<p>高盛最新报告指出，美国核心商品通胀正迎来潜在拐点，随着关税成本向消费端的传导效应日趋消退，通胀整体下行趋势有望在 2026 年内延续至目标水平附近。</p>
<p>据追风交易台消息，据高盛 2 月 25 日发布的月度通胀监测报告，该行估计关税成本对消费者价格的传导比例在实施十个月后已达 62%，并预计核心商品通胀将从 2025 年 12 月的同比 1.97% 大幅放缓至 2026 年 12 月的 0.08%。这一趋势表明，关税对通胀的一次性抬升效应正接近尾声。</p>
<p>在此基础上，高盛预测核心 PCE 通胀将于 2026 年 12 月降至 2.2%，并在 2027 年 12 月进一步回落至 2.0%，基本与美联储目标水平接轨。</p>
<p>与此同时，最高法院上周裁定推翻了依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税——该部分约占 2025 年实际关税税率 10 个百分点涨幅中的 7 个百分点。对此，特朗普随后宣布依据第 122 条款推出&#34;全球关税&#34;方案，但高盛认为该举措对实际关税税率的影响相对有限。<strong>上述政策调整进一步支撑了高盛对通胀前景的温和预判，也令金融市场对 2026 年通胀的隐含预期小幅下调。</strong></p>
<h2>当前通胀走势：高位趋缓，但仍偏离目标</h2>
<p>从最新数据来看，通胀压力有所缓和，但距美联储 2% 目标仍存距离。</p>
<p>核心 PCE 价格指数于 2025 年 12 月同比升至 3.00%（距峰值 5.61% 已显著回落），<strong>高盛估计 1 月同比进一步小幅升至 3.05%。</strong>核心 CPI 方面，1 月同比降至 2.51%，较 6.62% 的历史峰值大幅下降，环比增长 0.30%。</p>
<p>多项趋势指标显示，通胀在 12 月有所加速，但整体已向疫情前均值收敛。高盛核心通胀追踪指标（GS Core Inflation Tracker）12 月读数为 2.14%，GS 修正核心指数（GS Trimmed Core）为 2.24%，均明显低于核心 PCE 官方数据，反映出通胀内生压力的持续缓和。</p>
<h2>关税转嫁趋尾声：核心商品通胀将大幅滑落</h2>
<p>高盛研究的核心论断在于，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，这将成为推动通胀下行的关键驱动力。</p>
<p>报告估计，关税目前对核心 PCE 同比通胀的累积推升幅度约为 0.7 个百分点，但 2026 年底的增量贡献将仅剩 0.1 个百分点。<strong>以此为基础，高盛预计核心商品 PCE 通胀将从 2025 年 12 月的 1.97% 骤降至 2026 年 12 月的 0.08%——接近零增长。</strong></p>
<p>值得注意的是，在关税环境正常化前，进口商品价格与国内商品价格之间的偏差已扩大至 6.8 个百分点对 3.7 个百分点（据 Cavallo 等人追踪的零售商每日价格指数），直观反映了关税转嫁的规模。随着这一价差收窄，商品通胀的下行空间亦将随之打开。</p>
<p>此外，最高法院裁定撤销 IEEPA 关税后，高盛估算剔除关税效应后的核心 PCE 通胀已在近月降至约 2.3%，预计 2026 年底将进一步降至 2.1%。将关税效应纳入后，总体核心 PCE 通胀预计在同期降至 2.2%。</p>
<h2>服务业通胀黏性犹存，但住房压力持续纾解</h2>
<p><strong>核心服务通胀的回落步伐相对迟缓，是制约整体通胀快速归位的主要因素之一。</strong></p>
<p>剔除住房的核心服务 PCE 价格指数 12 月环比上涨 0.33%，同比增速为 3.3%；高盛估计 1 月环比上涨 0.39%，对应同比 3.44%。该读数虽较 2024 年 12 月的 4.1% 明显回落，但仍高于 2018 年约 2.5% 的同期水平——当时整体核心 PCE 通胀约为 2%。</p>
<p>住房通胀方面，替代性新签租约租金增速正持续放缓，1 月同比仅增 0.2%，低于 12 月的 0.5% 和 2025 年全年均值 1.4%（据 Zillow、Yardi、CoStar 等数据源均值）。高盛预计这一趋势将继续向官方 CPI 租金数据传导，2026 年住房通胀的贡献将逐步收缩。</p>
<h2>劳动力市场降温支撑通胀下行</h2>
<p>工资和就业数据同样印证了通胀压力的结构性缓和。</p>
<p>高盛薪资追踪指标（GS Wage Tracker）在第四季度读数为同比 +3.5%，企业调查的综合薪资增长预期 1 月进一步下降至 +3.2%。高盛的&#34;职位 - 劳动力缺口&#34;（jobs-workers gap）指标 1 月降至-50 万人，而 2022 年初峰值时曾高达 +600 万人，2019 年平均水平约为 +130 万人。劳动力市场的持续再平衡，将有效遏制薪资 - 物价螺旋上升的风险。</p>
<h2>通胀预期趋于稳定，市场定价下调</h2>
<p>居民和市场的通胀预期近期均呈现边际改善态势，有助于强化通胀回落的可信度。</p>
<p>据密歇根大学调查，1 年期通胀预期 2 月环比下降 0.6 个百分点至 3.4%；纽约联储调查中，1 年期预期 1 月下降 0.3 个百分点至 3.1%，此前因关税宣布引发的预期跳升已部分回归。中长期预期方面，密歇根大学 5-10 年通胀预期维持在 3.3%，纽约联储 5 年预期维持在 3.0%，整体保持稳定。</p>
<p>金融市场方面，零息通胀互换利率隐含的 2026 年 CPI 通胀预期较一个月前下降 0.1 个百分点至 2.4%；2027 年及 2028 年的预期同样小幅下调约 0.1 个百分点至 2.3%，显示市场对通胀路径趋向目标的信心有所上升。</p>
<h2>高盛预测：2026 年底双指标均接近 2%</h2>
<p>综合上述分析，高盛的基准预测显示，美国通胀将在 2026 年内完成实质性回归。</p>
<p><strong>核心 PCE 通胀预计从 2025 年 12 月的 3.0% 降至 2026 年 12 月的 2.2%，并在 2027 年 12 月达到 2.0%。核心 CPI 通胀则预计从 1 月的 2.5% 降至 2026 年 12 月的 2.1%，并于 2027 年 12 月触及 2.0%。</strong>从分项贡献来看，核心商品通胀降幅最为显著，住房通胀亦将温和下行，金融服务等核心服务子项则构成主要的下行拖累来源。</p>
<p>对于投资者而言，上述预测意味着，若关税转嫁效应如期消退、服务业通胀延续降温趋势，美联储在 2026 年下半年重返宽松周期的政策空间将进一步打开。</p>


GS-D

金融指数 MSCI ETF - Fidelity

金融业 ETF - SPDR

GS-C

美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares

高盛

金融业 ETF - Vanguard

GS-A

<p>高盛认为，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，预计 2026 年底，关税对核心 PCE 通胀增量贡献将仅剩 0.1 个百分点。配合住房通胀放缓及劳动力市场降温，核心 PCE 有望在 2026 年底降至 2.2%，并于 2027 年回归美联储 2% 的目标，为政策转向打开空间。</p>

- 高盛预测核心商品通胀将在 2026 年大幅滑落至 0.08%。  
- 关税成本传导效应基本结束，核心 PCE 通胀将降至 2.2%。  
- 通胀预期趋于稳定，市场对目标水平的信心提升。

华尔街见闻

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美国通胀拐点已至！高盛：关税成本转嫁接近尾声，核心 PCE 通胀年底将回到目标水平！