《大行》高盛: 予安踏体育「买入」评级 目标价 108 元

高盛发表研究报告指出，安踏体育 (02020.HK) 有份投资的美国上市体育用品商 Amer Sport(AS.US)(旗下品牌如 Arc'teryx(始祖鸟)、Salomon、Wilson 等) 公布第四财季每股盈利优於预期，由所有业务板块的优异表现带动，惟经调整 EBIT 利润率为 12.5%，低於高盛及市场共识，主要由於对 Salomon 的投资增加。美国消费品分析师指出，Amer 提出的 2026 财年正式指引包含混合启示，公司预期收入增长 16% 至 18%，但经调整每股盈利预期为 1.1 至 1.15 美元。

在第四财季，Amer Sports 大中华区增长保持强劲，按年增长 42%，三大主要品牌表现稳健。管理层强调农历新年期间的表现对 Amer 以至整体体育用品市场均非常正面，这与该行行业观察一致，惟仍需监测节后的趋势。

整体而言，该行认为对安踏的启示好坏参半。负面方面，Amer 呈报的国际财务报告准则净利润意味着 2025 下半年安踏来自 Amer 的实际投资收益将较该行目前预测低约 3%，且 Amer 初步的 2026 年经调整每股盈利指引低於高盛及市场共识。然而，Amer 中国业务在第四季基数已较高的情况下仍保持稳健，农历新年交易情况令人鼓舞，而对销售、一般及行政开支的投资长远或可推动 Salomon 品牌更可持续的增长。该行继续相信 Amer 的品牌组合拥有强大的品牌实力及品类扩张能力，在中国市场仍有夺取份额的机会。

高盛维持对安踏长期增长前景的正面看法，此乃基於其多品牌平台，以及在波动的经营环境中对成本控制的强劲执行力。该行维持「买入」评级，目标价 108 元。