知名对冲基金经理 Boaz Weinstein 旗下的 Saba Capital 周五宣布，将以低于净资产价值 20% 至 35% 的折价收购 Blue Owl 旗下三只基金的份额。这一报价直接挑战了这家管理规模达 3070 亿美元的私募信贷巨头对其资产估值的可信度，并加剧了市场对 2 万亿美元私募信贷行业资产标记准确性的质疑。
此举正值 Blue Owl 面临严峻考验之际。本周早些时候，该公司旗下零售债务工具 Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）永久性暂停赎回，转而通过资产出售等方式定期向投资者返还资本。为缓解流动性压力，Blue Owl 本周宣布以面值 99.7% 的价格出售三只基金中价值 14 亿美元的贷款资产，试图证明其投资组合质量稳健。
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然而 Saba 的折价收购要约揭示了更严峻的现实：市场对这些资产的真实估值远低于 Blue Owl 公布的净值。这不仅质疑了该公司声称的近乎平价资产出售的真实性，也暴露出私募信贷行业普遍存在的估值虚高问题。自周三宣布暂停赎回以来，Blue Owl 股价已下跌超 10%，今年累计跌幅达 28%。
<h2 style="text-align: left">折价要约揭示估值争议</h2>
Saba Capital 与专注于高净值客户二级市场交易的 Cox Capital Management 联合发起的收购要约，针对 Blue Owl 旗下三只业务发展公司（BDC）：已暂停赎回的 OBDC II、Blue Owl Technology Income Corp（OTIC）以及 Blue Owl Credit Income Corp（OCIC）。
Weinstein 在社交媒体平台 X 上表示，此举旨在&#34;帮助散户投资者度过这一充满挑战的时期&#34;。他指出，随着赎回请求上升和流动性受限，私募 BDC 和区间基金正面临最艰难时期之一，许多投资者选择有限。
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收购要约的关键在于其定价：较最近公布的净资产价值和股息再投资价格折价 20% 至 35%。这一折扣幅度远超 Blue Owl 声称的资产质量水平，直接挑战了该公司本周以 99.7% 面值出售贷款的说法。市场人士指出，如果资产真如 Blue Owl 所称接近面值，Weinstein 不会以如此大的折扣提出收购。
这一折价幅度也超过了 Blue Owl 去年 11 月试图推进的交易。当时该公司计划将 OBDC II 与一只规模更大的公开交易信贷基金合并，但在英国《金融时报》报道该交易将导致 OBDC II 投资者面临 20% 损失后，交易最终取消。
不出所料，在 Saba 提出收购要约的消息传出后，Blue Owl 的股价飙升，但随后随着市场仔细阅读条款并发现拟议的收购要约折扣，股价大幅下跌。
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<h2 style="text-align: left">Blue Owl 的流动性困局</h2>
Blue Owl 本周的一系列动作凸显其面临的多重压力。该公司宣布出售 14 亿美元贷款资产，其中 OBDC II 出售 6 亿美元（占其总投资承诺的 34%），OTIC 出售 4 亿美元（占 6%），另一只公开交易的 Blue Owl Capital Corp（OBDC）出售 4 亿美元（占 2%）。
这些资产以面值 99.7% 的价格出售给四家北美公共养老金和保险投资者。Blue Owl 联席总裁 Craig Packer 在接受 CNBC 采访时为这一决定辩护，称投资者&#34;认为我们的做法相当有吸引力&#34;。他表示，公司希望加速向投资者返还资本，因此选择出售约占 OBDC II 基金 35% 的相当大规模资产。
出售所得将用于降低基金杠杆率并为赎回提供资金。OBDC II 计划向股东分配相当于其截至 2025 年 12 月 31 日净资产价值约 30% 的特别现金股息，并已终止股息再投资计划。该基金表示将用季度性资本返还分配取代要约收购，这些分配可能通过收益、资产偿还、其他资产出售或战略交易提供资金。
然而这一安排引发了新的担忧。OTIC 在 2025 年第四季度面临相当于其净资产价值 15% 的赎回请求，远超允许资产管理公司限制资金流出的门槛。尽管如此，Blue Owl 仍继续允许该基金赎回，这表明压力可能比公开披露的更为严重。
<h2 style="text-align: left">关联交易引发质疑</h2>
Blue Owl 资产出售交易的一个关键细节进一步削弱了其提振信心的努力：买方之一是 Blue Owl 自己拥有的人寿保险公司 Kuvare。这使得交易实质上成为关联方交易，严重削弱了所谓&#34;近平价出售证明资产质量&#34;的说服力。
Blue Owl 披露，&#34;部分机构投资者是公司投资顾问关联方管理基金的投资者&#34;。这意味着被出售的资产将进入 Blue Owl 管理的担保贷款凭证（CLO），而这些 CLO 的评级负债可能会被 Kuvare 购买。用市场人士的话说，这是&#34;从 Blue Owl 的一个口袋掏到另一个口袋&#34;。
巴克莱分析师试图为此辩护，称&#34;让关联方成为买方集团的一部分符合公平交易原则（Blue Owl 拥有 Kuvare，但不拥有这些 BDC）&#34;。但分析师也承认，这一安排的观感糟糕，并可能成为其他私募信贷管理公司效仿的模板，因为许多私募信贷管理公司都拥有或关联保险公司。
这种安排加深了保险业和私募资本行业之间的联系，使风险追踪变得更加困难。它还为私募信贷资产增加了额外杠杆，因为 BDC 的股权杠杆率约为 1 倍，而 CLO 的杠杆率为 9 至 10 倍。
<h2 style="text-align: left">软件贷款敞口成焦点</h2>
此次资产出售的另一个关键细节是其行业构成。被出售资产组合中最大的行业是互联网软件和服务，占总额的 13%。这与 BDC 整体投资组合的行业配置一致，软件占 OBDC 投资的 11.1%，占 OBDC II 投资的 12%。
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软件行业贷款近期成为私募信贷行业的重大风险点。随着人工智能技术进步威胁传统软件公司的商业模式，投资者和分析师对大型私募信贷集团向这些公司提供贷款的前景提出质疑。软件行业是 BDC 行业最大的敞口领域，近几个月该行业市值已蒸发 1 万亿美元。
值得注意的是，Blue Owl 旗下专注于科技领域的公开交易 BDC——Blue Owl Technology Finance Corp（OTF）并未参与此次资产出售。截至 2025 年第三季度，该基金 55% 的投资组合集中在软件领域。市场人士认为，这可能意味着 OTF 的软件贷款在当前价格水平上根本找不到买家。
出售的所有资产在 Blue Owl 内部 5 级评级体系中均被评为最高质量的 1 级或 2 级，97% 为优先担保债务。但这也引发了另一个担忧：如果出售的是最优质资产，那么留在账面上的资产质量如何？
<h2 style="text-align: left">行业系统性风险浮现</h2>
Saba 的收购要约和 Blue Owl 的困境并非孤立事件，而是 2 万亿美元私募信贷行业面临更广泛压力的症状。Saba 合伙人 Kieran Goodwin 本月早些时候警告，BDC 赎回请求的增加将迫使投资公司要么限制提款，要么出售贷款组合。
&#34;出售资产以满足赎回只会导致赎回进一步增加，&#34;他在社交媒体上写道，&#34;这些贷款标记为 100，但私募贷款的合理出价应该在 90 出头。&#34;这一预测正在成为现实。
Weinstein 以在信贷市场错位中下注而闻名，也发起针对封闭式基金的高调维权活动。2012 年，他通过与摩根大通信贷衍生品交易员&#34;伦敦鲸&#34;对赌而在华尔街声名鹊起并赚取巨额利润。他长期以来一直批评封闭式共同基金管理公司，包括贝莱德等，认为此类基金会随着时间推移而恶化，让股东困在难以交易的资产中。
行业数据显示压力正在加剧。据 Morningstar DBRS 报告，私募信贷的滚动违约率已从一年前的 2.8% 升至 4%，降级数量超过升级数量。瑞银警告称，如果人工智能颠覆占 BDC 贷款组合 17% 的软件公司，违约率可能达到 13%。实物支付贷款（借款人无法支付现金利息，只能将其计入债务）已激增至 BDC 收入的 11% 以上。
市场人士指出，如果此次 Blue Owl 交易耗尽了私募信贷资产稀缺的二级市场需求，其他寻求退出投资组合的 BDC 可能面临困境。例如 New Mountain Finance（NMFC）已表示正在寻求出售 5 亿美元的投资组合，相当于其 2025 年第三季度总投资的 17%。
Blue Owl 未就收购进行回应，Saba 除周五声明和社交媒体帖子外，拒绝就其策略向媒体发表进一步评论。但市场已经用脚投票：私募信贷行业的信心危机才刚刚开始。

OBDC

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Saba Capital 发起对 Blue Owl 三只 BDC 基金份额的折价收购，要约较净资产价值折价 20%–35%，直指私募信贷估值与流动性争议。此前 Blue Owl 旗下 OBDC II 已暂停赎回，并以 99.7% 面值出售 14 亿美元贷款，但关联方交易与软件行业高敞口引发质疑。事件放大了行业对资产标记、赎回压力与潜在违约风险的担忧。

- Saba Capital 将以 20% 至 35% 折价收购 Blue Owl 三只基金份额。
- 此举揭示市场对 Blue Owl 资产估值的质疑，股价已跌超 10%。
- 业内预测赎回压力加大，私募信贷行业面临更广泛挑战。

比净值低 20-35%！对冲基金报价收购 Blue Owl 旗下基金份额，加剧市场对 PE 的质疑