作者：Jurica Dujmovic
代币化股票——以区块链代币形式包装或重新发行的真实股票——对传统经纪商构成威胁
代币化股票本质上是传统股票的数字化表现，随时可供交易。
如果你可以持有实际的股票敞口并在不出售股票的情况下解锁流动性呢？这个未来可能比预期的更快到来——甚至可能在今年。
在传统经纪商的世界中，买卖股票意味着与多个中介层进行互动：经纪人、保管人、清算所。这个系统曾支撑着来自保证金贷款和基于证券的借贷到结算和保管费用的巨额收入流。
但在这个系统的边缘，一个新的前沿正在出现。代币化股票——以区块链代币形式包装或重新发行的真实股票——对传统经纪商构成威胁。如果投资者可以持有实际的股票敞口并在不出售股票的情况下解锁流动性呢？这个未来可能比预期的更快到来——甚至可能在今年。
什么是代币化股票——它们为何重要？
代币化股票本质上是传统股票的数字化表现。这个想法很简单：一家公司在受监管的保管中持有真实股票，并发行一个代表每股（或其一部分）的区块链代币。然后，该代币可以在支持区块链的平台上交易，承载对基础公司的经济敞口，并且——根据结构的不同——甚至可能承载某些股东权利。
支持者表示，代币化提供了一些引人注目的优势：
-- 改善流动性和灵活性：代币化股票可以——至少在理论上——24/7 交易，几乎即时结算，并且可以点对点转移，而不是通过传统的缓慢结算周期。
-- 分割化和更广泛的访问：代币化可以让小投资者获得对昂贵股票的分割敞口，降低进入门槛。
-- 可编程流动性和金融：一旦上链，代币可以作为抵押品使用，部署在去中心化金融（DeFi）智能合约中，或用于收益策略——这些特性在传统经纪商的保管下根本无法实现。
重要的是，且常常被低估的是，代币化股票仍然与传统金融资产宇宙相连；它们不是 “仅限加密” 的虚构，而是传统资产类别与区块链基础设施之间的桥梁。
但代币化并不会神奇地消除监管或风险——这其中存在着紧张关系。虽然代币化股票承诺提供 “数字升级”，但在规模上实现其好处需要应对法律、结构和市场微观结构的挑战。
积累现在开始
包括股票在内的现实资产的代币化不再是小众。主流金融机构正在探索代币友好的保管和结算，全球交易所正在试点数字资产部门，资产管理公司正在评估代币化股票类别。
在零售方面，领先的平台已经上线。Kraken 推出了一款名为 “xStocks” 的产品，其中代币化的真实股票和 ETF（由基础股票 1:1 支持）在链上发行，并且可以在原则上在传统市场时间之外进行交易。Kraken 的 xStocks 产品让交易者可以访问主要美国股票和 ETF 的代币化股票，并在工作日的全天候交易。
该平台的吸引力正在增长：到 2025 年底，Kraken 报告其代币化股票业务的总交易量超过了 100 亿美元。
与此同时，Galaxy Digital 和 Superstate 通过 Superstate 的 “Opening Bell” 在 Solana 上推出了 GLXY A 类普通股的链上版本，将其定位为在主要公共区块链上首次代币化的 SEC 注册公共股票。
在这种结构中，现有股东可以将股票转移为代币化形式，所有权更新通过受监管的转让代理工作流程处理，而不是纯粹的合成 “价格跟踪” 代币模型——这是全保真代币化股票的重要证明点。
行业分析师认为，代币化可能重塑资本市场的某些方面：即时结算、分割化、全球访问和链上所有权记录——所有这些特征可能对零售和机构投资者都有吸引力。
综合来看，这些发展表明，2026 年可能是代币化股票从实验转向基础设施的拐点。
对于持有传统经纪股票或考虑接触这一转变的投资者来说，影响是直接的。
风险所在：赢家、输家和即将到来的转变
代币化股票的兴起不仅创造了新的机会——它还威胁到传统经纪商及其相关基础设施的基石收入模型。
潜在赢家
-- 早期采用代币化轨道的创新型/数字优先经纪商或金融科技平台。通过为客户提供链上流动性、可编程融资或 DeFi 风格的产品，他们可能会捕获新的资金流并重塑 “经纪” 的含义。
这一策略在市场上已经显现。Kraken 通过收购其 xStocks 产品背后的发行商 Backed，开始整合其代币化股票业务。该交易将发行、保管协调和分销整合到一个平台中——这与传统经纪商在数十年中垂直整合清算和保管的方式相似。如果代币化股票实现规模化，这种对轨道和资产层的控制可能会证明至关重要。
-- 保管人和代币化基础设施提供商。管理受监管保管、智能合约发行和链上结算的公司可能成为新的基础设施——从资产保管增长和经常性费用中受益。
-- 去中心化金融和区块链原生平台。一旦股票上链，去中心化交易所、借贷协议和混合金融（传统金融 + 去中心化金融）平台可能会引入股票，从而大幅扩展其市场，超越加密原生用户。
潜在的受损者
除了经纪公司，清算所和传统结算基础设施也面临压力。
对于股东来说，关键问题不是代币化是否有效，而是你的经纪公司收益中有多少依赖于代币化股票可能取代的活动。
以经纪巨头查尔斯·施瓦布（Charles Schwab，SCHW）为例，2025 年第二季度，现金清扫和证券借贷的净利息收入占总收入的近一半（28.2 亿美元中的 58.5 亿美元）。在互动经纪集团（Interactive Brokers Group，IBKR），2024 年第四季度的净利息收入达到了 8.07 亿美元——主要来自保证金贷款和信用余额——而佣金仅为 4.77 亿美元。与此同时，罗宾汉市场（Robinhood Markets，HOOD）在 2024 年第二季度的收入中有 42% 来自净利息（2.85 亿美元占 6.82 亿美元总额），到 2024 年第四季度净利息收入同比增长 25%。即使是摩根士丹利（Morgan Stanley，MS）的财富管理部门，管理着 6.2 万亿美元的客户资产，也依赖于稳定的余额和来自 E*Trade 及工作场所渠道的净利息差。
这些公司都在告诉股东，客户现金和保证金的净利息收入是持久且可扩展的。但如果代币化股票在 2026 年确实成为解锁流动性的主流方式，这一假设将面临真正的考验。
除了经纪公司，清算所和传统结算基础设施也面临压力。如果结算转移到链上并实现点对点，集中清算和交易后流程将变得不那么重要——这威胁到传统资本市场基础设施的整个层面。
监管现实和实际障碍
代币化并不绕过现有的证券法规。虽然美国证券交易委员会（SEC）一直在制定 “创新豁免” 概念，以简化某些合规路径，但包括世界交易所联合会和证券行业与金融市场协会在内的主要交易所和行业团体警告称，广泛的豁免救济可能让代币化场所规避核心证券规则，如最佳执行、市场监测和投资者保护。
这种拉锯对代币化股票特别重要，因为最终的规则形态将影响代币化股票场所更像是受监管的交易所（具有熟悉的保护）还是更像是轻度限制的链上市场（具有新颖的风险）。
它们仍然是法律上受监管的证券（或至少必须遵循证券法框架），并且仍然存在许多结构性、法律和实际挑战。
代币化股票可能缺乏某些传统投资者权利和保护。监管机构和批评者警告称，对于许多代币化产品，买家并未获得真正的股东权利（投票、治理、分红机制）。流动性仍然是一个持续的问题。尽管许多现实世界资产已被代币化，但交易量仍然较低，二级市场稀薄，即使代币承诺 24/7 可交易。
为什么 2026 年至关重要
首批代币结算交易可能最早在今年九月底上线——这是代币化证券首次在主要美国交易所交易。
2026 年作为转折点的理由基于该年特定的监管和基础设施里程碑的汇聚：
纳斯达克的代币化推动：最具体的催化剂是纳斯达克提交的规则申请，允许投资者在同一订单簿上交易代币化的美国股票和交易所交易基金与传统股票。
（更多内容待续）道琼斯新闻社
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BKCH

BTCO

BSOL

代币化股票作为区块链代币代表传统股票，预计将通过实现全天候交易和改善流动性来彻底改变交易方式。这一转变威胁到传统经纪公司，因为它允许投资者在不出售股票的情况下持有股票敞口。像 Kraken 这样的主要平台已经在促进代币化交易，并且交易量显著。随着金融机构探索代币化，资本市场的格局可能会发生变化，提供分割和即时结算的机会。然而，监管挑战依然存在，代币化股票的兴起可能会扰乱现有的经纪收入模式

Say goodbye to the 4 p.m. closing bell: Your stocks are becoming 24/7 digital cash

- 代币化股票作为区块链代币的实际股票，可能威胁传统经纪商。  
- 这种创新提供更高的流动性和灵活性，允许 24/7 交易。  
- 2026 年可能成为代币化股票普及的关键年份。

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