《大行》交银国际：百济神州上季产品销售强势 利润端略有波动

交银国际发表报告，指百济神州 (06160.HK) 去年第四季泽布替尼销售额 11 亿美元 (下同)，按年及按季分别升 38% 及 10%，美国销售额 8.45 亿，按年及按季分别升 37% 及 14%。在 1LCLL 患者中，泽布在 BTK 品类中的份额约占一半、在所有治疗药物中约占四分之一。去年第四季毛利率按年提升 4.7 个百分点至 90.5%，一般及行政费用费用率按年下降 7.7 百分点，non-GAAP 净利润按年大增至 2.25 亿。公司指引 2026 年收入 62 亿至 64 亿，GAAP 经营费用 47 亿至 49 亿元，毛利率在 80% 区间的高位，non-GAAP 净利润 14 亿至 15 亿元。

该行指公司聚焦四大领域：1) 慢淋：索托克拉有望年内在欧美上市，BTK CDAC 有望 2H26 提交上市申请。泽布 + 索托 (ZS) 固定周期疗法首个同机制对照 III 期近期已启动。未来有望形成 ZS 主攻一线、CDAC 单药和索托 +CDAC FDR 等主攻复发难治人群的布局。2) 其他血液瘤：依托泽布、索托等后期品种和 CD19/CD20 靶向三抗、双抗和细胞疗法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML 等适应症。3) 实体瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤。近期 PD-1+HER2 双抗 + 化疗方案在 1LHER2+ 胃癌上取得成功，有望扩大海外应用场景。CDK4、B7H4 ADC、GPC3/4-1BB 双抗已进入或将在未来 12 个月内启动注册性研究。4) 炎症/免疫：2026 年将读出 BTK CDAC、IRAK4 CDAC 早期数据。该行略微下调对百济神州 2026 至 2027 年盈利预测，下调目标价至 229.2 港元，维持「买入」评级。