册通讯。关注彼得·塔尔·拉尔森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>英国特有的问题对国债收益率的影响小于全球发展</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1016" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png"/></p>
<p>（编辑：Liam Proud；制作：Oliver Taslic）</p>

<p>最新的 Breakingviews 讨论了人工智能对各个行业的影响，强调了投资者关注点的转变，从对人工智能有效性的担忧转向对人工智能技术可能造成的颠覆的恐惧。这导致软件和服务公司的股票出现抛售，增长预期被下调。文章还提到了人工智能融入商业运营的复杂性以及对科技公司和传统公司的潜在财务影响。此外，它还指出美国国债市场对英国债券收益率的影响，并在最近的播客中讨论了全球化和人工智能</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔尔·拉尔森</p>
</div><p>LONDON, Feb 15 (Reuters Breakingviews) - Welcome back! And a special thank you to all the new subscribers who have signed up in the past few weeks. Please let us know how we’re doing and what else you would like to see. If this newsletter was forwarded to you, sign up here to receive it in your inbox every weekend.</p>
<div class="lb-trans"><p>伦敦，2 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 欢迎回来！特别感谢过去几周新注册的所有订阅者。请告诉我们我们的表现如何，以及您希望看到的其他内容。如果这份通讯是转发给您的，请在这里注册，以便每周末将其发送到您的邮箱。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>开场白</h3>
</div><p>“The iPhone put the internet in our pockets. Now, Big Tech is on the hunt for a device that can weave artificial intelligence into the fabric of daily life.” Read more: Essilor upside is visible with rose-tinted glasses.</p>
<div class="lb-trans"><p>“iPhone 将互联网放进了我们的口袋。现在，大型科技公司正在寻找一种能够将人工智能融入日常生活的设备。” 阅读更多：Essilor 的上行趋势在玫瑰色眼镜下显现。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本周我从 Breakingviews 学到的五件事</h3>
</div><ol>
<li>Japanese real wages fell every month in 2025.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>日本的实际工资在 2025 年每个月都在下降。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Gucci owner Kering’s last year was 11%, down from nearly 30% in 2022.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>Gucci 母公司 Kering 去年的增长率为 11%，低于 2022 年的近 30%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Indian fund manager SBI is paying fees of just 0.01% on the proceeds of its .</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>印度基金经理 SBI 在其收益上支付的费用仅为 0.01%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>China’s in “low-complexity goods” like animals, food and precious metals reached 2.2% of GDP in 2024.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>中国在 “低复杂度商品” 如动物、食品和贵金属上的比例在 2024 年达到了 GDP 的 2.2%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Only 18% of European use lockers for deliveries.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>只有 18% 的欧洲人使用储物柜进行投递。</li>
</ol>
</div><h3>FROM BUBBLE TO TROUBLE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>从泡沫到麻烦</h3>
</div><p>As Big Tech giants throw ever-larger amounts of cash at artificial intelligence, investors have been mostly preoccupied with one big question: what if it doesn’t work? In the last few weeks, however, their focus has shifted to industries vulnerable to disruption by AI chatbots. Now the most pressing question appears to be: what if it does work? This preoccupation has triggered an extraordinary rolling selloff which has hit the shares of software companies, data providers, professional services firms, wealth managers and even logistics operators. The availability of an AI tool which promises to automate parts of a company’s business has been sufficient to alter the growth expectations for entire industries. As Liam Proud calculates, the share prices of large companies such as ServiceNow (NOW.N) and Salesforce (CRM.N) now imply that growth in free cash flow will shudder to a halt, and in some cases shrink, after 2030. So far, there’s little hard financial evidence to support the shift. Anthropic, the startup whose AI coding agent is the source of much of the angst, just raised $30 billion at a $380 billion valuation. Claude Code’s revenue is running at an annual rate of $2.5 billion – impressive growth, but a tiny fraction of the expected future software sales that investors now think will be vaporised. Quite how AI agents will handle data management, customer support, security, systems integration and other things software companies do remains something of a mystery. Indeed, Claude’s own creators appear to be puzzled by how the model works, as this charming-yet-alarming piece in the New Yorker makes clear. “It’s like we understand aviation at the level of the Wright brothers, but we went straight to building a 747 and making it part of normal life,” one employee tells the magazine.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着大型科技巨头不断向人工智能投入更多资金，投资者主要关注一个大问题：如果它不起作用怎么办？然而，在过去几周，他们的关注点转向了容易受到 AI 聊天机器人干扰的行业。现在，最紧迫的问题似乎是：如果它真的有效怎么办？这种关注引发了一场非凡的持续抛售，影响了软件公司、数据提供商、专业服务公司、财富管理公司甚至物流运营商的股票。一个承诺自动化公司部分业务的 AI 工具的可用性，足以改变整个行业的增长预期。正如 Liam Proud 所计算的那样，像 ServiceNow（NOW.N）和 Salesforce（CRM.N）这样的公司股价现在暗示，自由现金流的增长将在 2030 年后骤然停止，甚至在某些情况下缩减。到目前为止，几乎没有确凿的财务证据支持这一转变。Anthropic，这家 AI 编码代理的初创公司，刚刚以 3800 亿美元的估值筹集了 300 亿美元。Claude Code 的收入年率为 25 亿美元——增长令人印象深刻，但与投资者现在认为将被蒸发的未来软件销售相比，仍然是微不足道的。AI 代理将如何处理数据管理、客户支持、安全性、系统集成以及其他软件公司所做的事情仍然是一个谜。实际上，Claude 的创造者似乎对模型的工作原理感到困惑，正如《纽约客》中的这篇既迷人又令人不安的文章所表明的。“就像我们在莱特兄弟的水平上理解航空，但我们直接建造了一架 747 并使其成为日常生活的一部分，” 一位员工告诉杂志。</p>
</div><p>Another unresolved question is how upending value chains will move money around. Big Tech investments in data centres and chips – set to reach almost $700 billion this year – are based on a bet that they will eventually bring in enough revenue to earn a return. Yet the recent selloff raises an intriguing possibility: what if the technology displaces incumbent businesses like software providers, but doesn’t provide enough revenue to pay for the AI companies’ outlays? The answer to the question “does it work” could end up being both “yes” and “no”.</p>
<div class="lb-trans"><p>另一个未解的问题是，颠覆价值链将如何转移资金。大型科技公司对数据中心和芯片的投资——预计今年将达到近 7000 亿美元——是基于它们最终将带来足够收入以获得回报的赌注。然而，最近的抛售引发了一个有趣的可能性：如果技术取代了现有的软件提供商等企业，但没有提供足够的收入来支付 AI 公司的支出呢？“它是否有效” 的答案可能最终是 “是” 和 “否”。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK British politicians are obsessed with bond markets. Ever since a sudden selloff helped eject Prime Minister Liz Truss from office in 2022, parliamentarians have fretted about how shifts in government policy will affect borrowing costs. Recent speculation about possible challenges to Keir Starmer’s premiership is no exception. Yet Westminster’s myopia ignores the many other factors that affect yields on UK government bonds. As Jon Sindreu shows, the much larger market for U.S. Treasury securities is the biggest influence. Meanwhile, risks specific to the United Kingdom have vanished from the bond market.</p>
<div class="lb-trans"><p>本周图表 英国政客们对债券市场情有独钟。自从 2022 年突然的抛售使首相莉兹·特拉斯下台以来，国会议员们一直担心政府政策的变化将如何影响借贷成本。最近关于基尔·斯塔默首相职位可能面临挑战的猜测也不例外。然而，威斯敏斯特的短视忽视了影响英国政府债券收益率的许多其他因素。正如 Jon Sindreu 所示，规模更大的美国国债市场是最大的影响因素。与此同时，特定于英国的风险已从债券市场消失。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS For decades, economists mostly viewed globalisation and free trade as self-sustaining forces that left most people better off. Now that integration has turned to disintegration, can anything stop the tailspin? Not according to Eswar Prasad, author of “The Doom Loop: Why the World Economic Order is Spiraling into Disorder”. In this week’s episode of The Big View we talked about why economic cooperation went into reverse, and what might be done to salvage it. Over on the Viewsroom, Aimee Donnellan and Jonathan Guilford were joined by Neil Unmack and Pranav Kiran to talk about artificial intelligence, the software selloff, and why providers of private capital are particularly exposed.</p>
<div class="lb-trans"><p>本周播客 几十年来，经济学家们主要将全球化和自由贸易视为自我维持的力量，使大多数人受益。现在，随着一体化转向解体，有什么可以阻止这种急剧下滑吗？根据《厄运循环：世界经济秩序为何陷入混乱》的作者 Eswar Prasad 的说法，答案是否定的。在本周的《大视野》节目中，我们讨论了经济合作为何逆转，以及可以采取什么措施来挽救它。在 Viewsroom 中，Aimee Donnellan 和 Jonathan Guilford 与 Neil Unmack 和 Pranav Kiran 一起讨论了人工智能、软件抛售，以及为什么私人资本提供者特别容易受到影响。</p>
</div><p>PARTING SHOT There is one surprising haven from the cold winds of artificial intelligence: the market for office property. Prices of commercial buildings plummeted during the pandemic as companies sent staff home and investors fretted that desk workers might never return. Since then, though, demand has come surging back, Yawen Chen writes. Despite the threat of self-teaching computers displacing white-collar jobs, planning obstacles and rising construction costs mean big companies like BlackRock and HSBC are seeking to snap up space. Knight Frank even reckons vacancies in prime London offices could hit zero in 2028. Take that, chatbots. Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>离别之语 在人工智能的寒风中，有一个令人惊讶的避风港：办公物业市场。由于公司将员工送回家，投资者担心办公人员可能永远不会回归，商业建筑的价格在疫情期间暴跌。然而，自那时以来，需求迅速回升，Yawen Chen 写道。尽管自我学习的计算机取代白领工作的威胁依然存在，但规划障碍和不断上升的建筑成本意味着像黑石和汇丰这样的巨头正在寻求抢购空间。Knight Frank 甚至认为，2028 年伦敦优质办公楼的空置率可能会降至零。来吧，聊天机器人。想要每周六在您的邮箱中收到《Breakingviews 周刊》吗？在这里注册通讯。关注彼得·塔尔·拉尔森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>UK-specific woes weigh less on gilt yields than global developments</p>
<div class="lb-trans"><p>英国特有的问题对国债收益率的影响小于全球发展</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Liam Proud; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：Liam Proud；制作：Oliver Taslic）</p>
</div>

突发观点 - 本周突发观点：破坏的推动者