押注 “奇点时刻”！Circle 电话会：AI 代理将成为最大业务增量

随着 2025 年第四季度财报展现出利润激增 412%的强劲财务表现，稳定币巨头 Circle 正将其庞大的USDC 网络与爆发式增长的 “AI 代理经济” 深度绑定，试图构建下一代全球经济操作系统。2026 年 2 月 25 日，Circle 召开了 2025 年第四季度及全年财报电话会。公司联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire 与首席财务官 Jeremy Fox-Geen 出席，解读了最新财务数据、业务增长情况及关于 AI 代理支付的全新商业版图。第四季度，随着 USDC 流通量和链上交易量的大幅增长，公司核心利润指标呈现几何级数飙升。更令市场瞩目的是，管理层在会议中花了极大篇幅描绘AI 与加密货币结合的未来，这为 Circle 未来的增长空间和估值逻辑打开了全新的想象力。在业绩层面，第四季度，公司实现总收入和储备收入 7.7 亿美元，同比增长 77%，超出分析师预期的 7.47 亿美元；净利润从上年同期的 440 万美元跃升至 1.334 亿美元，折合每股盈利 0.43 美元，远超华尔街预期的 0.16 美元；调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到 1.67 亿美元，同比暴增 412%，同样碾压市场一致预期的 1.297 亿美元。调整后 EBITDA 利润率高达 54%。公司收入的增长主要来源于 USDC 发行量的上升，但由于较高的运营杠杆和 2024 年四季度高达 6000 万美元一次性分销款支付形成的低利润基数，导致了利润的飙升。首席财务官 Jeremy Fox-Geen 表示：不仅如此，平台内 USDC（存放在 Circle 平台基础设施内的 USDC）年底同比增长 5.6 倍，达到 125 亿美元，占总流通量的 17%。四季度储备资产回报率 3.8%，分销成本 4.61 亿美元，同比增长 52%。网络使用量和资金流转速度（Velocity）的提升更为惊人。第四季度，链上 USDC 交易量接近 12 万亿美元，同比增长 247%。其中，跨链传输关键基础设施 CCTP 的交易量超过 410 亿美元，同比增长 3.7 倍。CEO Allaire 强调：关于 2026 年业绩指引，管理层预计，在一个跨周期的多年期内，USDC 将以 40% 的年复合增长率增长。2026 财年其他收入预计在 1.5 亿至 1.7 亿美元之间，调整后运营费用在 5.7 亿至 5.85 亿美元之间。在本次电话会上，管理层对 “AI 代理（AI Agents）” 的讨论热度甚至盖过了传统业务线。Circle 认为，AI 的爆发不仅是技术演进，更是经济体运转方式的重塑，而 USDC 将成为这个新经济体最核心的结算货币。除了 AI 叙事，Circle 正在构建的 Layer-1 区块链网络 Arc 是支撑其未来增长的另一大基石。Arc 不仅是为 AI 代理专门构建的高性能通道，也是 Circle 从单一的稳定币网络演变为综合性 “经济操作系统” 的关键。目前，Arc 测试网已经启动，吸引了超 100 家领先的金融和科技公司参与测试，总交易量超过 1.66 亿美元，日均交易量约 230 万美元，并实现了近 100% 的正常运行时间。主网预计将于 2026 年正式推出。此外，Circle 在传统主流市场的渗透也在加速。支付网络 CPN（Circle Payments Network）的注册金融机构从三季度的 29 家增至 55 家，年化交易量达 57 亿美元，比三季度更新时增长 68%。公司还与全球最大的预测市场 Polymarket 建立了正式合作，并获得了数字货币银行的有条件批准。叠加 GENIUS 法案等监管利好，Circle 正迎来主流机构入场的黄金窗口期。 会议日期： 2026 年 2 月 25 日公司名称： Circle Internet会议描述： 2025 年第四季度财报电话会议 会议操作员： 早上好，女士们，先生们，感谢你们的等待。我是 Kelvin，今天将由我担任本次会议的操作员。此时此刻，我谨欢迎大家参加圆环互联网集团（Circle Internet Group）的第四季度和全年 2025 年财报电话会议。所有线路现已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言之后，将进行问答环节。（操作员指示）谢谢。现在，我将把电话转交给资本市场和投资者关系副总裁 John Andrews。请发言。 John Andrews，资本市场与投资者关系副总裁： 谢谢操作员，早上好。欢迎大家参加 Circle 的第四季度和全年 2025 年财报电话会议。今天与我一起出席的有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长 Jeremy Allaire；以及我们的首席财务官 Jeremy Fox-Geen。今天早上早些时候，我们已在 Circle 投资者关系网站上发布了我们的财报新闻稿和财报演示文稿。本次电话会议的文本记录一经推出，也将发布在该网站上。 我需要提醒大家，我们的财报新闻稿、演示文稿和本次电话会议包含前瞻性陈述。由于前瞻性陈述本质上受风险和不确定性的影响，其中一些无法预测或量化，一些超出我们的控制范围，您不应依赖这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测。我们的前瞻性陈述中反映的事件和情况可能无法实现或发生，实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息，包含在我们提交给美国证券交易委员会的文件中。我们将在今天的电话会议中披露非公认会计准则财务指标。这些非公认会计准则财务指标的定义以及与最具可比性的公认会计准则财务指标的调节表，可以在发布在 Circle 投资者关系网站上的财报新闻稿和演示文稿中找到。非公认会计准则财务指标应作为公认会计准则指标的补充，而不是替代。现在，我想把电话转给 Jeremy Allaire。Jeremy？ Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢 John，大家早上好。今天早上，我想首先谈谈我所看到的正在发生的一场非凡变革。我指的不仅仅是我们在区块链和稳定币方面看到的变化，还包括技术加速、软件驱动的技术加速和人工智能的更广阔背景。我相信，我们正处于全球经济体系运作方式发生非常深刻和根本性转变的最早期阶段。我们的全球经济体系不仅将变得更加原生于互联网，而且还将变得更加自动化。我们正在进入一个世界，在我看来，可能有数百亿甚至数千亿的 AI 代理将在互联网上进行互动并执行经济功能。 回顾过去的几十年，我们已经看到了这种进步，而且这种进步正在加速。这一进程是，我们构建了越来越多的软件原生基础设施，越来越多的数据和交易在互联网上进行。从信息互联网到软件分发、互动媒体和商业互联网的演进，所有这些都通过 web、云和移动平台的采用而成为可能，并随着时间的推移创造了非凡的价值。 大约从 2013 年开始，我们开始看到另一个转变，这次是进入互联网的价值时代，早期的区块链平台出现了。后来，通过法币支持的稳定币的创新，我们看到了一个变革性的互联网原生货币层的诞生。现在，随着我们获得监管的明确性以及技术的成熟，我们看到这些发展直接与另一个主要平台转变发生碰撞，即 AI 平台的采用。这个价值时代，这种经济操作系统和互联网原生货币层与人工智能、代理型经济活动和自动化的结合，似乎很可能推动人类历史上从未见过的最大经济活动加速。而我们真的才刚刚开始。我们在 Circle 的目标一直是构建一个新的互联网金融系统，构建支撑它的软件基础设施，今天我们比以往任何时候都更兴奋能拥有这个机会。 让我们谈谈我们在第四季度的主要亮点。我们的稳定币网络持续增长。我们看到 USDC 在年底的流通量约为 750 亿美元，同比增长 72%，尽管由于加密货币市场调整，我们在第四季度出现了一些下降。我们还看到，我们网络上的交易量持续大幅增长，链上 USDC 交易量接近 12 万亿美元，同比增长 247%。这持续反映了互联网上数字美元日益增长的速度和实用性。第四季度实现了非常强劲的财务业绩。本季度我们实现了 7.7 亿美元的总收入和储备收入，同比增长 77%。本季度调整后 EBITDA 为 1.67 亿美元，同比增长 412%，调整后 EBITDA 利润率为 54%。总体而言，本季度我们在各个方面都实现了非常强劲的年度增长。 重要的是，我们的平台持续扩展。我们推出了 Arc（我们的 Layer-1 区块链网络）的测试网，并有望在今年推出主网。Circle Payments Network 的交易量和参与者数量持续强劲增长，我们在现实世界支付和跨境结算方面持续看到良好势头。 我们还增加了新产品。我们推出了测试版 StableFX，这是我们新的链上外汇应用程序，以及 xReserve，它支持 USDC 在广泛的区块链生态系统中的持续扩展。我们现在支持在超过 30 个不同的区块链网络上使用 USDC，互操作性是 Circle 平台战略的关键部分。 主流应用在广泛的主流企业和机构中持续深化。Intuit 和 Circle 正在合作，让 Intuit 通过 Circle 的技术为其数百万消费者和企业带来低成本的 programmable money。Visa 持续扩大其与 Circle 稳定币的整合，宣布推出 USDC 结算功能，允许美国 Visa 卡发行机构和收单机构在正常银行时间之外使用 USDC 进行结算。本月早些时候，Circle 和全球最大的预测市场 Polymarket 宣布建立正式合作伙伴关系，Polymarket 将继续推进使用 USDC 作为其市场的核心抵押品和结算资产，这展示了我们作为领先的受监管稳定币网络的非常强大的地位。 现在这些都只是冰山一角。主要企业和金融机构持续在他们的业务中整合和支持 USDC。我们看到像 Cash App、Gusto、Deal、Interactive Brokers、摩根大通和万事达卡等不同的公司推出了利用 USDC 的产品和服务。目前，我们看到的来自初创公司、企业和金融公司的活动比我们历史上任何时候都多。稳定币市场持续强劲增长，我们在该市场中的地位也在持续加强。法币支持的稳定币一年内增长了 850 亿美元，同比增长 46%。在这个市场中，我们的竞争地位依然强劲，我们持续保持着显著的市场份额。重要的是，尽管有许多其他公司努力进入和竞争，但这实际上是一个由两大发行商主导的市场。这反映了我们所维持的非常持久的网络效应，这些效应构成了巨大的进入和采用壁垒。 从实际交易量的增长来看，Circle 在交易量中的份额从第三季度的 39% 增长到第四季度的近 50%。这是基于 Visa published 的分析，该分析致力于消除内部交易、交易所钱包再平衡和机器人，以真正捕捉更能反映真实经济活动的交易量。您还可以注意到，尽管过去一年有许多其他稳定币进入市场，但它们在真实交易中的使用量实际上为零。正如我在开场白中提到的，Circle 的网络增长强劲，链上交易量同比增长 3.5 倍，值得注意的是，CCTP（一种用于 USDC 可互操作使用的关键基础设施）的同比增长了 3.7 倍，在第四季度交易量超过 410 亿美元。我知道竞争对许多人来说是一个主要话题，所以我想再次谈谈 Circle 所维持的持久网络效应。从根本上说，Circle 的竞争地位建立在信任之上，作为一家经过审计的上市公司，对合规有着深刻的承诺，作为一家在全球各司法管辖区受到监管的公司，并拥有尽可能高的透明度，我们赢得了世界各地主要金融机构、支付公司、企业、开发者和最终用户的信任。这种信任体现在我们的基本流动性上，我们有 750 亿美元的 USDC 在流通，以及无与伦比的流动性基础设施，该基础设施在第四季度支持了 1630 亿美元的发币和赎币量。这种发币和赎币，即通过世界各地的银行系统大规模地一对一地创建和赎回数字美元的承诺，是市场上任何其他参与者完全无法比拟的。 在 2025 年第四季度，我们看到分销和网络使用量增长，如前所述，链上交易量接近 12 万亿美元，使用 USDC 的有意义的钱包持续增长，我们的产品平台也在持续扩展。我们所提供的基础设施的广度，我们所提供的流动性服务的广度，以及像 CPN 和 StableFX 这样的新应用程序，我们的整个产品平台是市场上其他参与者无法复制的。而且至关重要的是，充当市场中立的基础设施，不与我们的客户和合作伙伴竞争，并在尽可能多的平台上构建广泛可及和可用的技术，这些也是我们竞争成功的关键。 接下来谈谈我们的平台扩展。Circle 的平台确实已经从成为一个稳定币网络演变为一个用于链上金融的综合平台和基础设施合作伙伴，涵盖我们的三大平台支柱。Arc 和我们的开发者基础设施，其中包括工具、操作系统以及链上协议和基础设施，以使互联网金融系统蓬勃发展。我们的数字资产和服务，其中包括 USDC 和 EURC，世界领先的受监管数字美元和数字欧元，代币化基金如 USYC，以及流动性服务如 Circle Mint 和 xReserve，确保全球范围内稳定币的流动性和可用性。以及我们的应用程序，CPN 是 Circle 快速增长的一项用于支付的应用程序服务，以及目前处于测试版的 stableFX，一项用于外汇的应用程序服务。 我们持续投资于我们的平台和基础设施，以扩展我们能为全球公司提供的东西。通过 Arc 和我们的开发者基础设施，我们看到了非常强劲的进展。Arc 测试网在第四季度启动，有超过 100 家来自银行、资本市场、数字资产、技术、商业和支付领域的公司，所有领先品牌都在积极测试、评估并与我们合作，将其投入商业生产。自测试网启动以来，我们实现了接近 100% 的正常运行时间，交易最终性平均为半秒，总交易量超过 1.66 亿美元，现在我们测试网环境中的日均交易量约为 230 万美元。我们有望在 2026 年推出主网，我们对取得的进展感到兴奋。在技术、合作伙伴关系以及我们最终的主网启动方面，还会有更多令人兴奋的事情。 我还想再多谈一点关于 CCTP 的情况。显然，我们实现了非常强劲的同比增长，在这个网络上发生的交易数量增长非常强劲。但我想提请您注意 CCTP 的市场份额。您可以在这里看到，对于 USDC 来说，CCTP 几乎是所有跨链转移 USDC 的流量，而且我们也达到了我们追踪的所有跨链资产（不仅仅是 USDC）总跨链桥接量的 50% 以上。事实上，在一月份，这个量达到了 62%。CCTP 正在成为价值如何在互联网上移动的关键基础设施，我们对我们在 CCTP 方面取得的进展以及通过收购 Interop Labs 在互操作性基础设施方面取得的进展感到兴奋。通过这些进展，我们正在构建新的能力，真正旨在帮助各种类型的资产发行者，无论您是发行代币化股票、代币化基金、代币化银行存款还是新的稳定币，都能够利用这一强大的互操作性基础设施，使您的资产能够在 Circle 为更无缝地在互联网上转移价值而修建的这些高速公路上传输。我们将互操作性基础设施视为一个巨大的机遇。 我们还看到 Circle 的其他数字资产强劲增长。第四季度，EURC 达到 3.1 亿欧元，同比增长 3.8 倍，并且自季度末以来已经增长了 25%，截至 2 月 20 日达到 3.89 亿欧元。这反映了对受监管的欧元计价稳定币日益增长的需求，EURC 仍然是最大的欧元稳定币。我们的代币化货币市场基金 USYC 自第三季度以来也增长强劲。我们去年一月份收购了 USYC。我们将其整合到 Circle 中，并围绕它制定了新的产品和分销策略，专注于数字资产交易所的代币化抵押品。随着 USYC 的重新启动，由于在领先交易所（如 finance 和其他交易所）对 USYC 作为抵押品的需求，我们看到了加速增长。USYC 资产在年底约为 15 亿美元，自季度末以来持续增长，目前已超过 17 亿美元。 在我们的应用程序支柱方面，Circle Payments Network 持续扩张。我们有 55 家注册的金融机构，高于第三季度的 29 家。有 74 家金融机构目前正在进行资格审核，我们持续保持着强劲的 pipeline，吸引了来自世界各地数百家银行、支付公司和其他机构的兴趣。我们持续扩展 CPN 可用的市场，目前在美洲、EMEA 和 APAC 的 14 个市场已有实时交易流。重要的是，CPN 交易量持续增长，基于截至 2 月 20 日的过去 30 天期间的年化交易量达到 57 亿美元。这比我们第三季度财报更新时增长了约 68%。我们正在大力投资于 CPN 的产品开发，并拥有强劲的即将上线的国家/地区 pipeline，预计在未来几个月内将增加 11 个新市场。 我们还推出了生产测试版的 StableFX。这将机构级外汇执行与链上原子结算相结合，实现了 24/7 的资本高效货币兑换和简化的风险管理。来自许多司法管辖区的稳定币发行者都参与其中，我们很高兴能将这个应用程序与 Arc 一起上线，这将使整个数字资产生态系统受益，并在我们持续扩展 CPN 的同时提供关键基础设施。 我想专门谈谈 Circle 在 AI 方面的情况。我们看到围绕 AI 的开发者活动呈爆炸式增长，这正成为 Circle 平台的重要驱动力，我们相信这也是 USDC 采用的一个重要且潜在巨大的驱动力。我们在这方面有一些举措。正如许多人可能已经看到的，当新的开源自主代理系统 OpenClaw 出现时，我们迅速做出回应，举办了一场仅限代理参加的黑客松，代理们相互竞争，使用 USDC 构建创新应用程序，并由代理们自己投票选出获胜者，我们看到了令人难以置信的参与度。我们还在构建系统以更好地支持代理型支付。事实上，我们刚刚通过 Circle Gateway 发布了一项新能力的测试网版本，该能力允许代理自主地、可编程地自动化跨链 USDC 交易，交易成本仅为百分之一美分。这已在我们的测试网上上线，我们对这将为互联网上的代理型支付和货币化模式所带来的可能性感到兴奋。我们相信世界上没有其他支付系统可以做到这一点。我们还在投资帮助那些正在构建 AI 代理以及使用 AI 进行自身开发的开发者，让他们能够使用 Circle 产品更快、更智能地构建。我们将作为基础设施提供商的能力带入技能库，并提供服务器，允许开发者工具和 AI 代理直接使用 Circle 产品，我们在这方面看到了很好的 uptake。 现在，在 Circle 内部，AI 也正在成为我们所有职能的基础基础设施。像许多公司一样，我们在过去两年开始了与 AI 相关的工作，并且我们在这方面的投资正在加速。我们将核心 AI 基础设施和自动化作为嵌入我们所有运营、代理基础设施、专业工具和特定 AI 剧本的关键组成部分。我们正在构建治理机制，使我们所有员工能够自助服务、开发、部署和使用 AI 代理来完成他们的职能。我们正在深化 AI 在我们产品开发、设计、工程和部署生命周期的各个方面的整合，并看到了非常强劲的成果。我们的产品开发速度正在加快，我预计随着 AI 编码代理带来的指数级改进，这种速度将持续下去。 现在，我个人相信，AI 平台、AI 代理和基于区块链的经济操作系统将支持可信、自动化、透明和超高效的基础设施，这些将成为未来全球经济体系的基础。我相信这将是世界历史上技术转型最加速的时期之一，能够在这里构建有助于支撑这一新经济体系的核心基础设施，真的令人无比振奋。我从未像现在这样对 Circle 的市场地位、平台堆栈和我们的增长机会感到兴奋。 说到这里，我想把电话转给我们的首席财务官 Jeremy Fox-Geen，让他向您介绍财务业绩。 Jeremy Fox-Geen，首席财务官： 谢谢 Jeremy，大家早上好。我很高兴地向大家报告，我们在第四季度和整个财年都取得了强劲的财务业绩，为 Circle 异常出色的增长和势头的一年画上了句号。我将首先回顾本季度，然后提供我们的前瞻性指引。年底 USDC 流通量为 753 亿美元，同比增长 72%，并且值得注意的是，增长速度超过了整个法币支持的稳定币市场。存放在 Circle 平台基础设施内的 USDC，即平台内 USDC，年底同比增长 5.6 倍，达到 125 亿美元，占总流通量的 17%。第四季度的储备回报率为 3.81%，同比下降 68 个基点，反映了这一时期 SOFR 的下降。 本季度总收入和储备收入同比增长 77%，达到 7.7 亿美元，平均 USDC 流通量和其他收入的增长被较低的储备回报率部分抵消。总分销交易和其他成本同比增长 52%，达到 4.61 亿美元。我想提醒大家，2024 年第四季度的分销成本包括先前披露的向一个大型分销合作伙伴支付的一次性款项 6000 万美元。 第四季度收入减去分销成本后的利润率为 40.1%，环比温和增长 0.6 个百分点，主要反映了其他收入增长的影响。第四季度其他收入增至 3700 万美元。第四季度订阅和服务收入为 2470 万美元，主要来自与我们的区块链网络合作伙伴关系相关的收入。交易收入为 1220 万美元，主要来自区块链奖励收入，随着 Canton Coin 在本季度开始交易，我们作为 Canton 网络上的超级验证者所获得的收入大幅增加。 第四季度，总收入与储备收入减去分销、交易和其他成本后同比增长 136%，达到 3.09 亿美元。本季度调整后运营费用同比增长 32%，达到 1.44 亿美元，因为我们在这个行业的关键时刻持续投资于扩展我们的平台和分销。调整后运营费用包括工资税，包括与股票薪酬相关的工资税，第四季度为 840 万美元，而去年同期我们没有此类费用。 从 2026 年第一季度开始，我们修改了调整后运营费用的定义。首先，为了与我们处理股票薪酬费用的方式保持一致，排除了股票薪酬相关的工资税支出。其次，排除了某些一次性法律费用、收购相关成本以及相关的重组费用，这些在第四季度总计 290 万美元，因为它们与我们的调整后 EBITDA 指标中的调整项相同。根据这一定义，第四季度的调整后运营费用将为 1.33 亿美元，按可比口径同比增长 28%。调整后 EBITDA 同比增长 412%，达到 1.67 亿美元，反映了我们模式中固有的运营杠杆。上一年度的调整后 EBITDA 包括了我之前提到的一次性分销付款。第四季度调整后 EBITDA 利润率为 54%。 我想花点时间简要回顾一下我们 2025 财年的指引和业绩。首先，关于我们的指引理念。我们正在为长期成功而建设我们的业务，而且，我们几个最具影响力的业绩驱动因素对市场是实时可见的。因此，我们不提供详细的季度或全年财务指引。我们仅就某些指标提供指引，以帮助我们的投资者更好地理解我们预期的业绩轨迹。当我们预计业绩将 materially 偏离指引时，我们会更新此指引。 年底 USDC 流通量同比增长 72%。2025 财年其他收入为 1.1 亿美元，超过我们 9000 万至 1 亿美元的指引。第四季度业绩好于预期，主要是由于 Canton Coin 开始交易带来的 700 万美元收益。2025 财年 RLDC 利润率为 39.4%，超过我们约 38% 的指引。第四季度利润率好于预期，主要是由于其他收入表现优异以及持续的储备利润率。2025 财年调整后运营费用为 5.08 亿美元，与指引一致。 最后，我想谈谈我们对 2026 财年的指引。我们不提供 USDC 流通量或增长的指引。我们正处于全球货币市场重大变革的开端，我们预计既有长期增长，也会有季度间的波动。如前所述，我们预计在一个跨周期的多年期内，USDC 将以 40% 的年复合增长率增长。我们预计 2026 财年其他收入在 1.5 亿至 1.7 亿美元之间。我们预计 2026 财年 RLDC 利润率在 38% 至 40% 之间。我们预计 2026 财年调整后运营费用在 5.7 亿至 5.85 亿美元之间，这反映了对建设我们的平台、能力和全球合作伙伴关系的投资增加。 如前所述，从 2026 年第一季度开始，调整后运营费用将排除与股票薪酬相关的工资税支出（2025 财年总计 2060 万美元），以及某些一次性法律费用、收购相关成本和相关的重组费用（2025 财年总计 1000 万美元）。我们 2026 年的指引范围反映了这一定义变化，本页上 2025 财年的可比数字 4.78 亿美元也反映了这一点。 总体而言，我们为 Circle 关键的一年画上了圆满的句号，实现了有意义的增长和强劲的盈利能力。我们才刚刚开始抓住摆在我们面前的机遇，我们对未来仍然感到兴奋。我要感谢 Circle 团队的持续辛勤工作，并感谢我们的投资者和分析师的支持与参与。 说到这里，操作员，我们现在可以开始电话会议的问答部分了。 问答环节 操作员： 您的第一个问题来自 Citizens Bank 的 Devin Ryan。请提问。 Devin Ryan，分析师： 早上好。感谢您回答问题。我想从这种代理型演变开始。是的，我认为这是一个引人注目的案例。我只想了解一下您认为这在时间上会如何展开。它是从交易流动性开始，然后发展到支付、借贷等？您怎么看？然后，您如何确保 USDC 处于其中的核心位置？从技术上讲，Arc 能否相对于其他 Layer-1 表现出色以支持这一点？谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢。这是一个很好的问题，我们花了大量时间在这上面。当我们设计 Arc 并宣布和推出测试网时，我们特别谈到了这种代理型经济活动，将其视为我们如何看待自主软件、自主代理和其他在互联网上进行经济活动的基本设计中心。这在某种程度上说明了公司早期愿景的更大背景，即可编程货币及其所允许的，以及机器中介货币及其所允许的。我们真的看到这种融合正在发生。因此，我们的旅程不仅仅始于 Arc 的设计，也始于 USDC，我们确保参与所有关键的代理型支付和价值移动标准，帮助贡献于所谓的 x402 标准，即来自谷歌的代理型支付标准。我们是 AI 代理联盟的成员。所以，我们一直参与其中，但真正在一个月前发生了一些事情，即与 Claude、Claude Code、现在称为 OpenClaw 相关的这个转折点，我们真的看到了普通人和专业开发人员启动代理以执行极其广泛任务的能力出现了这种不可思议的飞跃。显然，我们都在市场上看到了这一点。有趣的是，我们看到直接和即时的 pickup，AI 代理和那些 AI 代理的开发者意识到，代理到代理的交易需要可靠、低成本、可信的交换媒介。因此，几乎所有我们看到的 AI 支付基础设施，代理到代理类型的活动都发生在区块链上。它正与 USDC 一起发生。所以，这非常非常令人鼓舞，我们正在以相当显著的方式加倍努力。 现在，关于你问题的其他部分，这需要多长时间？我的意思是，我认为这是最大的已知未知数之一，或者说随便你怎么说，那就是，我们是否正在经历一个起飞时刻，昨天 Kurzweil Brothers 谈到，我们——2026 年第一季度可能是奇点的起飞时刻，我们未来可能会回顾那个时刻。我认为我们一直在经历的技术转变正预示着某种起飞。这导致了各种用途，即 AI 代理消费来自其他 AI 代理的工作，AI 代理之间的那种协作，AI 代理向人类分配工作，人类消费来自 AI 代理的东西。所有这些都在发生。就在过去几周，我们已经看到 AI 代理市场启动，AI 代理可以雇佣人类工人执行任务，并以 USDC 作为交换媒介获得报酬。我们看到 AI 招聘板，AI 可以互相雇佣，并使用 USDC 作为支付方式。所以，这是非常有机地发生的。从我们的角度来看，随着企业和初创公司围绕代理型经济活动构建产品，他们自然会选择在稳定币和区块链上进行，这引出了你另一个问题的一部分，即关于 Arc 的。 Arc 是为这个时刻专门构建的。Arc 建立在能够支持规模的验证和共识模型之上。Arc 建立在一个经济模型上，我们可以将高性能通道中的交易成本降低到百分之一美分。事实上，我们上周刚刚在测试网中推出了一项专为自主代理设计的功能，称为 Circle Gateway，该功能将允许自主代理持有余额并在 Arc 以及其他网络上消费，交易成本为百分之一美分，并在不到一秒的时间内将价值转移到这些网络上的所有其他应用程序和服务。 所以，我们在构建原语。我们在操作系统层面、基础设施层面构建它，我们在构建工具，我们实际上也在向那些自主存在并希望构建东西的代理进行营销。所以，我们在这方面还有更多的东西要推出，我们非常满意。而且我认为我们——再次，我们谈到货币 velocity，以及像我们构建的这样的网络和基础设施将如何有效地导致更高的货币 velocity，我个人认为，正如我在开场白中也提到的，在一个有数百亿甚至数千亿 AI 代理的世界里，货币的 velocity 将比现有经济体系中的 velocity 高出几个数量级。所以，我们正在构建一个新的经济基础设施。我们正在构建一个新的互联网金融系统，我相信我们非常乐观地认为 Circle 可以在 AI、稳定币和区块链的融合中发挥非常关键的作用。 Devin Ryan，分析师： 是的。谢谢 Jeremy。很好的回应，关注这个演变将会非常有趣。也许只是一个更快的后续问题，但关于 Arc 代币，对这方面的考虑有什么更新吗？它进展如何？然后，对于您何时可能就 Arc 是否推出代币做出决定，有什么时间上的感觉吗？ Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 是的，有几点可以说。我认为我们正在继续探索 Arc 代币。我认为这是一个非常好的探索。我们正在很好地理解代币如何在 Arc 网络上为利益相关者激励、治理、安全性、实用性等方面发挥关键作用。因此，这种探索仍在继续。我们没有公布任何具体的时间表或其他信息，因为我们仍处于探索阶段。但如前所述，我们在 Arc 方面取得了巨大的进展，并且在 Arc 主网方面取得了非常强劲的进展，我们非常兴奋地看到它投入使用，我们预计会看到一些令人惊叹的公司参与运行 Arc 基础设施，在 Arc 基础设施上部署应用程序，并为资产发行者和 AI 代理提供基础基础设施，以及各种各样的用例。所以，我们对进展感到满意。当然，当我们有更多信息可以分享时，我们会公开分享。 Devin Ryan，分析师： 好的。非常感谢。 操作员： 您的下一个问题来自 Canaccord Genuity 的 Joseph Vafi。请提问。 Joseph Vafi，分析师： 嘿，各位。进展不错。也许我们只谈一点监管背景，Jeremy 和 Jeremy。GENIUS 法案现在已经实施了几个季度。只是想知道您从 GENIUS 中看到了什么样的具体进展迹象？然后后续问题是关于 Clarity 法案，我们现在处于什么位置，您的看法？显然，稳定币处于妥协和讨论的中心。所以，您的评论和想法。谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 当然。首先关于 GENIUS。GENIUS 绝对继续成为我们业务以及整个行业的顺风。它为大型机构进入这个市场创造了法律基础。我们已经看到了来自 SEC 和 CFTC 等机构的后续指导，因为他们正在澄清如何将符合 GENIUS 标准的稳定币用作 CFTC 市场的抵押品。最近的 SEC 指南关于经纪交易商对稳定币的 haircut 处理，这是在稳定币如何用于资本市场方面的一个重大突破。我可以说，广义上讲，世界各地的银行、支付公司、科技公司、大型企业都在积极参与，希望将稳定币融入他们的产品战略。所以，这也蔓延到了国际市场，国际监管机构也在说，好吧，我们现在需要承认符合 GENIUS 标准的稳定币是可以在他们市场上允许的那种好稳定币，从我们的角度来看，这非常有利。所以，我们认为这是非常积极的，并且随着它生效，以及随着一些 OCC 许可证开始获批，这将影响像 Circle 这样的大型发行者，它将继续是积极的。 关于 Clarity，我的意思是，Clarity 现在非常接近终点线。我知道我们非常接近达成一致。有很多报道。我认为最近的报道似乎是准确的，即加密货币行业和银行业正在工作人员层面以及与白宫日复一日、周复一周地合作，以就人们因持有稳定币或使用稳定币而可能获得的不同种类的奖励以及他们如何使用这些奖励达成一些妥协措辞。我的感觉是每个人都想解决这个问题。这对银行、资本市场、资产管理公司以及加密货币行业都有很多好处。所以现在，我对此持谨慎乐观态度，但显然 DC 就是 DC，以及春季的所有动态和其他一切，猜测这些事情不是我的工作，你们公司的一些分析师可能做得更好。但我们持谨慎乐观态度，并且我们确实认为，如果 Clarity 法案确实能在两党基础上通过，那将是在这个领域建设的另一个重要解锁。我们当然会在未来谈论这个，但我们认为这对于这个市场的发展以及在更广泛的应用中使用区块链来说是一个非常非常重要的解锁。 Joseph Vafi，分析师： 当然。非常感谢，Jeremy。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 不客气。 操作员： 您的下一个问题来自 Needham 的 John Todaro。请提问。 John Todaro，分析师： 嘿，感谢您回答我的问题。我想回到 Arc，也许还有 CCTP。似乎这些的长期演变可能会变得有点像资产无关，或者它可能只是一个广泛的资产代币化平台，用于为某些其他资产提供股权 assurance。我想，是的，Jeremy，您对那种长期演变有何想法，如果我们能稍微更深入地了解一下长期愿景的话？ Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 是的，当然。所以，对我们来说，Arc 的概念模型是，这是一个经济操作系统。它是一个分布式经济操作系统。这个分布式经济操作系统将由一组知名的领先金融基础设施公司运营，包括 Circle，它们将运行基础设施以支持这些网络上的计算、交易和数据。它是为审慎稳健的金融活动和经济活动而设计的。我们认为这对于在互联网上构建实体经济是必要的。然而，在那之内，我们希望确保作为一个安全稳健的基础，它具备对金融系统参与者重要的几个要素。我们希望确保它拥有世界上最资本效率最高的数字美元流动性。因此，将我们通过 USDC 所做的工作与我们通过 Arc 技术所能实现的工作结合起来，我们相信我们可以创造出世界上最资本效率高、速度快的数字美元流动性模型。 第二点，这与另一部分相关，我们确实将 Arc 视为其他资产发行者的流动性和分销中心。因此，我们正在构建技术，这项技术建立在我们已经通过 CCTP 创造的令人难以置信的分销之上。我们正在构建的技术将允许资产发行者，无论是代币化股权、代币化基金、代币化银行存款、其他稳定币发行者，以及任何可以想象到的可以代币化的资产，都能够在 Arc 上发行，然后能够开启在其他区块链网络上的流动性和分销。所以，如果我发行一个代币化股票，我希望这个代币化股票能够在 Robinhood 的 L2 上、在 Coinbase 的链上交易所上，以及在一些支持这些资产的其他代币化环境中运行。发行资产的人真的需要知道他们可以以一种安全的方式、流动的方式做到这一点，并拥有那种分销。所以，我们修建了高速公路。CCTP 在一月份占据了跨越这些不同网络的所有流量的 60% 以上。通过我们正在引入 Arc 的新技术，我们相信我们可以为任何资产发行者点亮这些高速公路。所以再次回到愿景方面，大局上，这是一个用于互联网上经济活动的通用操作系统。当我们进入市场时，在这个环境下，我们有来自那些希望构建非常非常成本高效、资本高效的 AI 交易的人的需求，我们有来自那些希望构建代币化应用程序并为这些应用程序获得流动性和分销的人的需求，我们认为 Arc 和我们的互操作性基础设施将非常适合这种环境。 John Todaro，分析师： 太好了。非常有帮助。然后我想只是作为后续，回到关于代理型 AI 的评论，我同意你的看法。仅就一些加密货币股票的交易方式以及一般的加密货币代币市场而言。代理型 AI 和支付（听不清）在这些生态系统中，您认为这种兴奋是否会超越稳定币和 Arc？这能否成为该行业的普遍顺风？ Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 我的意思是，我认为这是最令人兴奋的融合点之一，显然我有偏见，但我认为这是最令人兴奋的融合点之一。如果我是一个构建 AI 代理的开发者，我想构建能够与其他代理签订合同、与人类签订合同、可能产生争议、需要数据证明或所发生事情的证明、需要执行这些合同和转移资金的 AI 代理。如果我考虑构建一个主要由一些人类和一些 AI 代理组成的组织，并且我想构建其运作的底层治理机制。区块链基础设施将是实现这一切的方式。我们需要加密证明。这是唯一能让我们信任这些代理的活动、数据和交易的东西。所以，我们在我们的开发者活动中看到了这一点。我们在 Arc 开发者参与中看到了这一点，来自 AI 领域的初创公司创始人意识到这就像一个非常非常有帮助的后台。如果你回想一下其他主要的平台转变，有时会有这种硬币的两面，你看到了移动的兴起，这显然是创建应用程序的表面积，这对应于云平台的兴起，云平台实际上可以作为移动的后端并扩展后端。所以，它们是相辅相成的。因此，我非常相信，从现在开始，真正从 2026 年开始，AI 平台和这些区块链操作系统平台对于那些希望为这个新的 AI 驱动的经济系统进行构建的人来说，将是天作之合。 John Todaro，分析师： 感谢所有这些，祝贺各位取得了强劲的季度业绩。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢。 操作员： 您的下一个问题来自 Citi 的 Pete Christiansen。请提问。 Peter Christiansen，分析师： 谢谢。早上好。在多个方面取得了令人印象深刻的快速进展，竞争护城河看起来比以往任何时候都强大。Jeremy，我想知道您能否就 PPN 的 onboarding 和流量提供一些基础信息，也许是最初的用例，粘性如何，每个 FI 合作伙伴的增长情况等等？然后作为后续问题，关于关于代理型商务的讨论，这看起来非常引人注目，投资者应该如何思考这个机遇如何转变 Circle 的运营/财务模式？谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 当然。所以，关于 CPN，正如您从结果中看到的，我们现在关注的关键指标上看到了非常非常稳定和非常强劲的增长，当我们去年六月推出时，它处于零状态，没有金融机构或只有几家，技术刚刚起步。我们一直在通过产品迭代和商业迭代取得进展，如前所述，我们现在网络上有 55 家金融机构，环比显著增加，希望加入网络的金融机构数量持续增长且强劲。然后是流量，我可以更详细地描述一下，流量也有所增长。因此，从零开始到截至上周五的年化 TPV 约为 57 亿美元，自我们上次与你们交流以来增长了 68%。我们对所看到的情况非常满意。我想说的几点是，越来越多的大型公司——它们有能力支持更大的流量，我们非常关注它们加入网络，这是一个关键目标。 从产品的角度来看，我们希望提高一切发生的速度，提高这些成员加入、实施和运营的速度，对于许多金融机构来说，他们从未接触过区块链，从未接触过稳定币。因此，需要简化他们如何做到这一点。然后确保需求最高的通道有良好的冗余，有良好的参与者。但我们从用例方面看到的是，这主要是 B2B 跨境商户结算作为主要驱动力。我们在一些市场看到，你不会感到惊讶的是，来自亚洲的出口商和其他新兴市场及发达市场的进口商的企业，我们看到一些应用流程非常清晰，可以是南南和南北汇款应用。所以，我们看到了我们想看到的用例。未来肯定还有更多。我们再次对成功感到非常满意。我在财报电话会议上提到，我们在这方面有很多产品投入。我们对此可以扩展到什么程度抱有雄心勃勃的目标。最终，显然，当这开始达到更有意义的规模时，我们可以开始将其货币化，我们的合作伙伴已经开始将其货币化。所以，这是关于 CPN 的一些情况。 然后关于代理型以及对我们的影响。我们从几个方面考虑这个问题。我认为，首先是作为我们稳定币网络效用的一个重要的新需求驱动因素。因此，AI 代理作为消费者，从某种意义上说，是推动稳定币交易量、推动稳定币余额、推动稳定币进入更多非加密货币原生但正在与这种新的代理型经济互动的企业和用例的最终客户。我认为这是一种方式，让我们可以加速进入其他类型的基于软件的机构，这些机构意识到他们的产品需要能够被 AI 代理消费，并且可能具有不同的定价和经济模式，而我们围绕代理型支付正在构建的标准可能会在其中发挥作用。但这也可能从根本上推动 Arc 上的流量和 Arc 的增长。随着时间的推移，正如我们已经指出的，我们相信 Arc 可以创造新的基于交易的收入流。因此，其速度和规模现在还为时过早，但我们认为随着时间的推移可能会非常显著。这些是其中的几点，我认为随着事态的发展，我们显然会有更多的话要说，但我们在过去三到四周内看到的情况确实令人大开眼界，我们很高兴我们已经有现成的产品和技术可用，并且我们一段时间以来一直在这个领域的一些标准上工作，可以说已经为这种似乎正在发生的起飞时刻做好了准备。 Peter Christiansen，分析师： 谢谢。非常有帮助的信息。谢谢。 操作员： 您的下一个问题来自 Mizuho 的 Dan Dolev。请提问。 Dan Dolev，分析师： 嘿，Circle 团队。Jeremy，这里业绩很好。很高兴看到这一点。恭喜。我想问您关于预测市场以及您与 Polymarket 合作的机遇。总的来说，为什么 USDC 对这个快速增长的部分如此关键？在接下来的几个季度和几年里，我们可以从这种非常有趣的合作伙伴关系中期待什么？谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： Dan，这是一个很好的问题。我的意思是，当我们考虑采用我们的稳定币网络和我们更广泛的基础设施时，我们经常被问到，嗯，杀手级应用是什么？我们有许多不同的杀手级应用正在出现。我们看到跨境支付是其中之一。显然，历史上是加密货币交易，我们看到代理型正在出现，代币化等等。但预测市场绝对是其中之一。我们非常幸运，我们早期在链上生态系统方面下了很大的赌注。因此，USDC 对于过去三、四、五年构建的许多链上应用程序来说是系统性的和关键的。Polymarket 就是其中之一。因此，与 Polymarket 一起，我们能够密切合作，以推进他们如何使用我们的技术，改善他们客户的体验，改善他们能向用户提供的东西，使其成为更无缝的体验。但像 USDC 和我们的基础设施为像 Polymarket 这样的预测市场所做的是，人们希望能够快速行动。市场（尤其是预测市场）的本质是，它们是信息市场，人们希望能够快速行动。因此，稳定币为最终用户和希望参与这些市场的人提供了以互联网速度提供抵押品和结算的能力，并且可以从世界各地许多不同的钱包、许多不同的市场进行。因此，它以更无缝的方式打开了全球准入，并为像 Polymarket 这样的公司提供了良好的基础设施来存储和向用户展示这些。 现在，USDC 现在被作为一种为您的 Kalshi 账户提供资金的方式。USDC 支撑着 Coinbase 的预测市场。您可以使用 USDC 在 Kraken 或 Robinhood 上获取资金，显然，他们正在提供预测市场。所以，这里还有更多值得关注的地方，我们希望与领先的参与者合作，确保最好的数字美元，无论是用于结算还是抵押品，都能在这些地方使用，而世界领先的参与者采用这一点并与我们一起在此基础上构建，我们认为这是一个非常积极的胜利。显然，每个人都在关注 Polymarket 的增长和成功，这是相当惊人的，显然在这些市场仍处于早期阶段。 Dan Dolev，分析师： 是的，非常令人印象深刻。谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢 Dan。 操作员： 谢谢。您的下一个问题来自 JPMorgan 的 Ken Worthington。请提问。 Ken Worthington，分析师： 嗨，早上好，感谢回答问题。关于 Circle 平台上的 USDC 在第四季度上升到 17%。当我们考虑 2026 年以及您正在进行的新的举措时，Circle 的这个 mix 可能达到的合理范围是多少，哪些关系或举措最有可能成为未来 12 到 24 个月内增量平台内 USDC 的最大驱动因素？ Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢 Ken。我们对同比增长 5 倍感到非常满意，有几点。我认为首先是，我们正在继续构建对持有和使用 USDC 有价值的基础设施产品。我们在我们的钱包产品中这样做，我们在像 Circle Gateway 这样的产品中这样做，我们在 Circle Mint 中这样做，在许多我们与客户、开发者和在我们之上构建的人互动的地方这样做。这里的基本前提是，越来越多的主要机构，无论是金融机构还是其他机构，都希望在我们的基础设施上进行构建。例如，Arc 就是一个驱动因素，因为 Arc 是我们的基础设施，它将与 Mint、Wallets、Gateway 和其他基础设施很好地连接起来。因此，这些可以协同工作，以推动更多的应用程序、更多的资金流和更多的资金存量来使用 Circle 技术。这有助于增加平台内 USDC 的量。因此，在许多方面，这只是继续与这些多样化的公司建立这些机构合作伙伴关系，这将持续帮助我们增长。 我想说，这是关于这个问题的宏观层面。我们显然没有在这方面给出任何指引。但我认为你已经看到了发展的方向。我们继续专注于构建人们想要在其上构建的优秀基础设施。还有一点需要注意的是，我们已经获得了 Circle 国家信托银行（First National Digital Currency Bank）的有条件批准，这显然对 USDC 和 USDC 储备很重要，并最终对我们如何根据 GENIUS 法案与 OCC 合作很重要。它也可以加强我们向市场参与者提供的托管基础设施。因此，您可以期待我们追求这一点。而且我认为，当我们将其构建为一种具有信托银行所带来的某些保护的 fiduciary 和安全和运营机制时，我们认为这对我们在未来几个季度中走出时的平台内能力是有益的。 Jeremy Fox-Geen，首席财务官： 是的，我只想补充一点。Jeremy 谈到了我们平台基础设施的扩展以及我们拥有的产品，这些产品使世界领先的企业更容易在 Circle 的平台和技术上进行构建。但我还想补充我们构建的支持我们所做的一切的所有其他基础设施也是其中的一部分。我们广泛的全球银行和流动性基础设施在稳定币领域是无与伦比的。建立在 USDC 之上的广泛用户、开发者和其他企业网络只会让任何一个额外的主要企业更倾向于选择使用 USPC。当然，我们被定位为中立的市场基础设施。我们没有与任何在其基础设施之上为他们的客户进行构建的企业和开发者竞争。 Ken Worthington，分析师： 太好了。非常感谢。 操作员： 您的下一个问题来自 Seaport Research 的 Jeff Cantwell。请提问。 Jeff Cantwell，分析师： 嘿，非常感谢。我会一开始问两个问题。我想知道，首先，您能否告诉我们今年 1.5 亿至 1.7 亿美元其他收入指引的构成要素。是什么导致了增长？您能否与 2025 年相比为我们分解一下？然后又是关于 Arc，只是为了对战略和 rollout 更加放心一些，因为您更接近主网启动。您介意在高层面上谈谈主网上线后的 rollout 计划吗？我想我只是好奇，您是否预见到一个世界，其中 Arc 的某些元素和 CPN 的某些元素可以融合在一起，为客户和您的客户提供更多价值？非常感谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 是的，谢谢。也许我先回答第二个问题，然后 Jeremy Fox-Geen 回答第一个问题。关于 Arc 主网，有几点。首先是我们正在取得巨大进展。如前所述，通过测试网的技术基础设施一直很强大。使用情况强劲，交易和活动以及开发者活动的增长，我们感到非常满意。当我们考虑从测试网过渡到主网时，我们关注几个关键的事情。一是，我们仍然希望确保在进入主网之前，所有 Arc 网络的用户都能使用某些技术，我提到了一些令人兴奋的技术。所以，这些与对从事代币化的机构有价值和对在此类网络上进行活动的 AI 代理有价值的事物有关。所以，我们有一些技术要交付。但重要的是，我们公开说过，Arc 主网的第一阶段将是所谓的权威证明验证，这实际上是要引入第一批将与我们一起运行 Arc 网络基础设施的战略合作伙伴。我们希望确保拥有世界一流的金融基础设施公司与我们一起运行基础设施。所以，如果你是一个开发者，或者你是一个机构，或者你是一个最终用户，你会明白 Arc 网络是由一些世界领先的金融基础设施公司运行的，这不仅对信任和可靠性至关重要，而且对治理以及我们未来如何考虑这一点也至关重要。所以，这是一个关键部分。 第二点是，我们正在与整个数字资产生态系统密切合作，包括企业工具、托管、钱包、交易所等等，以确保每个人都在第一天做好准备。所以，我们希望给每个人时间准备好他们所有的基础设施。这包括与 Circle 现有产品堆栈的深度集成，以便，例如，在第一天我们上线主网时，USDC 的流动性是世界上最好的，是世界上资本效率最高的，并成为一种有吸引力的方式，让在互联网上流动的价值通过 Arc。所以，那里有工作要做。与我们宣布的测试网组中的主流公司合作，这些公司正在承诺在 Arc 上推出产品，并确保我们在资本市场、支付、外汇、代理等领域拥有正确的用例组合。因此，让所有这些都准备好是关键。 然后关于你问题的最后部分，Arc 将是 CPN 的关键基础设施。Arc 将为速度、可靠性、审慎安全稳健、效率提供非常强大的基础设施。它简化了流程，因为人们只需要持有稳定币即可使用它。但它也内置了所有互操作功能。所以，Arc 具有一流的互操作性。因此，如果 CPN 上的一个端点需要与不同网络上的钱包交互，Arc 实际上为 CPN 上的这些成员提供了轻松转换到这些其他网络的能力。因此，Arc 成为 CPN 的后台，并且 StableFX（一个原生运行在 Arc 上的关键应用程序）也将成为支持 Arc 交易的外汇后台。因此，欧元和美元之间或欧元和比索之间或迪拉姆和比索之间的交易，任您选择，我们将其他稳定币引入 Arc，并将其他稳定币和做市商引入 StableFX，这将使我们能够提供实时的原子交换的跨币种流动性，这加快了转换和结算及结算保证的速度，减少了人们必须占用的资金量等等。因此，Arc、StableFX、CPN 和 Circle Mint 协同工作，将支持我们认为在进入 Arc 主网时的关键事项。 Jeremy Fox-Geen，首席财务官： Jeff，我来回答问题的第一部分。所以，其他收入，本季度为 3700 万美元——3680 万美元，其中约 2500 万美元来自订阅和服务收入，1200 万美元来自交易收入。在这些类别中，在订阅和服务收入中，我们赚取的最大部分收入来自我们的区块链网络合作伙伴关系，这些收入既有预付部分也有经常性部分。我们已经谈到过，预付部分取决于我们达成的整合数量和合作伙伴关系数量，可能会有季度间的波动，以及潜在的经常性收入如何随着时间的推移而积累，因为我们越来越多地将这些上线，并执行那个强大的 pipeline。其中还包括 USYC 代币化货币市场基金的管理费，目前相对较小，但显然未来有潜力。在交易收入中，正如我认为我们之前说过的，包含几个不同的部分。有来自增值产品的费用，比如 USDC 的快速赎回，CCTP 快速转账。这就是未来你会看到 Circle Payments Network 产生费用的地方。此外，我们还运行验证者基础设施，我在开场白中提到，尤其是在本季度，由于 Canton Coin 的交易、上市和股价变动，我们在本季度确认了异常高的收入，特别是这一项。现在，我们不提供这些构成要素的指引。所有这些货币化产品和服务的可货币化形式实际上是从 2024 年第四季度和 2025 年第一季度及以后才真正开始的。所以，这些产品还处于非常非常早期的阶段。但考虑到这一收入线只有一年的历史，我们对全年达到 1.1 亿美元的成绩感到非常满意。 Jeff Cantwell，分析师： 太好了。谢谢。 操作员： 您的下一个问题来自 Autonomous Research 的 Ken Suchoski。请提问。 Kenneth Suchoski，分析师： 嘿，早上好。感谢您回答问题。Circle 在分销成本方面看到了一些不错的 leverage。我想关注这一点。我的意思是，与 Coinbase 的协议就是这样，但想了解您对 Coinbase 之外的分销成本的最新想法，以及这些讨论进展如何，因为过去几个季度那些非 Coinbase 的分销成本一直相当稳定。所以，任何更新都将不胜感激。谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 是的，我可以回答一部分，如果 Jeremy 想补充，他也可以。我认为，我们处于一个非常有利的位置，因为 USDC 具有其网络效应的优势，即，如果你正在构建一个产品或服务，并且你想要一个合规、流动性强、可用、可互操作的数字美元，USDC 是首选。所以，我们看到的是，许多许多正在构建和推出的产品都在使用 USDC，并与我们的稳定币网络连接，推动需求和流动性。这对那些产品来说是有价值的。这些产品基本上是在利用这个全球可用的近乎免费的美元支付系统。因此，当这种情况有机发生时，这种由开发者驱动、机构驱动的有机飞轮，推动了 USDC 和这些机构的增长，我们不需要去与他们做激励交易或其他事情。所以，正如我们所说，我们对在哪些地方我们认为建立激励关系有意义是自律的，在哪些地方有意义，在哪些地方我们可以看到合作伙伴实际上可以推动增长，并且可以推动有意义的增长。所以，我们将这些视为因素，比如增长在哪里，有意义的增长在哪里。我认为这有助于我们在此能够维持的基本单位经济学的强度。这是大局。Jeremy 可能有其他补充。 Jeremy Fox-Geen，首席财务官： 是的，我想对这个重要的战略叙述补充几点，这就是，我们之前在电话会议中也说过，通过分销合作伙伴（其中一些是有激励的）实现的 USDC 增长，也会导致围绕 USDC 的潜在网络效应的增强，我早些时候在本次电话会议中谈到了其要素。这使得其他市场参与者更倾向于独立地构建和使用 USDC，并向他们的客户提供基于 USDC 的产品和服务。其根本点是，我们拥有的任何分销关系，也会增强那些不受任何分销关系或任何激励合作伙伴关系影响的 USDC。这就是基础网络如何拥有网络效应强度来影响我们的 RLDC 利润率和我们的基础经济学。 Kenneth Suchoski，分析师： 太好了。谢谢你们俩。 操作员： 您的下一个问题来自 Morgan Stanley 的 James Faucette。请提问。 James Faucette，分析师： 太好了。非常感谢。我想回到您关于 AI 黑客松等的评论。您如何看待 Circle 成为许多那些不断发展的支付网络等不可或缺的一部分的待办事项清单，特别是当显然还有其他参与者或解决方案如以太坊或更广泛的加密货币时。只是想知道，在一个代理型世界中，我们的优势和劣势是什么，以及如何建立地位？谢谢。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 当然。谢谢你的问题。我想指出几点。首先是，Circle 在过去四五年里大力投资，以确保我们的稳定币网络以及支持 USDC 分销、流动性和结算的管道在尽可能多的区块链网络平台上可用。我们在超过 30 个区块链网络上。这很关键，因为构建应用程序的开发者会在他们的代理可能锚定的网络上构建应用程序，他们可能锚定在以太坊上，如你所知，他们可能锚定在 Solana 上，他们可能锚定在 Arc 上，他们可能锚定在一个尚未出现的新链上。有令人兴奋的新区块链即将出现。 我相信我们都认为，如果你考虑区块链网络，这些经济操作系统，我们仍处于它们扩展并扩展到 AI 所要求的那种交易速度的早期阶段。所以一是，我们今天就在这些网络上运行。事实上，我们共同撰写并参与了几乎所有关键的代理型支付标准，像 x402 和 ERC-8004 这样的代理型支付标准（对于那些不了解的人来说，这有点像行话，但基本上这些是代理相关的标准），几乎所有的，我想我看到过一个统计数据，我可能记错了，但基本上，最近一段时期测量的代理型支付中，99% 都是以 USDC 进行的。 因此，通过存在于所有这些网络上，通过参与标准制定，通过以这些方式部署，我们拥有先发优势。我们还确保我们所有的 API、我们所有的协议都直接作为技能库提供给代理型编码系统，并作为 MCP 服务器，以便 AI 开发者工具可以无缝集成到其中。所以，这些都是我们一段时间前开始投资的事情，现在当我们到达这个起飞时刻时，这些投资正在得到回报。所以，我们对这些方面感到满意。而且我认为现在，我认为很多公司真的意识到，比如说你是一个 SaaS 公司，你意识到，好吧，也许我们不会销售最终用户席位，但我们将以 API 的形式向 AI 代理销售我们能力的访问权限。 很多公司都在试图弄清楚，嗯，你如何向四处游荡的 AI 代理群进行营销，是否有市场可以让 AI 找到它们可以使用的东西。所以，AI 代理世界中的分销是一个新事物。正如你所指出的，在（听不清）推出后不久，我们选择看到了一个机会，让 AI 代理在一个黑客松中相互竞争，进行投票，这是同类首创，我认为这是一次强大的营销活动，那批 AI 代理现在对 USDC 有了很好的了解。因此，随着时间的推移，你可以期待看到我们做更多类似的事情。但在技术层面，回到原点，我们相信 Arc 作为基础设施，既因为其以 USDC 为中心的能力、资本效率、互操作性以及交易的成本效率，将成为一个非常有吸引力的高吞吐量基础设施，我们将在这方面加大投入。 James Faucette，分析师： 谢谢，各位。 操作员： 目前没有其他问题了。就此，我现在将把电话转给 John Andrews 做闭幕词。请发言。 John Andrews，资本市场与投资者关系副总裁： 是的，很好。Kelvin，非常感谢你。对于那些未能通过问答线路提问的人，我们很乐意在今天晚些时候与您跟进。再次，我们感谢您今天早上的关注和参与，并期待很快与您联系。 Jeremy Allaire，联合创始人、董事长兼首席执行官： 谢谢大家。 Jeremy Fox-Geen，首席财务官： 谢谢。 操作员： 女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断线路了。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。