<p>美国最高法院裁定特朗普去年援引紧急权力法实施的全球性关税违法，引发资产价格波动。而华尔街普遍认为市场的积极反应可能短暂。交易员关注的焦点正迅速转向白宫替代方案——特朗普政府已表态拥有其他法律工具重新实施关税。</p>
<p>据央视新闻，当地时间 20 日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。这一裁决将特朗普政府目前实行的大部分关税中止，包括所谓 “芬太尼关税” 以及去年 4 月首次宣布的对等关税。裁决公布后，美元指数转跌，美国国债价格下跌，主要美股指涨幅扩大。</p>
<p>媒体认为，总体而言，市场对裁决的反应相对温和。本周五裁决公布约一小时后，10 年期美债收益率升约 2 个基点，彭博美元现货指数跌 0.2%，结束四连涨，标普 500 指数日内最高涨不足 0.8%。美国股债汇波动相对温和的一个重要原因是，预测市场此前已倾向于这一裁决结果，且特朗普随后表示已有备用方案。</p>
<p>评论认为，裁决对美国债市的负面冲击应该尤其明显。关税收入曾被用于抵消特朗普减税政策的影响，而裁决消除了这一收入来源，可能导致 1.8 万亿美元联邦政府预算赤字进一步扩大。税务基金会估计，被推翻的关税原本将在未来十年带来超过 1 万亿美元收入。</p>
<p>策略师表示，虽然特朗普至少有五种替代的法律工具重新征收关税，但无论采取何种方式，都将对长期美债的收益率构成上行压力。</p>
<p>财富管理机构 FBB Capital Partners 的研究总监 Michael Bailey 认为，裁决的确可能为投资者消除一点不确定因素，而最近 “人工智能（AI）方面的担忧和软件股下挫已经把最高法院的审查和整个关税问题推到次要地位。要么是投资者预料到最高法院会推翻特朗普的关税，要么是相对于市场中发生的其他事情，他们失去了兴趣。”</p>
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<h2 id="34133412">华尔街预计市场积极反应难以持续</h2>
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<p>多位策略师指出，市场对裁决的积极反应可能昙花一现。BMO Capital Markets Corp 美国利率策略主管 Ian Lyngen 表示：“最高法院的决定已被市场参与者广泛预期，因此美国利率市场反应有限并不令人意外。”</p>
<p>Wells Fargo Securities 董事总经理 Aroop Chatterjee 认为：“我们预计最高法院裁决带来的宽慰将是暂时性的风险正面因素，主要通过降低不确定性实现。政府通过其他法规保留了重要的关税制定权，但其中一些方式未经测试，另一些则需要时间。我们仍然认为政府将通过其他手段替换大部分关税，但这是中期事项。”</p>
<p>Roundhill Financial 首席执行官 Dave Mazza 警告：“市场将把关税撤销视为短期利好，因为它消除了供应链上的即时税负，并去除了一个悬而未决的因素。但这不是关税故事的终结，而是下一章的开始，未来的路径可能意味着更多而非更少的法律和政策反复。”</p>
<p>Miller Tabak + Co LLC 首席市场策略师 Matt Maley 指出：“许多投资者一直预期最高法院会这样裁决，因此他们似乎更关注本周末的中东局势。但我确实认为这消除了一些不确定性。我们在市场上看到的更多是'利好出尽'的反应。”</p>
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<h2 id="52c728a2">债市担忧财政赤字恶化</h2>
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<p>报道认为，最高法院裁决在 30 万亿美元的美国债券市场引发忧虑，因其可能增加政府预算赤字，并为已在应对高通胀的经济火上浇油。裁决公布后，对未来财政风险最敏感的长期债券价格领跌，30 年期美债收益率一度上升个基点至 4.75%，随后收窄涨幅。</p>
<p>德意志银行利率策略师 Steven Zeng 表示：“这对财政前景是净负面的。没有关税收入，赤字可能会高于之前的基线。这意味着财政部需要发行更多债券来填补财政缺口。这就是美债收益率走高的原因。”</p>
<p>退款问题成为另一个焦点。最高法院将退款问题留给下级法院处理。宾夕法尼亚大学的预测模型经济学家估算，超过 1750 亿美元的关税收入面临退款风险。</p>
<p>Rabobank 外汇策略主管 Jane Foley 警告：“虽然预计白宫将找到另一种方式推进关税，可与此同时将存在（关税）退款担忧，这可能令美债市场不安，鉴于美国本已疲弱的财政状况，这可能动摇美元。”</p>
<p>Marlborough Investment Management 投资组合经理 James Athey 表示：“我认为这一消息对美债而言略微利空。这对预算构成短期负面影响，因此应该利空美债。但很难看出实际如何操作——非常复杂。”</p>
<p>不过，RBC Capital Markets LLC 美国利率策略主管 Blake Gwinn 持不同观点。他认为裁决是 “利好增长、利好风险的叙事”，将减轻企业负担，“应该压倒任何关于因通胀降低或允许美联储降息而导致收益率应该走低的想法”。</p>
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<h2 id="39e7a625">政治不确定性成新焦点</h2>
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<p>华尔街见闻此前提到，除了被最高法院驳回的 IEEPA，特朗普还有多种法律工具可用。比如可以援引《1962 年贸易扩展法》第 232 条，征收所谓国家安全关税，也可以根据《1974 年贸易法》第 301 条或第 201 条启动调查，但这些方式实施关税需要更长时间。</p>
<p>Renaissance Macro Research 经济研究主管 Neil Dutta 指出，问题现在更多是政治性、而非经济性的。</p>
<p>Dutta 称：“我认为我们还没有听到特朗普和关税的最后消息。特朗普可以利用的法律架构非常广泛。他使用的这个 (IEEPA) 在法律上基础最薄弱。问题是，如果他不重新启动关税威胁，他基本上看起来像个跛脚鸭。如果他决定让步，那么他在政治上基本上就完了。”</p>
<p>Credit Agricole G-10 外汇研究与策略主管 Valentin Marinov 表示：“在最高法院裁决公布前，我们预计不利于特朗普关税的裁决可能严重破坏其政府的贸易政策，由此产生的政策不确定性可能在短期内损害美国增长前景。外汇市场的反应相当温和。我怀疑这是由于围绕伊朗局势的不确定性挥之不去。”</p>
<p>Bank of Nassau 1982 Ltd 首席经济学家 Win Thin 总结道：“现在准备迎接一段不确定期，因为未来几周将出现有关潜在替代关税的细节。这是美联储许多官员希望维持利率不变的又一个原因，但我继续关注经济疲软，这最终将促使他们降息。”</p>

道琼斯公共事业指数

纳斯达克 OMX 交易所

<p>美国股债汇波动相对温和的一个重要原因是，预测市场此前已倾向于这一裁决结果，且特朗普随后表示已有备用方案。虽然特朗普至少有五种替代的法律工具重新征收关税，但无论采取何种方式，都将对长期美债的收益率构成上行压力。</p>

- 美国最高法院裁定特朗普所用关税措施违法，引发市场波动。  
- 市场反应温和，因早已预期该裁决结果。  
- 未来财政赤字可能扩大，对美债构成压力。

华尔街见闻

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

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7-10 年美国国债 ETF - iShares

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金融指数 MSCI ETF - Fidelity

纳斯达克 100 指数 ETF - Invesco

2 倍做多纳斯达克 100 指数 ETF - ProShares

标普软件与服务 ETF - SPDR

美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares

纳指 100 ETF - Invesco

美国短期国债指数 ETF - iShares

1 倍做空纳斯达克 100 指数 ETF - ProShares

3 倍做多纳指 ETF - ProShares

纳斯达克综合指数 ETF - Fidelity

金融业 ETF - SPDR

纳斯达克 100 平均加权指数 ETF - First Trust

美国国债 1-3月 ETF - SPDR

20 年期以上美国国债 ETF - iShares

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