<p>直到去年，富达国际在香港首次公开募股（IPO）市场上最重要的基石投资承诺可以追溯到 2021 年，当时中国短视频平台快手科技筹集了 54 亿美元，医疗公司美迪维科技完成了 5.434 亿美元的上市。接下来的四年里，这家资产管理公司保持沉默。去年底，它强势回归中国资产。它支持了金矿公司紫金黄金国际在 2025 年 9 月的 32 亿美元上市，随后是加密平台 HashKey Group、零食零售商 Busy Ming 和猪肉巨头牧原食品。富达的回归并非个案。全球重量级投资者如黑石、淡马锡和卡塔尔投资局重新出现在基石投资名单中，标志着情绪的转变，并引发了香港发生了什么变化的问题。瑞银大中华区全球银行业务副主席兼负责人约翰·李表示：“我们看到国际长期投资者，尤其是欧洲和中东主权基金，在香港的 IPO 市场强劲回归，我们预计这种势头将持续到 2026 年。” 这种回归不仅限于欧洲和中东，美国和新加坡的基金也重新作为主要上市的基石支持者，特别是在消费、工业和高科技领域。李表示：“在 2023 年和 2024 年，许多国际投资者完全减少了对中国的投资。” 他补充道：“但在过去 12 到 18 个月中，基调显然发生了变化，投资者逐渐重新增加对中国的配置，这一趋势在 2025 年中期变得更加明显。” 这种转变得到了对消费情绪改善、技术和工业升级政策方向更加明确以及对中国公司全球竞争力信心增强的支持，尤其是在人工智能和先进制造领域。他补充道，香港的股市在去年实现了自 2017 年以来最强劲的年度涨幅，得益于流动性改善和风险偏好恢复。基准指数的表现超过了多个主要发达市场指数，而估值仍远低于美国同行。对于像富达国际这样的投资者而言，这一举动反映了风险偏好的强烈重新校准。富达国际的投资组合经理蒂娜·田表示：“如今的香港 IPO 市场更像是由公司出于长期战略原因而非短期融资考虑而上市。” 她补充道，从风险回报的角度来看，现在重新参与香港市场是合适的，并指出无论是从发行者还是投资者的角度来看，IPO 管道的质量和结构都有了显著改善。田表示：“随着全球监管和地缘政治动态的发展，香港的 IPO 或二次上市越来越被视为扩大投资者基础、增强流动性并在熟悉的监管框架内保持对国际资本的接触的一种方式。” 基石投资者长期以来一直是香港 IPO 市场的稳定特征，为这个容易剧烈波动的市场提供了急需的支撑。通过提前承诺购买大量股份和上市后的锁定期，基石基金为定价提供了支撑，传达了信心，并在交易开始前帮助稳定交易。根据南华早报（SCMP）汇编的数据，外国资本在 2025 年前 20 个 IPO 的 353 个基石投资者中占约 27%。他们的存在不仅在人数上有所增加，投资规模也明显大于 2022 年。“大型美国基金正在加大对中国消费、基础设施和工业领域的投资，” 全球律师事务所 DLA Piper 的合伙人乔治·吴表示，这一转变远离了他们之前对房地产开发商的偏好。最近交易与较早交易之间基石投资者的特征对比鲜明。当中国旅游集团免税品在 2022 年 8 月筹集 23 亿美元时，这是当年香港最大的 IPO，其基石投资者阵容主要由国有基金主导，包括中国国有企业混合所有制改革基金和中国结构性改革基金。快进到去年，这些名字讲述了一个不同的故事。大陆中国软饮料制造商东鹏饮料在截至 2 月 3 日的城市最大 IPO 中筹集了 13 亿美元，吸引了 16 位基石投资者，包括六家全球重量级投资者，如主权财富基金卡塔尔投资局——单一最大基石投资者，承诺 1.5 亿美元，以及淡马锡、黑石、富达和摩根资产管理。黑石向零食零售商 Busy Ming 投资了 3500 万美元。在工业领域，Oaktree 和 Jane Street 与黑石一起支持了机械制造商三一重工，而 Jane Street 还在空调组件供应商浙江三华智能控制中获得了基石股份。中东主权财富基金一直是中国尖端技术上市的最活跃支持者之一。阿布扎比投资局是人工智能初创公司 MiniMax 的最大基石投资者，承诺 6500 万美元，并在深圳边缘医疗中以 1500 万美元的承诺领导基石阵容。科威特投资局在电池巨头宁德时代中排名最大的基石投资者，承诺 5 亿美元。“私人资本流动的方向主要由财务回报驱动，” 吴表示。“但在某些敏感的技术领域，地缘政治和国家安全问题不可避免地会让一些投资者不敢采取行动。” 总部位于伦敦的资产管理公司 M&amp;G Investments 去年作为基石投资者参与了物流公司京东工业和奶茶连锁 Mixue Group 的上市。“我们的意图是从一开始就成为长期股东，” M&amp;G Investments 亚洲股票投资组合经理维卡斯·佩尔沙德表示。“我们在几个领域看到了引人注目的机会：可再生能源供应链、规模化的特许经营商业模式在国内和国际上的扩展、技术平台和物流公司。“这些行业的共同特征是竞争壁垒广泛、单位经济学改善、资产负债表稳健、增长前景长以及相对于全球同行的估值仍然被低估。” 根据 LSEG 数据与分析的数据，基石投资者锁定的 IPO 收益份额在 2021 年至 2026 年间也有所上升，总资金的比例从约 14% 上升至约 49%。根据香港交易所（HKEX）数据显示，去年有 270 多家全球机构作为香港 IPO 的基石投资者，而 40 个上市项目中至少有一个国际基石支持者。到目前为止，在 2026 年，基石投资者的份额约占 11 个香港 IPO 筹集的 18.1 亿美元的一半。对于许多全球长期投资者而言，作为基石投资者的重新参与标志着与过去几年对中国股票（尤其是香港 IPO）暴露大幅减少或完全冻结的明显分歧。“也就是说，国有资本帮助公司度过了困难的融资期并达到 IPO 阶段，” 吴表示。“与此同时，地方政府在房地产下滑和消费疲软的背景下推进工业升级，公司在 2022 年至 2024 年之间急需资本。这是一个非常合理的匹配。” 他补充道：“中国政府资本流动的方向是支持地方产业、促进就业和创造地方社会和经济价值。” 政府支持的实体在 2025 年最大 IPO 及截至今年 2 月 3 日的 IPO 中占所有基石投资者的约 18%。尽管中国政府关联的投资工具在 2022 年至 2024 年期间缩减了基石投资的整体份额，但它们仍然继续支持中国的战略领域，如人工智能、半导体、电动车和新能源。分析师表示，他们的持股突显了中国推动从房地产驱动增长转向新的经济引擎的努力。今年的一些半导体和生物技术交易看到了显著的政府参与。例如，OmniVision 集成电路、GigaDevice 半导体和上海 Iluvatar CoreX 半导体的基石投资者均包括国有基金。虽然国家支持在战略领域支持了需求，但基石活动的广泛复苏是由国际投资者的回归以及香港交易所运营商引入的改革推动的。香港交易所运营着亚洲第三大股市，市值约为 6.5 万亿美元，近年来推出了一系列上市变更，旨在扩大发行者的管道并扩大机构投资者的基础。其 IPO 分配改革于 8 月 4 日生效，确保机构投资者通过建簿阶段至少获得 40% 的新股，同时将零售认购池的潜在回收比例从旧规则下的 50% 降低至 35%，旨在减少首次交易的波动性。所谓的 A+H 上市和 “回归香港” 交易的日益普遍也意味着投资者越来越多地与已经在其他主要市场进行充分研究并受到监管的公司接触，帮助重建对交易质量的信心。这一转变得到了上市制度变化的强化。自 2018 年以来，香港交易所引入了第 18A 章和最近的第 18C 章，以适应尚未盈利的生物技术和专业技术公司，扩大发行者的管道并吸引新的资本池。香港交易所全球发行人服务部董事总经理兼负责人 Johnson Chui 表示，IPO 参与者日益多样化的组合反映了投资者对香港作为一个具有韧性和国际竞争力的融资场所的信心。“香港交易所将继续增强其对全球投资者的吸引力，” 他说。根据摩根大通亚太区股本市场负责人黄佩豪的说法，基石投资者对发行者和银行在设定估值参数、识别意见领袖机构、降低执行风险和帮助在建簿期间建立势头至关重要。她补充道，知名国际基石投资者的存在通常会增强其他机构和零售投资者的需求，因为他们的参与被广泛视为对交易质量和估值纪律的认可。“基石参与一直是香港 IPO 的一个定义特征，但在这一周期中，它已成为新常态，” 她说。</p>

盈富基金

南方一倍看空恒指

南方两倍看空恒指

紫金黄金国际

安硕恒生指数

南方恒指ETF

南方两倍看多恒指

恒生指数

紫金矿业

03887

<p>富达国际及其他全球投资者正在重返香港的 IPO 市场，标志着情绪的转变。在一段平静期后，富达支持了包括紫金黄金国际和 HASHKEY HLDGS 在内的几项重大上市。这一复苏归因于对消费情绪的改善、科技政策的明确以及对中国公司竞争力的信心。香港市场表现强劲，外资在顶级 IPO 的基石投资者中占比达到 27%。这些投资者的构成发生了变化，越来越多的全球基金参与近期的交易，反映出风险偏好的重新调整</p>

The big cornerstone comeback: what’s driving investors back to Hong Kong IPOs?

南华早报

HASHKEY HLDGS

大基石的回归：是什么因素推动投资者重新回到香港 IPO 市场？