作者：Stani Kulechov，Aave 创始人兼首席执行官；翻译：@JinseFinancexz
正如我之前所写，DeFi 改善了资本配置问题：供给侧问题。链上流动性高度灵活，甚至可以以编程方式流向风险调整后的交易机会。Aave 已证明其能够吸收数千亿美元的流动性，这得益于其在过去几年中建立的信任以及其在加密货币抵押贷款模型中提供的优越成本结构。
这种流动性为新兴金融原语和应用场景创造了巨大的机会。DeFi 发展的下一个阶段将集中于需求问题，重新平衡流动性的供需平衡。
正如我之前提到的，单靠太阳能基础设施就为 Aave 带来了 30-50 万亿美元的收益机会。但这远非结束，因为 Aave 可以挖掘超过 200 万亿美元的未来机会。
1. 驱动一切的基础设施，连接一切的金融。使一切运作的基础是基础设施。正是这一层确保我们的电动车有行驶里程，我们的家保持温暖明亮，我们的水流畅通，我们的计算机能够执行任务，世界保持连接。从资本配置的角度来看，基础设施被视为安全的选择。世界需要能源、水、计算能力和通信。成熟的基础设施也具有较低的技术风险，随着时间的推移和规模经济的实现，这种风险会降低，从技术机会转变为财务机会。虽然被认为是稳定和安全的，但新兴基础设施也提供了强大的配置机会，并可能带来更高的回报。其技术处于成本曲线的早期阶段，导致更高的风险溢价。（正确）基础设施是金融的绝佳目标，因为它通常涉及高资本支出，需要融资，并且运营成本低，意味着运营成本足够低，可以覆盖资产生命周期内的债务偿还。在许多方面，能够支持未来增长的基础设施是一种硬资产，能够产生现金流。最重要的是，如果结构设计得当，基础设施融资遵循 Aave 的借贷模型——以资产本身作为抵押，而不是用户信用，这与其当前的运营模式非常相似。 2. 机会有多大？我相信，对世界向丰盈过渡至关重要的基础设施资产包括：太阳能发电厂、电池、数据中心和 GPU、电气化交通、机器人、海水淡化、采矿、碳捕集、核能和太空基础设施。如果有任何资产未被包括，这并不是因为我缺乏信心，而是为了展示这一类别的广度。只要某个资产属于 “丰盈资产” 类别，并且不是过时的基础设施，它就可能是有意义的。太阳能和电池：仅太阳能就需要 150-300 亿美元的资本支出融资。在这个规模下，太阳能将在 2050 年取代化石燃料。我在之前的文章中详细讨论过这一点。数据中心和 GPU：GPU 和数据中心的累计资本支出在 150-350 亿美元之间，具体取决于对人工智能应用普及的敏感性。麦肯锡单独估计到 2030 年需要 670 亿美元的资本支出。我的逻辑依然是：如果你给计算机更多的计算能力，它们就能进行更多的计算，处理更复杂的任务。摩尔定律有其局限性，但我们正进入一个原子级工程和垂直堆叠 GPU 的时代，即使这些进步也无法阻止我们构建更多的计算能力。这甚至没有考虑量子计算，它可能推动自身计算能力的分布式扩展。机器人：人类任务的自动化将是我们正在过渡到的世界的一个决定性特征。机器人，无论是专门的仓库系统还是用于常规体力劳动的人形机器人，都将取代人类劳动，给我们更多的自由。仅机器人到 2050 年可能需要 80-350 亿美元的资本支出。电动车基础设施：交通电气化（电动车、铁路、飞机、无人机、充电网络、船舶、港口）即将经历从化石燃料系统到电气系统的巨大转变。预计到 2050 年资本支出约为 100-250 亿美元。自动驾驶本身将确保没有车辆闲置；它们将全天候为社会服务。核能：我对核能作为丰盈资产有着爱恨交织的关系。它是生产大量能源的安全选择。然而，核能深深嵌入政策中，使得创新困难，融资更具挑战性。项目往往比预期更昂贵和耗时。随着小型模块化反应堆的出现和更好政策框架的建立，这种情况可能会改变。我的资本支出估计更为保守，受政策限制，预计到 2050 年为 30-80 亿美元。太阳能海水淡化：海水淡化并不新鲜。它已经存在了几十年，并且在中东国家被广泛依赖。尽管其成本仍然很高，但规模经济和太阳能将为我们提供几乎免费的水资源。预计到 2050 年所需的资本支出为 60-120 亿美元。碳捕集：增长将受到政府激励的推动。预计资本支出：30-80 亿美元到 2050 年。关键矿物：铜、锂、镍和稀土元素为电气化、机器人等提供动力。预计资本支出：50-150 亿美元到 2050 年。数字网络：光纤、通信塔和卫星地面段。预计资本支出：60-150 亿美元到 2050 年。太空基础设施：随着规模经济应用于运输和发射，太空行业将作为一个规模因素显著增长。太空将在未来几十年成为一个基础设施行业。2050 年的保守资本支出估计为 20-60 亿美元，但这一数字可能具有更高的乘数效应。如果发射成本遵循历史成本曲线并下降 10-50 倍，潜在收益可能扩大到 100-300 亿美元，在极端情况下甚至达到 500 亿美元。这包括：30-80 亿美元用于卫星星座，10-30 亿美元用于发射基础设施，20-70 亿美元用于轨道基础设施（燃料拖船、服务站，基本上是轨道物流中心），20-100 亿美元用于基于太空的太阳能，10-50 亿美元用于太空制造，以及 10-50 亿美元用于月球基础设施。（我跳过了氢生产，因为我不确定它在更广泛的电气化转型中将如何发展。）总之，基础设施融资可能是 DeFi 的 100-200 万亿美元机会。作为参考，全球前十家银行管理的资产约为 130 万亿美元。如果 Aave 成功融资大部分这一转型，它将成为迄今为止最大的金融网络。 3. 为 Aave 选择正确的形式。DeFi 中的基础设施融资可以采取两种主要形式。
<h3>表格 1：带息稳定币 (YBS)</h3>
YBS 正在成为一个强有力的例子，展示如何将链外收入分配给链上用户。Ethena 主要通过基差交易实现这一点；而 USD.ai 则通过 GPU 资金实现。质押 sUSDai 可以获得年化收益率为 10-15%。
从 Aave 的角度来看，YBS 的增长直接转化为协议的增长。Aave 就像一个 循环机器：如果 YBS 基础设施产品产生的收益高于 Aave 的资本成本（大约 4-5%），那么就存在循环套利的机会：使用 YBS 作为抵押品从 Aave 借入流动性，然后再进行再投资。我将 YBS 视为链上收入分配的包装器，具有一些传统链外基金的特征。
<h3>表格 2：直接抵押</h3>
直接使用代币化基础设施作为抵押意味着其收益或经济增值仍然保持在链外或借款人手中，但由于抵押和借贷需求流入 Aave，从而为存款人产生稳定币供应收益。这条路径也不以稳定的净资产值为目标，使其非常适合那些无法通过稳定币测试的波动净资产值资产。
哪条路径将占上风？ 很难说。两者各有优劣，Aave 对这两种模型都提供了良好的支持。YBS 的例子包括 Ethena 的 sUSDe 和 Maple 的 SyrupUSDT。
直接抵押的例子包括由 Tether 的黄金（xAUT）、比特币和以太坊支持的贷款，以及 JAAA RWA 基金。在这些情况下，基础资产的经济增值归资产所有者所有，以换取通过 Aave 间接支付给链上存款人的利息。值得注意的是，Aave 自己的 aTokens（如 aUSDC）在某种意义上是为这种用例设计的最早形式的链上 YBS。形式的选择取决于用户类型。在第一种形式中，用户的特征可能包括希望最大化其 YBS 收益的链上配置者；在第二种形式中，借款人可能是寻求扩大流动性头寸以建立更多基础设施并因此扩大其业务的运营商或基金，而无需直接的链上收益分配。4. 收益是否足够？考虑到当前的利率环境，DeFi 目前确实有过剩资本，基础设施融资应能提供足够的上行空间以动员这些资本。各行业的平均内部收益率（IRR）如下：太阳能 10%、电池 12%、数据中心 13%、电动汽车充电基础设施 13%、水务基础设施 9%，而太空基础设施可达到 18%。技术风险越高，成本曲线越早，假定的回报越高。收益可以通过策略进一步放大。基于 Aave V4 构建的金库可以分配给收益为 8-12% 的太阳能发电厂，然后用作抵押借入 GHO（为 Aave 产生高收入），借入的 GHO 可以再投资于收益为 12-18% 的电池储存厂，甚至是年化收益为 10-20% 的 GPU 数据中心机会。DeFi 用户通常对赎回风险和锁定期敏感（随着领域的成熟，这种情况可能会改变）。基础设施产品通常产生现金流，有助于缓解赎回风险。使用 Aave 作为流动性补充，使这些产品对专注于提供流动性的用户更易于获取，这些用户专注于这些特定经济特征和信任假设的专门中心，同时隔离风险并限制其对更广泛系统的影响，确保获得基础设施机会。另一个关键区别是，直接对资产进行代币化允许基于拍卖的清算，这提高了这些资产的流动性，相较于复杂的债务打包基金。5. Aave 作为金融基础设施层为了让 Aave 能够利用 RWA 和基础设施机会，最佳路径是成为融资流动性的基础层，从成熟的低技术风险资产（如太阳能）开始，然后逐步向高风险资产移动，利用 Aave V4 的中心 - 辐射架构提供的细粒度风险控制。目前，大多数 RWA 代币化集中在流动性深厚的资产上：国债、货币市场基金和企业信用。这些资产交易顺畅，用户已经有充足的渠道进行借贷。同样，尽管私人贷款似乎是 DeFi 的一个引人注目的用例，但它也有其缺点。私人贷款通常资助 CLO、企业贷款和私募股权。如果基础设施层是我所称的底层，那么这就是顶层。在这个快速变化的世界中，尤其是在顶层，资产需要面向我们正在构建的未来，而不是我们正在离开的过去。一个优秀的资产支持金融产品在纸面上可能看起来很美，但在未来的世界中可能会失去其地位。传统金融资产的代币化将继续增长，并无疑会成为 Aave 叙事的一部分，就像加密原生资产及其增长一直是其中的一部分一样。但更大的机会在于成为未来的 基础设施融资层。这就是我对 RWA 和 Aave 感到兴奋的原因。6. 这对金融科技公司意味着什么？大型金融科技公司正日益成为分销和体验层：强大金融产品到达最终用户的接口。正如我之前所写，DeFi 使金融科技公司能够为新产品解锁更精简的成本结构。DeFi 几乎是自主运作的，更加透明，并通过智能合约保证执行。它需要更少的运营费用，能够实现更薄的利润率，并开辟新的金融机会。在一个金融服务日益商品化且不再提供差异化价值主张的世界中，获得独特收益机会的能力为金融科技公司（甚至银行）及其用户带来了新的价值。金融科技公司在稳定币发行领域的积极参与也意味着这可能为其稳定币开辟新的用例机会，并基于基础设施抵押产生真实的借贷需求。金融科技公司和银行通过 Aave Kit 和 Aave App，可以成为连接我们正在构建的未来的完美分销渠道，从 Aave V4 的基础设施抵押中产生收益。将 Aave 整合到金融科技公司和银行中以注入资本，可能会将向丰盈世界的过渡加速 10-15 年。这为 Aave 及其众多集成合作伙伴提供了一个独特的机会，以捕捉和分享一个 200 万亿美元市场的价值。

DEFI

Aave 的创始人 Stani Kulechov 讨论了去中心化金融（DeFi）的演变以及 Aave 作为金融基础设施层的角色。他强调了该平台吸收大量流动性的能力，以及在基础设施融资方面的未来机会，特别是在太阳能、数据中心、机器人技术和电动车基础设施方面。Kulechov 强调了基础设施在资本配置中的重要性及其高回报的潜力，同时也讨论了融资新兴技术所面临的挑战和机遇

Aave 创始人的个人账户：Aave 作为金融基础设施层