<div id="readability-page-1">招商证券首席策略分析师张夏在招商银行的一场活动上，分享了对 2026 年的投资机会和大类资产配置的展望。 金句： 1、 2026 年一个非常重要的变化是，增量资金的正反馈机制（或者说流动性驱动）可能会阶段性放缓。 2、 2026 年是 “十五五” 规划第一年，重大项目加速落地，因此我们判断商品需求会边际改善，从而助推通胀升温，这是比较明显的变化。 3、 2026 年行情可能从 “流动性驱动” 转化为 “基本面驱动”；与政策支持相关、与涨价相关，或局部高增速的成长板块，表现会更好。 4、 展望 2026 年，核心主线有三条。第一条，是大家预期最低的，基础设施投资以及房地产。第二条主线，是消费端的边际改善。第三条主线，是科技板块的结构性机会。 5、 最有效降低风险的方式之一，是选择时代主线——渗透率提升最快、成长性最好的方向。这个方向看起来估值可能贵，但只要是向上的方向，资金持续涌入，它反而成为降低波动的工具。 6、 2026 年，大类资产配置过程中最值得关注的一个词是 “涨价”。 核心变化在于，涨价预期一旦形成，涨价就真的可能发生。这是我们认为 2026 年最重要的大类资产思路变化。 7、 在 “逢 6 逢 1” 的年份，周期股通常表现更好。这里的周期股指与投资相关、具有涨价属性的品种，比如石油石化、有色金属、化工、建材，甚至包括部分食品饮料也具备这一属性。 采用第一人称，部分内容有删节。 <h2>2026 年进入 “牛市第三阶段”</h2> 我先抛砖引玉，分享一下对 2026 年整体的看法。 我们早在 2024 年就提出一个理论：A 股存在一个隐性的 5 年周期。A 股往往在 “逢 9 逢 4” 的年份，比如 99 年、04 年、09 年、14 年、19 年、24 年，见到指数的底部区域；然后接下来的时间，A 股大概会进入两年半左右的上行周期，到 “逢 1 逢 7” 的年份，比如 01 年、07 年、11 年、17 年、21 年，这些年份见到顶部。基于这个规律，我们认为 A 股从 2024 年已经开启了一轮上行周期，指数在震荡中不断创新高。 2025 年的走势也迎合了我们的判断，指数虽然跌跌撞撞，但最终在 6 月份开始启动，到年底也取得了不菲的涨幅。 2025 年的特征是 “增量资金驱动”。尤其是 2025 年 6 月以来，当上证指数站上 3450、全 A 指数站上 5400 之后，指数进入我们所称的 “牛市三阶段” 的第二阶段，也就是从 2024 年 9 月的 “风险偏好驱动”，转向 2025 年的 “流动性驱动”。 到了 2026 年开年，指数又出现一波比较明显的上行。我们看到融资融券等增量资金持续加速流入，指数也创下新高。但从 2026 年 1 月开始，指数出现了不一样的变化：ETF 投资者出现大量流出，同时监管层释放了一些 “降温” 信号，指数上行斜率开始变缓，增量资金的节奏也开始放缓。 因此我们判断，2026 年一个非常重要的变化是，增量资金的正反馈机制（或者说流动性驱动）可能会阶段性放缓。 2026 年是一个 “逢 6 逢 1” 的年份。也就是说，2026 年是中国 “十五五” 规划第一年，也是中央会议前一个年份。这一年将有若干重大项目加速落地，投资端会较 2025 年出现比较明显的变化。一般而言，重大项目落地会带来大宗商品和其他工业品需求改善，有助于推动 PPI 上行。 从历史统计看，“逢 6 逢 1” 的年份往往是新开工增速加速回升之年，也就是 5 年规划重大项目集中落地之年。这些年份的历史数据都显示 PPI 会加速上行。 从国内角度看，2026 年是 “十五五” 规划第一年，重大项目加速落地，因此我们判断商品需求会边际改善，从而助推通胀升温，这是比较明显的变化。 所以，2026 年对股票市场影响最大的变化，可能是长达三年的 PPI 负增长将告一段落，PPI 将加速上行。 同时，当前地缘政治变化、美元信用体系削弱导致的美元贬值，使得涨价有可能超出市场预期。最终我们判断，2026 年 PPI 会加速上行，通胀会加速回升。在这种情况下，流动性可能边际收敛，不再像此前那么充裕。 因此我们把 2026 年的行情称为 “牛市第三阶段”，从此前增量资金正反馈机制，转变为价格上行带来的 PPI 回升，进而推动企业盈利增速改善，也就是所谓 “基本面驱动”。 2026 年最大的变化很可能不再是 “宏大叙事” 或科技趋势主导，而是那些真正能够受益于 “十五五” 规划第一年重大项目落地，或者政策加码后（如地产、消费等方向）相对占优的领域。 PPI 上行也会带来涨价预期进一步增强，从而使涨价相关品种（顺周期）明显走强。总之，2026 年行情可能从 “流动性驱动” 转化为 “基本面驱动”；与政策支持相关、与涨价相关，或局部高增速的成长板块，表现会更好。 <h2>三条核心主线</h2> 展望 2026 年，我们认为核心主线有三条。 第一条，是大家预期最低的，基础设施投资以及房地产。现在市场对基建投资、房地产政策预期都很低。但 2026 年非常特殊，是 “十五五” 规划第一年，会有若干重大项目加速落地。随着两会召开以及 “十五五” 规划纲要发布，各地方政府重大项目加码落地会使基建投资边际改善。 房地产经历长达 4 年的下行周期后，政策持续加码，2026 年存在企稳可能。投资端的边际改善是当前预期较低、但从历史规律与政治周期角度看最可能发生边际变化的领域。因此，国内投资相关的大宗商品（也包括一些海外定价的大宗商品）可能表现较好。 历史统计也表明，“逢 6 逢 1” 的年份，顺周期板块相对占优，例如石油石化、钢铁、化工、有色、建材等这些受益于投资与涨价的品种会相对占优。 第二条主线，是消费端的边际改善。2025 年消费增速相对较低，推动 2026 年消费增速回升应是政策目标，尤其 “十五五” 规划提到要推动居民消费率明显回暖。这次与过去不同：过去两年主要通过以旧换新补贴，推动家电、汽车、手机等耐用消费品；而 2026 年政策导向里很重要的一条是加大对服务业的支持力度，鼓励居民出行、鼓励服务消费。服务业消费值得重点关注。 第三条主线，是科技板块的结构性机会。2025 年科技股体现为明显的估值扩张——只要空间足够大、故事足够吸引人，就能实现估值扩张。但 2026 年在流动性边际收敛、利率可能上行的背景下，可能会 “杀估值”，只有凭借高业绩增速才能有更好表现。科技领域的高增速可能集中在半导体、新能源等方向。 总体而言，顺周期（投资与涨价）、服务业消费、以及科技中具备高增速且可能受益于涨价或需求改善的方向（如半导体、新能源），可能有更好表现。 <h2>最有效降低风险的方法是选择时代主线</h2> 我个人理解，（降低波动的）核心是三点。第一是标的选择；第二是投资组合与风险控制；第三是交易层面的纪律。这三方面都能帮助有效降低波动。 第一，选择好的方向和赛道是第一要务。最有效降低风险的方式之一，是选择时代主线——渗透率提升最快、成长性最好的方向。这个方向看起来估值可能贵，但只要是向上的方向，资金持续涌入，它反而成为降低波动的工具。比如 2016—2021 年的消费升级、新能源化；站在 2024 年这轮起来的阶段，半导体国产化、AI、大国资源竞争等构成核心主线。 选对主线后，第二个关键是，在主线里选择真正迎合产业趋势的优质标的。A 股长期以来一个特点是，市场喜欢在某个方向找 “听起来像这么回事” 的主题概念，但并不真正受益于产业趋势。比如说 AI、半导体，还要甄别标的，它不是讲故事，而是能通过技术进步、产业发展、企业经营，真正享受产业红利，实现渗透率加速提升，并获得真金白银的利润。 对一般投资者而言，可能能感知大方向，但判断 “哪个公司能走出来” 更依赖专业机构投资者的调研与研究。因此普通投资者信赖研究能力强的专业机构，是一种捷径。 总结第一点：选好赛道和产业趋势，同时在其中选择真正受益产业趋势的龙头或技术进步最快的优质标的。 第二，组合的建立。为了降低波动率与回撤，可以在不同类型赛道里做组合。比如过去一年我们常提 “八大赛道”，AI、人形机器人、固态电池、商业航天、可控核聚变、军贸、半导体、创新药、核心消费。 不同赛道相关度不同，有的相关性较高（如商业航天与核聚变），有的相关性较低（如创新药、新消费）。如果你很难精确判断某阶段炒什么，就可以把这些新产业趋势赛道做组合，在此消彼长中实现中枢向上，从而有效降低组合波动。 在方法上，你可以用不同赛道 ETF 自行组合；也可以信任擅长产业趋势或成长股的投资经理或基金经理替你做产业组合。这是降低波动率的第二个有效方式。 第三，交易层面的纪律，用于控制回撤。即便是长期向上的产业趋势，过程中也会出现多次大幅回撤。要降低波动，就需要设定可承受的回撤并执行有纪律的止损。即便你看好赛道，也无法确认某天是否已高估、是否进入较长时间回调。交易纪律在降低波动上很重要。专业机构往往更容易执行纪律，甚至有系统辅助。 总体而言，降低回撤/降低波动主要做好三件事： 1）站在正确赛道，选真正有技术、有基本面的公司； 2）做赛道组合、分散不同属性赛道； 3）做好交易纪律与回撤控制。 <h2>关注涨价</h2> 我们在年初分析 2026 年时认为，大类资产配置过程中最值得关注的一个词是 “涨价”。 2022—2024 甚至到 2025 年，利率不断下行、跌价环境对资产配置影响更大。在这种环境下，固定收益类产品、黄金等资产更占优；黄金背后反映的是全球货币政策宽松带来的贬值效应。在低利率环境里，大类资产配置偏向债券、黄金等。 但 2026 年可能是分水岭在于，它是 “中美共振之年”。中国方面是 “十五五” 规划第一年、中央会议前完整年份，重大项目落地、改革政策加速等，很可能带来工业品需求边际改善；美国方面是中期选举之年，财政与货币政策倾向偏宽松，以尽量交出更好答卷，争取选举胜利。 与此同时，美元主权信用被怀疑导致美元内在价值贬值，对商品价格形成推动；再叠加地缘政治新变化，各国 “以邻为壑”，开启矿产储备、保护产业链，形成所谓 “矿产民族主义”：减少出口、减少生产、推高价格。在这种情况下，2026 年环境相较前几年可能发生重大变化，通缩可能真的结束，涨价或者通胀可能走向上行。 很多人会说供给过剩、需求不足，为什么还会涨价？涨价有一种 “预期自我实现”。如果大家觉得商品会涨，持有人会惜售，买方担心涨价会囤更多，由此涨价预期会改变供求关系，成为改变供求的重要因素。 为什么现在会形成涨价预期？早些时候货币大规模宽松、全球降息，已经积累了纸币贬值压力。此前因实物需求不足，资金优先买债、买黄金；当政策变化带来实物需求增加时，你会自然考虑，手里的纸币（美元或其他货币）在贬值，为什么不在需求改善之前囤货？一个代表性的例子是美国过去大半年囤了接近 50 万吨铜，它用不了这么多，但它认为纸币不值钱，放着铜不坏、需要时能用，因此囤大量实物。 在这种情况下，许多商品会因类似动作出现涨价效应，涨价此起彼伏。对大类资产而言，组合思维要从 “通缩型思维” 转向 “通胀型思维”。不再只是担心跌价、等待回落再买，或偏向固收，而要关注那些真正被需要的优质产品、即将进入建设过程需要大量使用的产品，或因反内卷、供给受限而可能上涨的品种。核心变化在于，涨价预期一旦形成，涨价就真的可能发生。这是我们认为 2026 年最重要的大类资产思路变化。 <h2>2026 年周期股表现或更好</h2> 理解周期股投资，要理解 A 股投资的一个基本原理：投资最重要的是政治，其次是政策。 中国有一个重要政策周期，就是 5 年经济规划。每隔 5 年会发布新的 5 年规划，期间若干重大项目加速落地。基建重大项目投资并不均匀，往往集中在 5 年规划开局头两年——也就是 “逢 6 逢 1” 的年份。2026 年（十五五第一年）以及 2027 年，项目集中投放。这两年基建新开工通常增速较高，重大项目落地，因此往往是 PPI 上行之年，也就是俗称的 “涨价之年”。 我们统计发现，在 “逢 6 逢 1” 的年份，周期股通常表现更好。这里的周期股指与投资相关、具有涨价属性的品种，比如石油石化、有色金属、化工、建材，甚至包括部分食品饮料也具备这一属性。 历史上 “逢 6 逢 1” 的年份，周期股超额收益较明显。比如 2021 年开年后部分赛道股明显回撤，随后周期股顺周期股票崛起；2016 年开年调整后，从 2 月开始各类涨价股票此起彼伏；2011 年开年后周期股领涨到 4 月；2006 年也是周期股大年。历史规律显示，5 年规划第一年重大项目加速落地，带来周期品种需求改善，涨价成为风潮，周期股表现更好。 具体到 2026 年，这一规律是否仍有效？根据我们多方了解，2026 年同样如此。3 月可能发布 5 年规划纲要，仍会有很多重大项目加速落地，很可能在两会前后进入开工高峰期。过去一段时间已有投资者基于这一因素抢跑。有色金属抢跑较多，受益于全球地缘政治环境变化；近一两个礼拜，石油石化、建材、房地产、食品饮料等板块也有所表现。 因此，“2026 年是逢 6 逢 1 的顺周期大年” 这一观点，可能在今年得到验证与再现。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

华夏上证50ETF

华泰柏瑞沪深300ETF

南方中证500ETF

上证指数

深证成指

沪深300

招商证券首席策略分析师张夏在活动中分享了对 2026 年的投资展望，指出增量资金的正反馈机制可能放缓，商品需求将改善，推动通胀升温。他强调 2026 年行情将从流动性驱动转向基本面驱动，关注基础设施、消费和科技板块的投资机会。涨价预期将成为大类资产配置的核心，周期股表现可能更佳。张夏还提到 A 股存在隐性 5 年周期，2026 年将进入牛市第三阶段。

招商证券张夏：大类资配最应关注 “涨价”，2026 是顺周期大年