<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表他本人。）</p>
<p>作者：利亚姆·普劳德</p>
<p>伦敦，2 月 25 日（路透社 Breakingviews）——现在汇丰银行（HSBA.L）的市值已超过 3000 亿美元，要达到 4000 亿美元的市值需要什么？这可能不是首席执行官乔治·埃尔赫德里面临的最紧迫问题，他在周二公布了未来三年 17% 的最低有形股本回报目标。但答案揭示了关于这家以亚洲为重点的银行的一些基本事实：其庞大且相对复杂的业务组合使得其很难获得更高的估值。当埃尔赫德里在 2024 年 9 月接管这家已有 161 年历史的集团时，其市值约为 1600 亿美元，交易大致与其有形股本持平。现在，市值为 3170 亿美元，有形账面价值倍数则健康得多，达到了 1.9。问题是接下来会发生什么。该集团的企业和机构银行负责人迈克尔·罗伯茨在上个月的一次采访中随口提到，约 4000 亿美元的估值可能在触手可及之内，并用英镑表达了这些数字。</p>
<p>要在一年内实现这一目标，将需要更高的估值倍数。根据 Breakingviews 使用 Visible Alpha 数据的计算，到明年此时，汇丰的交易倍数必须达到 2026 年底有形账面价值的 2.4 倍。根据 Visible Alpha 的数据，使用汇丰自选的同行群体，唯一在这一估值范围内的竞争对手是美国巨头摩根大通（JPM.N）和新加坡的 DBS（DBSM.SI），它们的倍数分别为 3 和 2.6。</p>
<p>埃尔赫德里的回报无法缩小这一差距。首先，投资者已经大致预期他会达到新的 17% 的最低目标。其次，摩根大通和 DBS 的更高估值倍数不仅仅是由于更高的盈利能力。分析师预计这两家集团在未来三年内的平均年回报率为 19%，根据 Visible Alpha 的数据，预计的盈利增长率也相似。</p>
<p>相反，汇丰缺少的关键是韧性。投资者需要相信其回报足够稳健，能够抵御经济衰退或地缘政治动荡。银行投资者通过 “股本成本” 来表达这一点，即持有股票所需的隐含回报。较低的数字反映出较低的风险，从而导致更高的估值倍数。根据 Breakingviews 的计算，汇丰的这一数字现在为 9%，而摩根大通和 DBS 则为 7%。</p>
<p>银行如何获得较低的股本成本，从而获得更高的股市评级，这个过程有些神秘。对于摩根大通来说，这可能与首席执行官杰米·戴蒙所称的 “堡垒资产负债表” 有关，这帮助该集团度过了一次又一次的经济灾难。DBS 可能因其在相对稳定且快速增长的新加坡市场的强大存在而受益。</p>
<p>相比之下，汇丰是一只更庞大的野兽，涵盖从墨西哥信用卡到英国抵押贷款和亚洲投资银行的所有业务。怀疑者可能会认为，出错的可能性更大，尤其是因为该银行跨越了中西方日益加深的分歧。消除这种看法并不完全在埃尔赫德里的掌控之中，这意味着 4000 亿美元的市值可能也不在其掌控之中。请关注利亚姆·普劳德的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<h3>背景新闻</h3>
<p>汇丰在 2 月 25 日表示，计划在 2026 年、2027 年和 2028 年实现 “17% 或更高” 的有形股本回报（ROTE），不包括减值和重组费用等一次性影响。</p>
<p>在该公告之前，分析师平均预计这几年的 ROTE 分别为 16.6%、16.8% 和 17.4%，根据 Visible Alpha 的数据。</p>
<p>这家以亚洲为重点的贷款机构还表示，到 2028 年，其年同比收入增长将上升至 5%。</p>
<p>截至 2 月 25 日 0900 GMT，汇丰的股价上涨了近 5%。</p>
<p>新的汇丰回报目标大致与分析师的预测相符</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="766" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png"/></p>
<p>（编辑：尼尔·昂马克；制作：施拉巴尼·查克拉博提）</p>

HSBH

金融业 ETF - Vanguard

金融业 ETF - SPDR

摩根大通

汇丰控股

汇丰

汇丰控股有限公司

金融指数 MSCI ETF - Fidelity

<p>汇丰银行计划到 2028 年实现 17% 的有形股本回报率，高于分析师预期的 16.6% 至 17.4%。该银行的市值已上升至 3170 亿美元，但要达到 4000 亿美元需要更高的估值倍数。投资者需要对其抵御经济衰退的能力有信心，因为汇丰的股本成本目前为 9%，而竞争对手摩根大通和星展银行的股本成本为 7%。该银行多元化的业务可能带来风险， complicating its path to a higher valuation。公告发布后，股价上涨近 5%</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表他本人。）</p>
</div><p>By Liam Proud</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：利亚姆·普劳德</p>
</div><p>LONDON, Feb 25 (Reuters Breakingviews) - Now that HSBC (HSBA.L) is worth well over $300 billion, what would it take to hit a $400 billion market capitalisation? It’s probably not the most pressing question facing CEO Georges Elhedery, who on Tuesday unveiled a new 17% minimum return on tangible equity target for the next three years. But the answer reveals something fundamental about the Asia-focused bank: its sprawling and relatively complex mix of businesses makes it hard to get a much higher valuation. When Elhedery took over the 161-year-old group in September 2024, it was worth about $160 billion and traded roughly in line with its tangible equity. Now, the market capitalisation is $317 billion and the tangible book value multiple is a much healthier 1.9. The question is what comes next. The group’s head of corporate and institutional banking, Michael Roberts, mused off-hand in an interview last month that a roughly $400 billion valuation could be within reach, phrasing the numbers in British pounds instead.</p>
<div class="lb-trans"><p>伦敦，2 月 25 日（路透社 Breakingviews）——现在汇丰银行（HSBA.L）的市值已超过 3000 亿美元，要达到 4000 亿美元的市值需要什么？这可能不是首席执行官乔治·埃尔赫德里面临的最紧迫问题，他在周二公布了未来三年 17% 的最低有形股本回报目标。但答案揭示了关于这家以亚洲为重点的银行的一些基本事实：其庞大且相对复杂的业务组合使得其很难获得更高的估值。当埃尔赫德里在 2024 年 9 月接管这家已有 161 年历史的集团时，其市值约为 1600 亿美元，交易大致与其有形股本持平。现在，市值为 3170 亿美元，有形账面价值倍数则健康得多，达到了 1.9。问题是接下来会发生什么。该集团的企业和机构银行负责人迈克尔·罗伯茨在上个月的一次采访中随口提到，约 4000 亿美元的估值可能在触手可及之内，并用英镑表达了这些数字。</p>
</div><p>Achieving that - over, say, a year - would require a much higher valuation multiple. This time next year, HSBC would have to trade at 2.4 times end-2026 tangible book value, based on Breakingviews calculations using Visible Alpha data. The only rivals, using HSBC’s self-selected peer group, in that valuation ballpark are U.S. behemoth JPMorgan (JPM.N) and Singapore’s DBS (DBSM.SI) , with respective multiples of 3 and 2.6, according to Visible Alpha.</p>
<div class="lb-trans"><p>要在一年内实现这一目标，将需要更高的估值倍数。根据 Breakingviews 使用 Visible Alpha 数据的计算，到明年此时，汇丰的交易倍数必须达到 2026 年底有形账面价值的 2.4 倍。根据 Visible Alpha 的数据，使用汇丰自选的同行群体，唯一在这一估值范围内的竞争对手是美国巨头摩根大通（JPM.N）和新加坡的 DBS（DBSM.SI），它们的倍数分别为 3 和 2.6。</p>
</div><p>Elhedery’s returns won’t close the gap. First, investors already roughly expected him to hit the new 17% minimum number anyway. Second, JPMorgan’s and DBS’s higher valuation multiples are not simply a function of higher profitability. Analysts are expecting the two groups to make an average annual return of 19% across the next three years, per Visible Alpha. Projected earnings growth rates are similar too.</p>
<div class="lb-trans"><p>埃尔赫德里的回报无法缩小这一差距。首先，投资者已经大致预期他会达到新的 17% 的最低目标。其次，摩根大通和 DBS 的更高估值倍数不仅仅是由于更高的盈利能力。分析师预计这两家集团在未来三年内的平均年回报率为 19%，根据 Visible Alpha 的数据，预计的盈利增长率也相似。</p>
</div><p>Instead, the missing piece for HSBC is resilience. Investors need to believe that its returns are robust enough to withstand an economic slump or geopolitical rupture. Bank investors express this through the “cost of equity”, or the implied return required to hold a stock. A lower number reflects lower risk, and leads to a higher valuation multiple. For HSBC, the figure is now 9%, according to Breakingviews calculations, whereas JPMorgan and DBS are at 7%.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，汇丰缺少的关键是韧性。投资者需要相信其回报足够稳健，能够抵御经济衰退或地缘政治动荡。银行投资者通过 “股本成本” 来表达这一点，即持有股票所需的隐含回报。较低的数字反映出较低的风险，从而导致更高的估值倍数。根据 Breakingviews 的计算，汇丰的这一数字现在为 9%，而摩根大通和 DBS 则为 7%。</p>
</div><p>There’s something mysterious about the process through which a bank gets a lower cost of equity, and therefore a higher stock-market rating. For JPMorgan, it probably relates to CEO Jamie Dimon’s much-touted “fortress balance sheet”, which has helped the group weather successive economic calamities. DBS may be boosted by its strong presence in the relatively stable and fast-growing Singaporean market.</p>
<div class="lb-trans"><p>银行如何获得较低的股本成本，从而获得更高的股市评级，这个过程有些神秘。对于摩根大通来说，这可能与首席执行官杰米·戴蒙所称的 “堡垒资产负债表” 有关，这帮助该集团度过了一次又一次的经济灾难。DBS 可能因其在相对稳定且快速增长的新加坡市场的强大存在而受益。</p>
</div><p>HSBC, by contrast, is a more sprawling beast, covering everything from Mexican credit cards to UK mortgages and Asian investment banking. A sceptic would argue that there’s more scope for something to go wrong, especially since the bank straddles a deepening divide between China and the West. Dispelling that perception is not really within Elhedery’s gift, which means a $400 billion market capitalisation may not be either. Follow Liam Proud on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>相比之下，汇丰是一只更庞大的野兽，涵盖从墨西哥信用卡到英国抵押贷款和亚洲投资银行的所有业务。怀疑者可能会认为，出错的可能性更大，尤其是因为该银行跨越了中西方日益加深的分歧。消除这种看法并不完全在埃尔赫德里的掌控之中，这意味着 4000 亿美元的市值可能也不在其掌控之中。请关注利亚姆·普劳德的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新闻</h3>
</div><p>HSBC on February 25 said that it was aiming for a “17% or better” return on tangible equity (ROTE) in 2026, 2027 and 2028, excluding one-off hit like impairments and restructuring charges.</p>
<div class="lb-trans"><p>汇丰在 2 月 25 日表示，计划在 2026 年、2027 年和 2028 年实现 “17% 或更高” 的有形股本回报（ROTE），不包括减值和重组费用等一次性影响。</p>
</div><p>Before that announcement, analysts were on average expecting ROTEs of 16.6%, 16.8% and 17.4% respectively for those years, according to Visible Alpha data.</p>
<div class="lb-trans"><p>在该公告之前，分析师平均预计这几年的 ROTE 分别为 16.6%、16.8% 和 17.4%，根据 Visible Alpha 的数据。</p>
</div><p>The Asia-focused lender also said that its year-on-year revenue growth would rise to 5% by 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>这家以亚洲为重点的贷款机构还表示，到 2028 年，其年同比收入增长将上升至 5%。</p>
</div><p>Shares in HSBC rose almost 5% as of 0900 GMT on February 25.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2 月 25 日 0900 GMT，汇丰的股价上涨了近 5%。</p>
</div><p>New HSBC return target roughly matches analysts’ forecasts</p>
<div class="lb-trans"><p>新的汇丰回报目标大致与分析师的预测相符</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Neil Unmack; Production by Shrabani Chakraborty)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：尼尔·昂马克；制作：施拉巴尼·查克拉博提）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-HSBC valuation uplift relies on tough vibe shift

- 汇丰银行市值超 $3000 亿，目标达 $4000 亿需更高的估值倍数。  
- 目前市场对其 17% 的最低资本回报期望已被预期。  
- 投资者对其抗风险能力的信心影响估值，现时成本为 9%。

BREAKINGVIEWS-汇丰的估值提升依赖于艰难的氛围转变