在加密货币衰退之后，我们应如何看待新银行时代？

作者：@0xfishylosopher；翻译：Peggy，BlockBeats 十年前，基于金融科技的新银行通过移动应用改善了用户的银行体验，但并没有改变资金运作的底层系统。今天，加密技术试图触及更深层次的变革，重构 “资金流动的方式”。 本文从 “储蓄、消费、增值和借贷” 四个维度考察了基于加密的新的银行的发展路径和竞争格局，从自我保管的钱包和稳定币支付到链上交易、借贷和收益机制。作者 Jay Yu（Pantera Capital 研究和投资团队成员）建议，基于加密的新银行的突破点可能首先出现在高频、高周转的增值和借贷场景中，然后逐渐扩展到支付和存储。 在隐私、合规、现实世界连接和信用体系完全解决之前，基于加密的新银行仍处于早期探索阶段。 但可以肯定的是，这些不仅仅是新的金融应用，而是尝试为资金运作建立一个全新的轨道。以下是原文：引言 无论你今天打开哪个银行或金融科技应用——无论是美国银行、Revolut、Chase 还是 SoFi——当你向下滑动屏幕时，你都会感到一种似曾相识的感觉：账户、支付与转账、赚取收益。这些界面几乎可以互换。这种高度相似的设计揭示了银行底层逻辑的共性：银行本质上是我们与 “资金” 建立的四个核心关系的图形化表现：储存：存放和持有资产的地方；消费：日常开支和转账的机制；增值：被动或主动财富管理的一套工具；借贷：获取外部资金和杠杆的渠道。在过去十年中，移动技术的广泛应用推动了 SoFi、Revolut 和 Wise 等 “新银行” 应用的崛起。它们使金融服务更加包容，并重新定义了 “无银行化” 的意义——用直观、始终在线的数字界面取代实体分支。今天，随着加密技术进入第二个十年，一个新的范式正在出现。从自我保管的钱包和稳定币到链上借贷和收益机制，区块链的无许可和可编程特性使全球、即时和可组合的银行体验成为可能。如果移动互联网催生了新型银行，那么加密技术正在培育无许可的新银行：一个统一、可互操作、以自我保管为中心的界面，允许用户在链上经济中存储、支付、增值和借贷资金。金融科技新银行的历史 与加密行业类似，新银行的崛起也发生在 2008 年金融危机之后。与复制实体分支网络的传统银行不同，新银行更像是技术平台，通过移动界面向用户提供银行服务。大多数新银行与传统银行在后台合作，后者提供存款保险和合规基础设施，而新银行则控制前端用户关系。凭借快速的开户流程、透明的费用结构和以数字体验为中心的设计，许多新银行逐渐成为用户储蓄、消费和管理财富的首选入口。回顾这些市值达到数十亿美元的新银行初创公司的成长路径，可以发现一个共同点：它们利用独特的数字产品形式来培养用户关系。无论是再融资服务、提前发薪、透明的外汇汇率，还是其他差异化特征，它们首先启动以用户为中心的交易飞轮，然后逐渐扩展其产品矩阵以增加价值并实现盈利。简而言之，基于金融科技的新银行的胜利在于它们控制了 “资金的入口”：通过重塑用户储蓄、消费、管理和借贷资金的媒介，它们牢牢占据了金融互动的界面层。今天，加密行业正处于与新银行 5-10 年前相似的十字路口。在过去十年中，加密行业催生了一系列自己的 “楔形产品”：通过自我保管钱包实现的抗审查资产存储；由稳定币提供的低门槛数字美元；以 Aave 等协议为代表的无许可信用市场；以及一个 24/7 的全球资本市场，甚至能够将互联网迷因转化为财富工具。正如移动互联网基础设施开启了银行的新纪元，可编程区块链正在提供无许可的金融基础设施。下一个逻辑步骤是将这些无许可的后端能力与用户友好的新银行式前端结合起来。第一代新型银行将银行的前端从实体分支转移到移动界面，同时保留传统银行系统作为后端。而今天的加密银行则恰恰相反——它们保留了便捷的移动体验，但开始改变资金流动的底层路径：从传统银行轨道转向稳定币和公共区块链。换句话说，如果新型银行在移动互联网之上重建了银行的前端，那么加密技术则提供了在无许可轨道上重建银行后端的机会。加密新银行的格局 加密新银行的格局 加密新银行的格局 今天，越来越多的项目逐渐汇聚在 “加密新银行” 的愿景下。 今天，越来越多的项目逐渐汇聚在 “加密新银行” 的愿景下。 我们已经看到，在一个无权限、基于加密的环境中，围绕储蓄、消费、增值和借贷这四种金融关系的基本能力正在逐渐形成：通过像 Ledger 这样的硬件钱包进行自我保管的资产存储；通过 Etherfi 卡或 Bitget 二维码进行日常支付；通过在 Hyperliquid 等平台上交易实现资产增值；以及通过像 Morpho 这样的协议进行链上借贷。同时，大量支持参与者正在支撑这一基础设施，包括：钱包即服务、稳定币清算系统、合规许可服务、本地存取款渠道合作伙伴和跨协议编排路由器。此外，在某些情况下，加密交易所本身，如 Binance 和 Coinbase，已经越来越接近成为金融科技银行，试图进一步控制用户与其资产之间的核心关系。例如，Binance Pay 已经支持全球超过 2000 万商户的支付；而 Coinbase 允许用户仅通过在平台上持有 USDC 自动赚取高达 4% 的奖励。在这样一个复杂且多层次的加密银行生态系统中，有必要系统地分析这一格局：不同的加密平台如何竞争成为用户的 “主要金融关系接口”？它们具体针对用户生活中的哪些方面——储蓄、消费、财务管理和借贷？ 在加密中存款 要真正实现对加密资产的自我保管和与区块链的交互，用户必须首先拥有某种形式的加密钱包。大致而言，加密钱包生态系统可以沿两个维度进行划分：一个是安全性 ↔ 可用性，另一个是消费者级应用 ↔ 企业级基础设施。 在加密中存款 企业端：稳定币基础设施和 “稳定币链” 第二类新兴的 “新银行” 应用是为企业构建的稳定币基础设施项目，包括 Stable、Plasma、Tempo、Arc 等，通常被称为 “稳定币链”。 它们崛起的一个关键因素是来自机构参与者的需求不断增加——传统银行、像 Stripe 这样的金融科技公司以及现有支付网络对更高效资金渠道的需求。 这些 “稳定币链” 通常具有相似的特征：它们使用稳定币作为燃料代币，以避免因自定义燃料代币价格波动而导致的费用不稳定；它们简化共识机制，以加速从 A 到 B 的大额高频支付；通过可信执行环境（TEEs）增强交易隐私；并定制数据字段以符合国际支付标准，如 ISO 20022。然而，仅靠技术改进并不能保证采用。对于以支付为导向的公链，真正的护城河在于商家。关键问题是有多少商家和企业愿意将其运营迁移到特定链上。例如，Tempo 正试图利用 Stripe 庞大的商家基础和支付网络来推动交易量和采用 [12]，将一整批新的商家引入加密领域。其他链，如 Plasma 和 Stable，正试图成为 Tether USDT 的 “第一公民”，加强稳定币在机构间交易中的作用。在这一领域，最具启发性的案例是 Tron。它处理了全球约 25% 至 30% 的稳定币交易。Tron 的崛起在很大程度上得益于其在尼日利亚、阿根廷、巴西和东南亚等新兴市场的优势。凭借低费用、快速确认和全球覆盖，Tron 已成为商家支付、跨境汇款和以美元计价的储蓄账户的常见结算层。对于所有新兴支付公链而言，Tron 是一个必须面对的现有竞争者。要挑战这一点，需要在已经 “便宜、快速和全球” 的基础上实现 10 倍的改进——这通常意味着关注商家扩展和网络扩展，而不是边际技术优化。“加密银行” 和用户之间建立的第三种关系是帮助用户增长财富。这是加密领域中最具创新性的部门之一，从零开始产生了各种金融原语——从质押金库和永续合约交易到代币发行平台和预测市场。与之前的讨论类似，我们也可以沿着两个维度对 “资本增值” 应用进行分类：从被动收益到主动交易，从前端界面到后端流动性。“资本增值” 应用演变为全功能新型银行的经典例子来自中心化加密货币交易所（CEX），如 Binance 或 Coinbase。最初，交易所提供了一个简单而有效的价值主张——“这是你通过交易加密资产来增长财富的地方。” 随着交易量的持续攀升，交易所逐渐成为财富增值和资产存储管理的核心场所。Coinbase 和 Binance 都推出了自己的区块链、钱包、机构级产品和加密卡，利用新产品和网络效应来实现核心用户基础的货币化。例如，Binance Pay 的采用持续上升，越来越多的商家使用它来接受日常商品的加密支付。相同的路径在 DeFi 项目中也得到了验证。以 EtherFi 为例：它最初作为以太坊流动性质押协议启动，为重新质押 ETH 到 EigenLayer 的用户提供被动收益。随后，EtherFi 推出了一个名为 “Liquid” 的 DeFi 策略金库，在 DeFi 生态系统内分配用户资金，以在可控风险下追求更高的收益。接下来，该项目扩展到 EtherFi Cash——一款突破性的信用卡产品，允许用户在现实世界中直接消费他们的 EtherFi 余额。这一扩展路径与新金融科技银行的路径高度相似：通过独特的产品切入点（被动质押和收益）建立立足点，在细分市场中开发 “最佳解决方案” 以获得规模，然后横向扩展产品矩阵以增加价值并货币化现有用户（如 EtherFi 卡）。迄今为止，加密领域见证了许多支持用户 “财富增长” 的 0→1 创新：如 Hyperliquid 的永续合约平台已成长为一些最盈利的加密公司；预测市场如 Polymarket 也逐渐获得主流关注。这些平台的下一步很可能也是通过新产品形式实现货币化——允许用户在平台上节省和消费更多，利用网络规模放大他们的收益。从 “财富增长平台”，特别是主动交易平台开始，提供了显著的优势：高交易频率和大交易量。例如，Hyperliquid 在过去 18 个月内处理了 3 万亿美元的交易。与 “储蓄平台” 和 “支付平台” 相比，“财富增长平台” 拥有更强的用户飞轮和粘性，这意味着它们拥有更大的 “被捕获用户池”，可以在后续扩展中转化和增加。然而，这些平台也高度依赖市场周期，常常被贴上 “金融赌场” 的标签。这种声誉可能限制它们接触到真正的全球大众用户基础——毕竟，人们对 “银行” 和 “赌场” 的心理预期最终是相当不同的。借钱加密 就像在传统经济系统中，借贷能力是推动链上经济增长的关键引擎。对于新的加密银行而言，借贷也是最关键和可持续的收入来源之一。在传统金融系统中，借贷是一项高度许可的活动，需要多重检查，如 KYC、信用评分和借贷历史。然而，在加密世界中，借贷系统存在于许可和无许可模型中，每种模型都有不同的抵押要求。当前加密领域的主流模型是一个无许可的链上借贷系统，要求过度抵押。DeFi 巨头如 Aave、Morpho 和 Sky（前身为 MakerDAO）体现了加密 “代码即法律” 的核心精神：由于区块链本质上无法访问用户的 FICO 信用评分或社会声誉信息，它们只能通过过度抵押来确保偿付能力，牺牲资本效率以换取更广泛的可及性和对违约风险的安全保障。Morpho 被认为是这一模型的下一代。它通过引入更模块化、无许可的系统设计和采用更精细的风险定价机制，提高了资本效率，同时保持了安全性。在光谱的另一端是许可借贷。随着越来越多的机构资本配置者通过做市和其他方式进入 DeFi，这一模型正在获得采用。像 Maple Finance、Goldfinch 和 Clearpool 这样的协议，主要针对机构用户，基本上在链上构建了 “传统信用柜台”。它们使机构借款人能够通过严格的 KYC 和链下法律协议获得非过度抵押的贷款。这些协议的竞争优势不仅来自流动性（如无许可借贷池），还来自其合规框架和 B2B 业务开发能力。此外，某些在许可借贷领域的项目——如 Figure Markets、Nexo 和 Coinbase 的借贷产品——主要针对零售借款人，并采取合规优先的方法。它们要求借款人完成 KYC，并且也要求过度抵押，在某些情况下，它们被 “打包” 为 Morpho 等协议上的上层产品，如 Coinbase Lending。在这些情况下，核心吸引力往往在于与传统银行贷款相比，结算速度更快和资金可用性更高。然而，加密借贷的真正 “圣杯” 是无抵押的消费者信贷——这正是像 SoFi 和 Chime 这样的金融科技产品所擅长的突破点，使它们能够接触到 “无银行人口”。迄今为止，加密行业在这一领域尚未取得实质性突破，未能复制金融科技新银行建立的 “消费者信贷飞轮”。根本原因在于加密世界缺乏强大的、抗 Sybil 的身份系统和对违约的足够强的现实约束。唯一的例外是 “闪电贷款”——一种完全由区块链机制特性驱动的瞬时无抵押借贷形式，但这些主要服务于套利机器人和复杂的 DeFi 策略，而不是日常消费者。对于下一代加密银行而言，竞争的关键可能在于进入这一领域的 “中间地带”：保留无许可 DeFi 的速度和透明度，同时引入传统借贷的资本效率。最终的赢家可能是一个能够解决去中心化身份问题或将其商品化的平台，从而解锁消费者信贷，让加密真正重建 “信用卡” 金融机制。在那之前，加密银行可能仍主要依赖过度抵押借贷作为支持 DeFi 收益的核心手段。让资金流动更快 从根本上说，加密银行的核心价值主张在于让资金流动更快——正如 SoFi、Chime 和其他金融科技银行在过去十年中通过移动应用所实现的那样。区块链本质上 “扁平化” 了任何两个账户之间的距离：价值转移可以在一次交易中完成，消除了在国际银行、SWIFT 系统和无数复杂且过时的中介系统之间跳转的需要。 虽然四种金融关系——“储蓄、消费、增值和借款”——以不同的方式利用区块链带来的 “扁平化效应”，并对应不同的权衡和货币化模型，但我相信它们最终可以理解为一个由 货币流通速度 定义的金字塔结构。 金字塔的顶端是资金增长（增值资金），其资本周转速度最高（例如，Hyperliquid 的交易费用）；其次是借贷（通过利息实现货币化）；然后是支付（通过交易费用和外汇差额实现货币化）；而底部是存储（主要通过存取款费用和 B2B 集成实现货币化）。 金字塔的顶端是资金增长（增值资金），其资本周转速度最高（例如，Hyperliquid 的交易费用）；接下来是借贷（通过利息实现货币化）；然后是支付（通过交易费用和外汇差额实现货币化）；而底部是存储（主要通过存取款费用和 B2B 集成实现货币化）。 从这个角度来看，建立新的加密银行的最简单路径可能是从资本增值和贷款层开始——因为这些层具有最高的资本流动率和用户参与度。首先捕捉 “流通中的价值” 的协议通常可以沿着金字塔向下延伸，逐渐将现有用户转变为全栈金融用户。那么，新加密银行的下一步可能是什么呢？在构建下一代无许可银行时，机会究竟在哪里？我认为仍然有几个（相互关联的）方向值得进一步探索：1）隐私与合规等价 2）现实世界的可组合性 3）充分利用无许可访问 4）本地化与全球化 5）无抵押贷款和消费信贷 1 | 隐私与合规等价 稳定币和加密生态系统在速度和易用性方面相比传统金融系统具有显著优势。然而，要真正与金融科技银行和现有银行系统正面竞争，加密银行必须在两个关键维度上实现功能等价：隐私和合规。虽然在零售消费者场景中，隐私并不被普遍视为必要，而稳定币在缺乏强隐私保障的情况下也实现了大规模采用，但随着更多企业应用（如工资、供应链融资和跨境清算）迁移到链上，隐私变得至关重要。这是因为 B2B 转账的公开可见性可能泄露商业机密和敏感信息。我认为这也是许多新推出的稳定币链在其路线图中高度强调隐私能力的关键原因之一。相反，新加密银行还需要考虑如何实现与其前身的合规平价。这包括逐步建立全球监管护城河和许可系统，并向消费者和商家证明加密解决方案的合规性不逊色于传统金融——或许通过零知识证明等新技术路径。只有同时解决企业级隐私和合规可信度这两个重大问题，新加密银行才能真正实现超越其金融科技前辈的可扩展性。 2 | 现实世界的可组合性 “可组合性” 通常被视为加密领域的核心优势——依赖于统一的标准、框架和智能合约。然而，实际上，这种可组合性往往仅限于加密世界内部：在 DeFi 原语之间、收益协议之间以及（主要是 EVM）区块链之间。可组合性的真正挑战在于如何将区块链标准与现实世界的传统标准连接起来：例如，国际银行系统如 SWIFT、商户 POS 系统和 ISO 20022 等标准，以及本地支付网络如 ACH 和 Pix。随着加密卡的日益普及和稳定币在跨境支付中的使用增加，这一方向已经取得了积极进展。此外，目前大多数加密卡产品仍主要服务于本地加密用户，基本上充当 “加密鲸” 的提款工具。然而，新加密银行面临的真正挑战是突破加密本土人口，通过现实世界的可组合性和真正创新的金融原语引入全新的用户基础。解决可组合性问题的平台将在存取款体验上占据显著优势，从而更有效地支持大量用户基础。 3 | 充分利用 “无许可” 从根本上讲，新加密银行的目标是重塑一种更高效的货币标准：即时结算、全球流动性、无限可编程性，以及摆脱单一实体或政府的瓶颈。如今，任何拥有加密钱包的人都可以在没有法定货币系统中介的情况下进行交易、转账或赚取收益。新加密银行应充分利用这种无许可特性，加速资金流动，构建更高效的金融系统。在加密轨道上，全球资本以互联网速度流动，其协调机制不再是行政命令，而是激励和博弈。下一代新银行将利用区块链的无许可特性，使得永久合约、预测市场、质押和代币发行等新原语能够迅速与现有金融系统集成。在稳定币渗透率高的经济体中，甚至有机会建立一个无许可的银行卡网络——一个类似于 Visa 或 Mastercard 的系统，但方向相反：不是在消费者端将稳定币兑换为法定货币，而是结算默认采用链上交易；为了与传统支付方式保持兼容，法定货币将作为稳定币 “链上” 存在。此外，“无许可” 不仅适用于人类用户，还可能催生一种代理经济。对于 AI 代理而言，获得加密钱包比开设银行账户要容易得多；通过稳定币，AI 代理可以在用户授权或预定义规则下自主发起链上交易。这种无许可的新型银行构成了 “人类 - 代理经济” 的基础和接口。 4 | 本地化与全球化 加密银行还面临战略选择：深度与广度。有些可能选择类似于 Nubank 的路径，通过深度本地化、文化契合和监管理解在单一地区建立主导地位，然后向外扩展；而其他则可能采取全球优先战略，在全球范围内推出无许可产品，并在网络效应最强的地区增加投资。这两条路径都是可行的：前者依赖于地方信任和分销，而后者依赖于规模和可组合性。稳定币可能是国际支付的 “高速公路”，但加密银行仍然需要一个 “本地出口”——与 Pix、UPI、支付宝和 VietQR 等区域系统的深度集成，以实现真正的本地可用性。特别是，新加密银行有独特的机会为无银行账户人群提供服务，为金融基础设施薄弱或货币不稳定的地区提供以美元或加密计价的资本获取。未来，区域 “超级应用” 和全球可组合的新银行可能会长期共存。 5 | 无抵押贷款和消费信贷 最后，无抵押贷款和消费信贷可能是新加密银行真正的 “圣杯”。这个问题汇聚了多个挑战：需要一个强大的、抗 Sybil 攻击的身份系统；需要将链下信用记录与链上账户连接起来；需要解决各地区信用模型的差异，并与传统系统兼容。因此，目前 DeFi 中的无抵押贷款主要集中在机构私贷而非消费信贷——尽管后者在传统金融中规模更大。部分答案可能在于创新机制设计。闪电贷款是基于区块链特性而产生的一种无担保贷款的原生形式。同样，围绕稳定币和收益资产构建的智能循环信用额度、实时 LTV 管理、自动清算缓冲和自动还款收益，可能逐渐降低抵押要求。一旦成功，链上消费信贷将显著提高资金流动性，为无银行账户人群提供强烈的上链动机，并推动整体经济增长，就像现实世界中的信贷扩张一样。 结论 正如金融科技银行的崛起在十年前重塑了银行业，加密银行也试图在数字时代重新定义我们如何储蓄、消费、增加和借贷。然而，区别在于金融科技银行主要创新前端界面，而加密银行则试图更新银行系统本身的后端——通过稳定币和公共区块链构建一种全球、可组合和抗审查的价值转移方式。因此，这种新型加密银行不仅仅是一个应用接口，而可能是一个可编程金融系统的入口。当然，这条道路才刚刚开始。建立一个真正的 “全栈加密新银行” 远不止推出一个加密卡或一个带有用户界面的钱包协议。它需要明确的目标受众、沿着产品矩阵的快速扩展，以及在高现金流领域建立优势。如果这种新型加密银行能够在隐私与合规、现实世界的可组合性、无许可操作、本地与全球战略以及消费信贷等领域继续取得突破，它有潜力从数字资产的外围切入点演变为全球经济的默认操作系统。正如第一代新银行通过移动互联网改变了银行的 “界面”，这一代可能会通过加密技术重写货币本身的基础逻辑。