《大行》大摩：银娱季绩胜预期派息增 目标价 44 元

摩根士丹利发表研究报告指出，银河娱乐 (00027.HK) 2025 年第四季企业 EBITDA 达 42.96 亿元，按年增长 33%，较该行预测高 5%，较市场共识高 9%。经赢率调整后企业 EBITDA 为 35.65 亿元，按年增长 9%。该行维持银娱「增持」评级，目标价 44 元。

2025 年全年股息每股 1.50 元，按年增长 50%，优於预期，惟股息率 3.6% 低於金沙、美高梅、永利的 5% 至 6%。

2025 年企业 EBITDA 为 18.71 亿元，按年增长 19%，表现优於同业，远胜市场预期的按年增长 8%。银娱受惠於智能赌台及「Side bets」带动中场赢率提升。为期九天的农历新年假期收益表现亦优於 2025 年农历新年及 10 月黄金周，跑赢大市。

报告特别提及，主席吕耀东主持电话会议，可能是首次，属正面惊喜。他维持现行股息政策，强劲的 65% 派息比率 (已由派发特别股息转为常规 30%)，并强调家族与少数股东立场一致。他亦强调与同业不同，集团没有专营权费外流。

关於项目进度，吕志和表示第四期项目 (如同莱佛士酒店及第二期项目) 将加速，不会像第三期项目 (会议中心及银河综艺馆)。惟目前仍未能保证第四期项目於 2027 年开幕时将获批新增赌台。公司 2025 年开支为 35 亿元，预计 2026 年将达 110 亿至 120 亿元。