《大行》瑞银：中国若成功走向「再通胀」股市可潜在 20% 上行 对互联网板块「减仓」

瑞银发表报告表示，全球商品价格在 2025 年上涨 9%，今年仍在持续上升。对许多中国企业而言，更高的投入成本带来两难——要麽提价，要麽承受利润率下降。该行行业分析师按「自下而上」调查显示，今年更多公司倾向於提价，而且绝大多数行业预期相比去年有更好的收入定价趋势。随着过剩产能下降以及中国政府更加关注通胀和「反内卷」，这可能演变为一个正向的通胀循环。

另一方面，若企业提价，或导致销量下降，迫使公司再次降价并承受更低的利润率。因此，对中国股市而言，进入下半年可能面临某种十字路口，随着通胀预期上升而再通胀，或随着企业盈利预期下降而再度通缩。该行估算，如果企业今年无法提价，MSCI 中国指数 EBIT 可能下降约 7%；但若中国走向「再通胀」，该行看到 20% 的上行空间 (16% 来自估值重估，3% 至 4% 来自更强的每股盈利增长)。

瑞银指，日本在 2022 年的股市经验显示，再通胀期间表现最佳的行业包括材料、金融和地产，不过对中国而言，早期受益者还可能包括部分消费行业，因为其预期和持仓水平均较低。该行将地产和消费必需品从「减持」上调至「中性」，并将软件行业下调至「减持」，原因是持续的科技颠覆担忧和高估值。

该行表示，已经对旗下投资组合进行了调整：(1) 软件板块下调至「减持」，原因是持续的 AI 颠覆担忧以及高估值 (该板块目前未来 12 个月市盈率 65 倍)；(2) 消费必需品板块调整至「中性」，但家电与消费电子下调至「减持」，因为面临更高的投入成本；(3) 房地产板块调整至「中性」，考虑到政府可能进一步出台政策；(4) 互联网板块「减仓」，移除网易 (NTES.US)，原因是监管及 AI 颠覆的不确定性仍在持续。但该行仍然认为，腾讯 (00700.HK) 与阿里 (BABA.US) 是把握中国 AI 与大语言模型商业化路径的最佳方式。