近几周,美股市场的核心交易逻辑已被简化为一个令人窒息的叙事——“AI 替代风险”。这种对 “被 AI 淘汰” 的极度恐惧,引发了金融和工业板块的剧烈动荡,并导致资金疯狂涌入半导体,同时对软件进行无差别的 “先卖再问”。 不过,摩根大通交易台在 2 月 17 日的最新报告中认为,这种极端的情绪宣泄已接近尾声,该团队正通过逆向布局被错杀的软件股、对 “AI 干扰免疫” 的资产来把握即将到来的反弹机会: “尽管短期市场格局未变,但 “AI 替代论” 的叙事已接近尾声,这意味着大型科技股的抄底窗口已经打开。” 市场在多个行业反应过度 摩根大通仓位情报团队观察到,当前美股市场上,半导体板块的仓位拥挤度高达 +4 倍标准差(+4z),而软件板块则深陷-3.5 倍标准差(-3.5z)的低谷,两行业的仓位差异已达到历史极值。 年初至今,做多半导体做空软件的回报率已高达约 34.9%。这种撕裂源于投资者的一种线性思维:AI 算力是唯一的赢家,而传统软件将被彻底颠覆。 而在最新的报告中,摩根大通各行业分析师对这场 AI 抛售潮进行了深度拆解,结论显示市场在多个领域存在明显的反应过度: 1. 软件行业:难以证伪的 “负面逻辑” 分析师 Mark Murphy 指出,当前的困境在于软件公司很难 “自证清白”——即证明 AI 在未来几年不会颠覆它们。尽管行业增长因宏观经济放缓而减速,但考虑到估值已大幅回撤,建议投资者采取 “哑铃策略”:一方面配置具有强劲自由现金流(FCF)支撑的顶级软件公司,另一方面规避估值过高的标的。 2. 财富管理与生命科学:利润扩张 vs. 近期风险 上周大型银行股(JP2LBK 指数)下跌 6%,并购经纪商更是大跌 7%。然而,基本面反馈却截然相反:贷款增长良好,并购和 IPO 管道强劲。分析师 Rob O’Dwyer 认为,市场低估了 “人际关系” 在理财中的价值。事实上,对于财富管理机构而言,AI 更可能是提升利润率的工具,而非取代客户关系的杀手。 来到生命科学工具领域,这是目前风险较为明确的领域。CRO 企业(如 MEDP)已承认,制药客户内部利用 AI 提升生产力,可能会减少对外包服务的需求。这可能是少数几个 AI 负面逻辑成立的板块之一。 3. 物流运输:AI“去中介化” 的恐慌 物流板块是近期 AI 恐慌的重灾区。因竞争对手 Algorhythm Holdings 宣布其 AI 平台 SemiCab 能大幅提升货运调度效率(一名操作员可管理 2000 笔订单,是传统经纪人的 4 倍),导致美国货运巨头 CHRW 股价暴跌 25%,并拖累 DSV、DHL 等全球同行下跌约 10%。 摩根大通分析师 Alexia Dogani 对此持怀疑态度。她指出,货运代理涉及复杂的物理基础设施整合,目前的数字化程度极低。AI 虽然能提升效率,但短期内无法跨越物理障碍实现完全的 “去中介化”。 4.日本市场:AI 短期不会取代外包 同样的逻辑也适用于日本 IT 服务市场。 分析师 Matthew Henderson 指出,日本大型企业极度依赖系统集成商(SIers),且面临严重的人才短缺。在这种结构性僵局下,AI 非但不会取代外包,反而会成为缓解人才短缺、提升 SIers 利润率的利器。 抄底软件股? 摩根大通交易团队在报告中写道,尽管短期市场格局未变,但 “AI 替代论” 的叙事已接近尾声,这意味着大型科技股的抄底窗口已经打开。该团队具体建议的交易策略如下: 核心主题:继续看好 AI/TMT、全球增长重启、国际市场机遇以及美元贬值交易。 对冲风险:建议做多原油和能源股以对冲地缘政治风险;购买波动性(Vol);做空动量因子(Momentum)。 自身操作:交易台正在执行多头策略,做多一篮子 “被严重错误定价且对 AI 干扰具有免疫力” 的股票