作为今年港股最受关注的 AI 模型公司之一，MiniMax 交出了首份全年成绩单。 与财报一起秀出的，还有其从 “模型公司” 向 “AI 平台型公司” 转身的野心。在全球大模型竞争加剧、资本市场逐渐从 “讲故事” 转向 “看兑现” 的背景下，这份财报显然更有风向标意义。财报数据显示，MiniMax 在 2025 年实现了收入的高速增长。AI 原生产品收入由 2024 年的 2180.5 万美元跃升至 5307.5 万美元，同比增长 143.4%。这主要归功于海螺 AI、Talkie/星野等产品在全球范围内的口碑裂变以及用户付费意愿的显著增强。与此同时，面向 B 端的开放平台及企业服务收入也暴涨 197.8% 至 2596.3 万美元，证明了其模型 API 在企业级应用中的规模效应。收入结构的变化意味着 MiniMax 正在摆脱单一模型调用收入的依赖，逐步形成 C 端产品与 B 端服务双轮驱动的商业格局。营收暴增的背景下，MiniMax 的毛利润实现了 437.2% 的跨越，达到 2007.9 万美元，毛利率也从 12.2% 翻倍跃升至 25.4%。在业内人士看来，MiniMax 没有被裹挟进传统互联网时代 “烧钱换流量” 的旧玩法，成功跑通了依靠产品力驱动自然增长的路径。 MiniMax COO 贠烨祎向华尔街见闻表示，现在国内大厂最在意的可能是 DAU，但 MiniMax 最在意的是，能否定义新一代的智能。MiniMax 产品负责人也表示，“AI 是一个生产决定需求的一个时代，我们要看的是什么呢？最简单的就是去看用户愿意为什么样模型付费”。技术层面的进展，是这份财报的另一条主线。2025 年 Q4，MiniMax 连续推出 M2、M2.1 及 M2-her 模型，2026 年 2 月进一步发布 M2.5 版本。从数据看，M2 系列文本模型在 2026 年 2 月的平均单日 token 消耗量已较 2025 年 12 月增长超过六倍，其中 Coding Plan 相关消耗增长超过十倍。Token 消耗的爆发式增长，意味着模型能力提升正在带来真实需求扩张。公司创始人闫俊杰提出，未来一年模型智能水平将进一步跃升，编程领域将进入 L4 至 L5 级智能阶段，从 “工具” 走向 “同事级” 协作；办公场景将复刻编程领域去年的进步速度；多模态创作将实现 “直出可交付” 的中长内容，甚至出现实时流式输出的新形态。在他看来，这三件事叠加，将带来智能供给的大规模爆发，并打开应用层前所未有的创新窗口期。这种判断，既是对技术趋势的预判，也是对公司战略方向的宣示。对 MiniMax 来说，去年是跨越单模态、迈入全模态融合的决胜之年。去年发布的视频模型海螺 2.3 在动作表现与画质上显著提升，批量创作成本最高降低 50%，截至年底已累计生成超过 6 亿个视频；语音模型 Speech 2.6 支持 40 多种语言，实现超低延时交互，累计生成语音超过 2 亿小时；音乐模型 Music 2.5 则实现更复杂的情感表达与更长时长输出。语言、视频、语音、音乐四大模态的协同，构成其 “全模态” 技术矩阵，也为海螺 AI 等产品提供了底层支撑。除了外部产品迭代，MiniMax 在组织层面也进行了一场实验。公司披露，其内部 Agent 实习生已覆盖近 90% 的员工岗位，从编程开发到市场销售均引入 AI 协作。2026 年初，公司将内部能力产品化，推出 MiniMax Agent AI-native Workspace。这种 “先自用、再外售” 的路径，使公司将自身视为 AI 原生组织的试验场，试图以组织效率提升反哺产品创新。若这一模式跑通，MiniMax 将不仅是模型供应商，更可能成为企业级 AI 生产力平台的基础设施提供者。综合来看，这份年报传递出三个关键信号。第一，商业化路径逐渐清晰，收入增长具备可持续性。第二，毛利率显著改善，技术效率开始转化为财务效率。第三，模型能力正处于快速跃迁阶段，并向多模态与 Agent 方向延伸。当然，挑战依旧存在。 高额研发投入将持续压制利润表现，全球算力成本波动及国际竞争压力不容忽视，盈利时间表尚未明确。2025 年，MiniMax 的研发开支高达 2.53 亿美元，同比增加 33.8%。云服务与算力训练的投入增加，导致公司 2025 年经调整净亏损仍达到 2.5 亿美元。在资本市场层面，作为港股 AI 板块的明星公司，MiniMax 的估值已经部分反映高增长预期，未来能否持续兑现技术领先与商业扩张，将成为决定股价表现的核心变量。从长期视角看，MiniMax 正站在一个关键临界点上。如果 2026 年编程 L4 至 L5 级能力真正落地，办公与多模态内容实现规模化商用，公司从 “大模型研发商” 向 “平台型公司” 的跃迁将具备现实基础。那时，它所承载的将不再只是模型调用需求，而可能成为新一代生产力系统的底座。2025 年的成绩单，是一次能力验证；2026 年的执行力，将决定 MiniMax 能否真正完成这场战略升级。
