高盛在最新研报中认为 MiniMax 是中国人工智能模型公司中布局最为出色的企业之一，在文本与编程领域具备显著的全球潜在市场（TAM）增长空间。
据追风交易台，2 月 23 日，高盛最新研报首次覆盖中国全模态 AI 公司 MiniMax，给予 “中性” 评级，基于 DCF 模型设定的 12 个月目标价为 1018 港元，对应企业估值约 389 亿美元（约合 2820 亿元人民币）。
高盛指出，MiniMax 作为全球顶尖的 AI 模型公司之一，正处于高速增长阶段。其最大的亮点在于高度全球化的收入结构（70% 的收入来自海外）以及全面的多模态产品线（涵盖文本、视频、音频、音乐和图像）。高盛指出，MiniMax 在文本/代码、多模态以及 AI 智能体/数字劳动力领域的广阔全球潜在市场（TAM）中占据了极佳的竞争位置。
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对投资者的核心影响：
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估值弹性与市场份额挂钩： 高盛给出的牛市/基准/熊市估值分别为 660 亿美元/420 亿美元/160 亿美元，这主要取决于其在全球 AI 基础模型订阅和 API 收入市场份额的扩张情况（基准预测到 2030 年达到 2.5%，牛市达 5.0%）。
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商业化与盈利路径： 预计公司 2027 年收入将从 2025 年的 7,500 万美元激增至 9.8 亿美元。尽管目前仍在亏损（预计 2025-2027 年经调整净亏损分别为 3.16 亿/4.13 亿/3.88 亿美元），但毛利率有望从 2024 年的 21% 提升至 2027 年的 38%，公司资金充裕（超 10 亿美元现金储备），足以支撑至预计的 2029 年盈亏平衡点。
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技术催化剂密集： M2.5 模型的发布显著缩小了与美国 SOTA（最先进）模型的差距，且成本仅为十分之一。后续 Hailuo 3.0 视频模型的发布及成本低至每小时 1 美元的 AI 智能体普及，将成为重要的估值催化剂。
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<h2 style="text-align: left">多模态优势与全球化商业版图</h2>
全模态布局与高达 70% 的海外收入占比构筑了核心护城河。
MiniMax 自成立起就坚持多模态融合路线，目前拥有 M2.5（基础文本模型）、Hailuo 2.3（视频）、Speech 2.6（音频）、Music-2.5 和 Image-01 等领先模型。这种原生的多模态融合技术（如文本模型支撑视频生成）使其在指令遵循、语义理解和物理交互上具有显著优势。
商业化方面，MiniMax 从第一天起就面向全球市场，目前 70% 的收入来自海外。其 AI 原生产品已累计服务全球 200 多个国家和地区的超 2.12 亿个人用户，基础模型服务了超 13 万家企业和开发者。公司建立了订阅、Token 计费、在线营销和 API 调用等多元化变现渠道。
<h2 style="text-align: left">极致的成本效率与底层架构创新</h2>
凭借 MoE 架构和线性注意力机制，以极低成本逼近全球顶尖水平。
高盛估计，MiniMax 仅投入约 4.2 亿美元（2022-2025 年预测）的训练成本，就跻身全球顶级 AI 公司之列。这得益于其早期采用的混合专家（MoE）架构和线性注意力机制，大幅降低了计算资源消耗和推理成本。
这种成本优势直接转化为产品定价的竞争力。例如，其 API 定价仅为海外领先模型（如 Claude 4.5 Sonnet）的约 8%，这使得其 To-B API 业务在大幅降价的情况下仍能保持健康的毛利率（2025 年前 9 个月开放平台毛利率高达 69%）。此外，公司扁平化的组织架构（研发团队约 300 人）也保障了极高的创新效率。
<h2 style="text-align: left">智能体（Agent）的爆发与 “1 美元数字劳动力”</h2>
M2.5 模型性能逼近 Claude Opus，每小时 1 美元的智能体成本有望引爆应用。
近期发布的 M2.5 模型在编程和办公场景下的表现进一步提升，其 SWE-bench Verified 编码得分达到 80.2%，极为接近 Anthropic 的最强模型 Opus 4.6（80.8%），但价格仅为后者的十分之一。
基于这种高性价比，MiniMax 的智能体（Agent）应用展现出巨大的颠覆潜力。高盛测算，MiniMax 智能体的运行成本仅为每小时 1 美元（按每秒 100 tokens 计算）。这意味着只需 1 万美元的预算，就能雇佣 4 个 “数字员工” 进行全年 24/7 的高强度工作。这种极具吸引力的经济性将推动 AI 在人力资源筛选、代码调试等企业场景中的广泛应用。
<h2 style="text-align: left">财务预测与估值逻辑</h2>
2027 年收入剑指 9.8 亿美元，多模态 API 驱动毛利率持续攀升。
高盛预测，MiniMax 的收入将从 2025 年的 7,500 万美元增长至 2027 年的 9.8 亿美元。收入增长的核心驱动力包括：
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Hailuo AI（视频）： 预计 2027 年收入达到 3.11 亿美元。
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开放 API 平台： 凭借价格竞争力和多模态能力，预计 2027 年收入达 3.79 亿美元。
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Talkie/Xingye（C 端娱乐）： 预计 2027 年收入为 1.84 亿美元。
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尽管由于高额的研发和推理成本，公司短期内仍将亏损（预计 2027 年经调整净利润为-3.88 亿美元），但毛利率预计将从 2024 年的 21% 跃升至 2027 年的 38%。这主要得益于高毛利的多模态 API 收入占比提升（占 API 总收入的 75%）。
估值方面，基准情形下（1,018 港元/389 亿美元），假设公司到 2030 年拿下全球基础模型订阅和 API 市场 2.5% 的份额；牛市情形下（1,600 港元/660 亿美元），假设市场份额加速扩张至 5.0%，对应 2027 年四季度 ARR（年度经常性收入）的 44 倍市销率；熊市情形下（380 港元/160 亿美元），假设竞争加剧导致市场份额仅维持在 1.2% 左右。

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高盛首次覆盖 MiniMax，给予中性评级及 1,018 港元目标价（估值 389 亿美元）。其核心优势是 70% 海外收入、全模态产品线及美国 SOTA 模型十分之一成本的性能。收入预计从 2025 年 0.75 亿美元增至 2027 年 9.8 亿美元。牛市/熊市估值分别为 660 亿/160 亿美元，取决于全球市场份额扩张。

- 高盛认为 MiniMax 在中国 AI 模型公司中具有竞争优势。  
- 预计其收入将从 2025 年的 7500 万美元增长至 2027 年的 9.8 亿美元。  
- 该公司毛利率预计将提升至 38%，并对全球市场有显著影响。

高盛首次覆盖 MiniMax：全球化最强的中国大模型！