<p>英伟达公布了 75.2% 的调整后毛利率，刷新近期高点，但这一令竞争对手望尘莫及的盈利能力能否持续，正面临供应瓶颈收窄、自研芯片加速崛起以及客户 AI 投资回报尚未兑现的多重压力。</p>
<p>英伟达最新季报显示，截至今年 1 月的季度调整后毛利率达 75.2%，为 2024 年下半年以来最高水平，公司同时预计本季度将维持相近水平。在需求侧，超大规模 AI 公司今年资本支出预计合计约 6500 亿美元，较 2025 年增长约 60%，英伟达将从中大幅受益——这一点在财报发布前已被市场充分预期，<strong>因此本轮财报的真正亮点，落在了利润率而非需求本身。</strong></p>
<p>竞争格局正在生变。AMD 本周宣布与 Meta 签署价值&#34;数百亿美元&#34;的数据中心处理器供应协议，直接冲击英伟达的 GPU 核心业务；Alphabet 旗下 TPU 芯片及 Amazon 自研芯片也在加速抢占市场份额，且定价远低于英伟达产品，日益划算的性价比正驱使更多客户探索分散采购。</p>
<p>英伟达 CEO 黄仁勋将&#34;持续的跨代技术飞跃&#34;定义为维系高利润率的核心杠杆，并对代理式 AI（agentic AI）拉动算力需求增长持乐观态度。<strong>然而，AI 硬件的巨额支出能否为客户带来相应量级的商业回报，目前仍是未解之题，而这恰恰是英伟达高利润率持续性的最大变数。</strong></p>
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<h2 id="15bb8f47">供给紧张与成本压力：利润率的潜在隐患</h2>
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<p>英伟达的高利润率并非没有代价。<strong>存储器成本上涨是其无法回避的现实，</strong>尽管英伟达在关键零部件的供应排队中处于优先地位。</p>
<p>据彭博报道，英伟达首席财务官 Colette Kress 表示，公司已&#34;战略性地锁定库存与产能，以满足未来数个季度以上的需求&#34;，但同时预计供应&#34;紧张&#34;状况将持续。</p>
<p>核心零部件的领先制造商警告称，<strong>短缺局面可能延续至 2027 年甚至更长时间。</strong>AI 硬件需求的增速，目前仍远超相应基础设施的产能扩张速度。</p>
<p>这意味着英伟达在成本端承压的同时，仍须为客户提供足量供给。两相挤压之下，75% 的利润率能否在未来数季保持稳定，存在相当不确定性。</p>
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<h2 id="2d8a4081">替代方案崛起：竞争对手以低价竞争</h2>
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<p>定价差异尤为显著。据彭博行业研究数据，谷歌 TPU 每单元平均售价为 8000 至 10000 美元，而英伟达 H100 芯片售价在 23000 美元以上，更新的 Blackwell 系统则高达 27000 美元起。</p>
<p><strong>价差超过两倍，使算力采购多元化在经济层面具备充分吸引力。</strong></p>
<p>在具体交易层面，竞争态势同样加速明朗。Meta 与 AMD 签订&#34;数百亿美元&#34;数据中心处理器供应协议；去年 10 月，OpenAI 与 AMD 达成类似安排。两笔交易中，AMD 均额外附赠了部分股份以增强吸引力。</p>
<p>Alphabet 方面，其 TPU 已承接谷歌云客户及 Gemini 等自有 AI 服务的大量计算负载，消息明朗后带动其股价上涨。亚马逊则凭借自研芯片赢得 Anthropic 这一重量级客户。</p>
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<h2 id="11e62ea9">回报率迷局：千亿投入的还未转化为营收增长</h2>
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<p>英伟达数据中心业务录得营收 623 亿美元，其中略超一半来自超大规模云计算企业。这意味着英伟达的高利润率，<strong>在相当程度上依赖于这些客户持续且大规模的采购意愿。</strong></p>
<p>黄仁勋对此表示乐观。&#34;我对他们现金流增长充满信心，原因很简单，&#34;他说，&#34;我们已经看到智能体 AI 的拐点，以及 AI 智能体在全球企业中的实用价值正在显现。你看到的巨大计算需求，正是源于此。&#34;他进一步表示，&#34;在 AI 新时代，算力就是营收。&#34;</p>
<p>然而，现实与预期之间仍存在明显落差：<strong>超大规模云企业的巨额算力投入，迄今尚未转化为足以自证其合理性的可见营收回报。</strong></p>
<p>若这一回报迟迟无法兑现，市场对高溢价芯片的持续买单意愿将面临考验。而英伟达那令竞争对手望尘莫及的利润率，届时将成为首个承压的变量。</p>
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<h2 id="837602aa">英伟达的护城河：通用性与能效的双重论据</h2>
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<p>黄仁勋在周三的分析师电话会上再度阐述这一逻辑：相较于谷歌、亚马逊的定制芯片，<strong>英伟达 GPU 能够胜任更广泛的 AI 相关任务</strong>，而非仅限于模型训练或&#34;推理&#34;（即运行已构建的 AI 模型）等特定场景。</p>
<p>在能源供给日趋紧张的背景下，<strong>英伟达在能耗优化方面的进展，亦构成差异化优势。</strong></p>
<p>在利润率问题上，黄仁勋给出了他的核心逻辑：&#34;我们毛利率最重要的杠杆，实际上是向客户持续交付代际飞跃。&#34;</p>
<p>同时黄仁勋表示，&#34;我们同样热爱 CPU&#34;，并强调英伟达的 CPU 产品将在数据中心场景中超越竞争对手，或将成为&#34;全球最大 CPU 制造商之一&#34;。</p>

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<p>英伟达利润率创下 2024 年下半年以来新高。但存储价格上涨、AMD 与 Alpahbet 的低价竞争，以及下游云计算企业尚未能将算力转化为收入，使得市场担忧英伟达能否守住高利润率。黄仁勋回应英伟达 GPU 的通用性和能效领先竞争对手，同时指出 “代际飞跃” 是高利润率的关键。</p>

- 英伟达公布调整后毛利率达 75.2%，为 2024 年下半年以来最高。  
- 面临供应瓶颈和客户 AI 投资回报不确定性等多重压力。  
- 竞争对手以低价策略抢占市场，英伟达高利润率或承压。

面对英伟达 75% 的利润率，AMD 们压力山大！