<p><strong>亮点</strong></p>
<ul>
<li><em>印度最大的商业与工业可再生能源解决方案提供商</em></li>
<li><em>2.8 GW 的运营能力，3.17 GW 的项目储备</em></li>
<li><em>长期电力购买协议确保稳定的现金流可见性</em></li>
<li><em>强大的重复客户基础，达到 71.72%</em></li>
<li><em>获得 Brookfield 和 Temasek 的支持</em></li>
</ul>
<p>大约在 2010 年，IIM Ahmedabad 的毕业生 Kuldeep Jain 在全球咨询公司麦肯锡担任高级合伙人时，识别出印度不断发展的可再生能源领域中的一个重大机会。</p>
<p>他认识到，除了大型公用事业项目外，商业和工业领域仍然未被充分开发。</p>
<p>基于这一信念，Kuldeep Jain 投资了个人储蓄，并于 2010 年创立了 Clean Max Enviro Energy Solutions。多年来，该公司已开辟出独特的市场定位。</p>
<p>Clean Max 为希望外包能源需求而非内部部署资本和管理基础设施的商业和工业客户开发、拥有和运营可再生能源资产。其客户组合包括谷歌、苹果、思科和亚马逊等全球公司，使其客户总数达到 555 个。</p>
<p>公司总部位于孟买，获得了 Brookfield 和 Temasek 等知名投资者的支持，为追求可持续性和净零承诺的企业提供现场太阳能和风 - 太阳能混合解决方案。</p>
<p><strong>差异化的商业模式</strong></p>
<p>Clean Max 运营约 20 个可再生能源园区，并在 23 个州开展项目。凭借 2.8 GW 的运营能力和 3.17 GW 的项目储备——其中 2.4 GW 与数据中心和人工智能基础设施客户相关——它是印度商业与工业可再生能源领域的领导者。</p>
<p>其模式的优势在于长期电力购买协议（PPA）。加权平均 PPA 期限为 22.85 年，锁定期为 16.86 年，确保了可持续的收入可见性。值得注意的是，2026 财年上半年 71.72% 的合同容量来自重复客户，表明客户粘性。</p>
<p><strong>收入模型</strong></p>
<p>资本结构同样独特。一个典型的可再生能源项目由约 70% 的项目级债务和 30% 的股权资金支持。在股权部分中，客户大约贡献 25%-26%，使 Clean Max 仅需投资约 10% 的总项目成本。</p>
<p>考虑到一个太阳能项目的成本大约为每兆瓦 3.2 亿印度卢比，风能约为每兆瓦 7.5 亿印度卢比，大多数企业更倾向于这种外包模式，以避免资产负债表扩张和资本锁定。</p>
<p>Clean Max 通过签署预先约定的长期 PPA 来获利，加权平均实现价格约为每单位 3.6-3.7 印度卢比。在项目层面，回报率稳健，股本现金回报率约为 35%，股本回收期为 2.5-3 年。尽管合并回报率由于前期资本投入而显得平淡，但基础项目经济仍然强劲。</p>
<p><strong>通过 IPO 增强资本实力</strong></p>
<p>拟议的 31 亿印度卢比 IPO 包括 11.23 亿印度卢比的新发行和 19 亿印度卢比的出售要约（OFS）。此外，预计内部积累将达到 40 亿至 50 亿印度卢比，使增量资本可用性在当前财政年度末达到约 160 亿至 180 亿印度卢比。</p>
<p>考虑到加权平均工厂成本约为每兆瓦 5-5.5 亿印度卢比，项目主要由 70% 的债务和部分客户股权资助，额外资本应能舒适地支持未来 2-3 年的增长资本支出（约 5000-6000 兆瓦）。这为产能扩张提供了强大的可见性。</p>
<p>从杠杆的角度来看，目前（2026 财年上半年）净债务约为 9000 亿印度卢比，净资产为 2660 亿印度卢比。在 IPO 和内部积累后，净资产可能在 2026 财年末上升至约 4500 亿印度卢比，显著改善净债务与股本比率（约 1.7 倍）并增强未来借款能力。</p>
<p>重要的是，可再生能源业务具有高会计折旧但相对较低的维护资本支出。因此，现金指标更能反映业绩。在 2025 财年，现金利润为 32.5 亿印度卢比，现金回报率为 15%，而报告的净利润为 1.94 亿印度卢比，股本回报率为 1.27%。</p>
<p><strong>行业机会与增长潜力</strong></p>
<p>与总工业电力消费基数相比，印度的商业与工业可再生能源渗透率仍然相对较低。随着 ESG（环境、社会和治理）要求的增加、脱碳承诺和合规压力，采用速度可能会加快。</p>
<p>数据中心和人工智能基础设施——这些领域具有高且可预测的能源消费——代表了一个新兴的增长驱动因素。Clean Max 在这一领域的 2.4 GW 项目储备增强了未来收入的可见性。</p>
<p>随着越来越多的企业承诺实现净零目标，通过长期 PPA 外包可再生能源预计将继续成为首选模式，尤其是在核心业务需要优先分配资本时。</p>
<p><strong>估值与最终观点</strong></p>
<p>可再生资产公司通常基于 EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）进行估值，因为其资本密集但现金流稳定。在上限价格区间（1053 印度卢比）下，IPO 的定价为其预计 2026 财年 EV/EBITDA 倍数的 15.3 倍，考虑到长期可见性和结构性顺风，这一估值是合理的。</p>
<p>在市净率基础上，估值约为 2.7 倍。相比之下，专注于向 DISCOM（配电公司）供应公用事业规模项目的同行如 ACME Solar，交易约为 17 倍 EV/EBITDA 和 2.7 倍账面价值。我们将其视为一个长期机会。</p>
<p>欲获取更多研究文章，请访问我们的 Moneycontrol 研究页面。</p>

BEPC

SWSS

<p>Clean Max，印度最大的商业与工业可再生能源供应商，计划推出 3100 亿印度卢比的首次公开募股（IPO）以支持其增长。该公司拥有 2.8 吉瓦的运营能力和 3.17 吉瓦的项目储备，专注于长期电力购买协议（PPA），以确保稳定的现金流。Clean Max 得到了 Brookfield 和 Temasek 的支持，服务于谷歌和亚马逊等主要客户。此次 IPO 旨在增强扩张所需的资本，提高其净资产和借款能力。按上限价格区间估值合理，反映出可再生能源领域强劲的增长潜力</p>

<p><strong>Highlights</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>亮点</strong></p>
</div><ul>
<li><em>India’s largest C&amp;I renewable energy solutions provider</em></li>
<li><em>2.8 GW operational capacity with a 3.17 GW pipeline</em></li>
<li><em>Long-term PPAs ensure stable cash flow visibility</em></li>
<li><em>Strong repeat client base at 71.72 percent</em></li>
<li><em>Backed by Brookfield and Temasek</em></li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li><em>印度最大的商业与工业可再生能源解决方案提供商</em></li>
<li><em>2.8 GW 的运营能力，3.17 GW 的项目储备</em></li>
<li><em>长期电力购买协议确保稳定的现金流可见性</em></li>
<li><em>强大的重复客户基础，达到 71.72%</em></li>
<li><em>获得 Brookfield 和 Temasek 的支持</em></li>
</ul>
</div><p>Around 2010, Kuldeep Jain, an IIM Ahmedabad graduate, while serving as a senior partner at global consulting firm McKinsey, identified a significant opportunity in India’s evolving renewable energy sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>大约在 2010 年，IIM Ahmedabad 的毕业生 Kuldeep Jain 在全球咨询公司麦肯锡担任高级合伙人时，识别出印度不断发展的可再生能源领域中的一个重大机会。</p>
</div><p>He recognised that beyond large utility-scale projects, the commercial and industrial segment remained under-penetrated.</p>
<div class="lb-trans"><p>他认识到，除了大型公用事业项目外，商业和工业领域仍然未被充分开发。</p>
</div><p>Acting on this conviction, Kuldeep Jain invested his personal savings and founded Clean Max Enviro Energy Solutions in 2010. Over the years, the company has carved out a distinct position.</p>
<div class="lb-trans"><p>基于这一信念，Kuldeep Jain 投资了个人储蓄，并于 2010 年创立了 Clean Max Enviro Energy Solutions。多年来，该公司已开辟出独特的市场定位。</p>
</div><p>Clean Max develops, owns and operates renewable power assets for commercial and industrial clients that prefer to outsource their energy requirements rather than deploy capital and manage such infrastructure internally. Its client portfolio includes global corporations such as Google, Apple, Cisco and Amazon, taking its total customer base to 555.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 为希望外包能源需求而非内部部署资本和管理基础设施的商业和工业客户开发、拥有和运营可再生能源资产。其客户组合包括谷歌、苹果、思科和亚马逊等全球公司，使其客户总数达到 555 个。</p>
</div><p>Headquartered in Mumbai and backed by marquee investors, such as Brookfield and Temasek, the company provides on-site solar and wind-solar hybrid solutions to corporates pursuing sustainability and net-zero commitments.</p>
<div class="lb-trans"><p>公司总部位于孟买，获得了 Brookfield 和 Temasek 等知名投资者的支持，为追求可持续性和净零承诺的企业提供现场太阳能和风 - 太阳能混合解决方案。</p>
</div><p><strong>A differentiated business model</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>差异化的商业模式</strong></p>
</div><p>Clean Max operates about 20 renewable parks and has projects across 23 states. With 2.8 GW operational capacity and a 3.17 GW pipeline — of which 2.4 GW is tied to data centres and AI infrastructure clients — it is the leader in India’s C&amp;I (Commercial &amp; Industrial) renewable segment.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 运营约 20 个可再生能源园区，并在 23 个州开展项目。凭借 2.8 GW 的运营能力和 3.17 GW 的项目储备——其中 2.4 GW 与数据中心和人工智能基础设施客户相关——它是印度商业与工业可再生能源领域的领导者。</p>
</div><p>The strength of its model lies in long-term power purchase agreements (PPAs). The weighted average PPA tenure stands at 22.85 years, with a lock-in period of 16.86 years, ensuring durable revenue visibility. Notably, 71.72 percent of contracted capacity in H1FY26 came from repeat customers, indicating client stickiness.</p>
<div class="lb-trans"><p>其模式的优势在于长期电力购买协议（PPA）。加权平均 PPA 期限为 22.85 年，锁定期为 16.86 年，确保了可持续的收入可见性。值得注意的是，2026 财年上半年 71.72% 的合同容量来自重复客户，表明客户粘性。</p>
</div><p><strong>Revenue model</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>收入模型</strong></p>
</div><p>The capital structure is equally distinctive. A typical renewable project is funded with around 70 percent project-level debt and 30 percent equity. Of the equity portion, roughly 25–26 percent is contributed by the customer, leaving Clean Max to invest about 10 percent of the total project cost.</p>
<div class="lb-trans"><p>资本结构同样独特。一个典型的可再生能源项目由约 70% 的项目级债务和 30% 的股权资金支持。在股权部分中，客户大约贡献 25%-26%，使 Clean Max 仅需投资约 10% 的总项目成本。</p>
</div><p>Given that a solar project costs roughly Rs 3.2 crore per MW and wind around Rs 7.5 crore per MW, most corporates prefer this outsourcing model to avoid balance sheet expansion and capital lock-in.</p>
<div class="lb-trans"><p>考虑到一个太阳能项目的成本大约为每兆瓦 3.2 亿印度卢比，风能约为每兆瓦 7.5 亿印度卢比，大多数企业更倾向于这种外包模式，以避免资产负债表扩张和资本锁定。</p>
</div><p>Clean Max earns through long-term PPAs signed at pre-agreed tariffs, with weighted average realisations of around Rs 3.6–3.7 per unit. At the project level, returns are robust, with cash return on equity of about 35 percent and an equity payback period of 2.5-3 years. While consolidated return ratios appear muted due to front-loaded capital deployment, the underlying project economics remain strong.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 通过签署预先约定的长期 PPA 来获利，加权平均实现价格约为每单位 3.6-3.7 印度卢比。在项目层面，回报率稳健，股本现金回报率约为 35%，股本回收期为 2.5-3 年。尽管合并回报率由于前期资本投入而显得平淡，但基础项目经济仍然强劲。</p>
</div><p><strong>Capital strengthening through IPO</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>通过 IPO 增强资本实力</strong></p>
</div><p>The proposed Rs-3,100 crore IPO comprises a fresh issue of Rs 1,123 crore and an offer for sale (OFS) of Rs 1,900 crore. Additionally, internal accruals of Rs 400–500 crore are expected, taking incremental capital availability to roughly Rs 1,600–1,800 crore by the end of the current fiscal.</p>
<div class="lb-trans"><p>拟议的 31 亿印度卢比 IPO 包括 11.23 亿印度卢比的新发行和 19 亿印度卢比的出售要约（OFS）。此外，预计内部积累将达到 40 亿至 50 亿印度卢比，使增量资本可用性在当前财政年度末达到约 160 亿至 180 亿印度卢比。</p>
</div><p>Given that the weighted average plant cost is approximately Rs 5–5.5 crore per MW and projects are largely funded with 70 percent debt and partial customer equity, the additional capital should comfortably support the next 2-3 years of growth capex (around 5000-6000 MW). This provides strong visibility for capacity expansion.</p>
<div class="lb-trans"><p>考虑到加权平均工厂成本约为每兆瓦 5-5.5 亿印度卢比，项目主要由 70% 的债务和部分客户股权资助，额外资本应能舒适地支持未来 2-3 年的增长资本支出（约 5000-6000 兆瓦）。这为产能扩张提供了强大的可见性。</p>
</div><p>From a leverage perspective, current (H1FY26) net debt stands around Rs 9,000 crore against a net worth of Rs 2,660 crore. After the IPO and internal accruals, net worth could rise to around Rs 4,500 crore by FY26-end, significantly improving the net debt-to-equity (around 1.7 times) profile and enhancing future borrowing capacity.</p>
<div class="lb-trans"><p>从杠杆的角度来看，目前（2026 财年上半年）净债务约为 9000 亿印度卢比，净资产为 2660 亿印度卢比。在 IPO 和内部积累后，净资产可能在 2026 财年末上升至约 4500 亿印度卢比，显著改善净债务与股本比率（约 1.7 倍）并增强未来借款能力。</p>
</div><p>Importantly, renewable businesses have high accounting depreciation but relatively low maintenance capex. As a result, cash metrics better reflect performance. In FY25, cash profit stood at Rs 325 crore with cash return on equity of 15 percent, compared with a reported net profit of Rs 19.4 crore and return on equity of 1.27 percent.</p>
<div class="lb-trans"><p>重要的是，可再生能源业务具有高会计折旧但相对较低的维护资本支出。因此，现金指标更能反映业绩。在 2025 财年，现金利润为 32.5 亿印度卢比，现金回报率为 15%，而报告的净利润为 1.94 亿印度卢比，股本回报率为 1.27%。</p>
</div><p><strong>Industry opportunity and growth potential</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>行业机会与增长潜力</strong></p>
</div><p>The C&amp;I renewable penetration in India remains relatively low, compared to the total industrial power consumption base. With increasing ESG (Environmental, Social, and Governance) mandates, decarbonisation commitments and compliance pressures, adoption is likely to accelerate.</p>
<div class="lb-trans"><p>与总工业电力消费基数相比，印度的商业与工业可再生能源渗透率仍然相对较低。随着 ESG（环境、社会和治理）要求的增加、脱碳承诺和合规压力，采用速度可能会加快。</p>
</div><p>Data centres and AI infrastructure — segments with high and predictable energy consumption — represent an emerging growth driver. Clean Max’s 2.4 GW tied pipeline in this segment enhances forward revenue visibility.</p>
<div class="lb-trans"><p>数据中心和人工智能基础设施——这些领域具有高且可预测的能源消费——代表了一个新兴的增长驱动因素。Clean Max 在这一领域的 2.4 GW 项目储备增强了未来收入的可见性。</p>
</div><p>As more corporates commit to net-zero targets, outsourcing renewable energy through long-term PPAs is expected to remain the preferred model, especially when core businesses demand capital allocation priority.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着越来越多的企业承诺实现净零目标，通过长期 PPA 外包可再生能源预计将继续成为首选模式，尤其是在核心业务需要优先分配资本时。</p>
</div><p><strong>Valuations and final view</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>估值与最终观点</strong></p>
</div><p>Renewable asset companies are typically valued on an EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings before interest, tax, depreciation, and amortisation) basis, given their capital-intensive yet stable cash flow nature. At the upper price band (Rs 1,053), the IPO is priced at 15.3 its estimated FY26 EV/EBITDA multiple, which is reasonable, considering the long-term visibility and structural tailwinds.</p>
<div class="lb-trans"><p>可再生资产公司通常基于 EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）进行估值，因为其资本密集但现金流稳定。在上限价格区间（1053 印度卢比）下，IPO 的定价为其预计 2026 财年 EV/EBITDA 倍数的 15.3 倍，考虑到长期可见性和结构性顺风，这一估值是合理的。</p>
</div><p>On a price-to-book basis, the valuation stands at about 2.7 times. In comparison, peers such as ACME Solar, which focus more on utility-scale projects supplying DISCOMs (distribution companies), trade around 17 times EV/EBITDA and 2.7 times book value. We see this as a long-term opportunity.</p>
<div class="lb-trans"><p>在市净率基础上，估值约为 2.7 倍。相比之下，专注于向 DISCOM（配电公司）供应公用事业规模项目的同行如 ACME Solar，交易约为 17 倍 EV/EBITDA 和 2.7 倍账面价值。我们将其视为一个长期机会。</p>
</div><p>For more research articles, visit our Moneycontrol Research page</p>
<div class="lb-trans"><p>欲获取更多研究文章，请访问我们的 Moneycontrol 研究页面。</p>
</div>

Clean Max 的 IPO 能否助力印度企业实现绿色转型？