<p>MiniMax 于 2026 年 3 月 2 日发布了亮眼的年度业绩公告。2025 财年，公司总收入<strong>同比大增 158.9%</strong>至 7904 万美元，毛利<strong>暴增 437.2%</strong>至 2008 万美元，毛利率翻倍，显示出公司模型效率与商业变现能力的双重提升。</p>
<p>账面数字上，公司年内亏损高达 18.72 亿美元，<strong>主要源于优先股公允价值损失高达 15.9 亿美元。</strong>这是公司估值持续飙升在财务报表上的&#34;技术性代价&#34;。目前优先股已自动转换为普通股，这一非现金账面亏损项已成历史。</p>
<p>剔除股份支付、优先股公允价值损失及上市费用后，<strong>2025 年经调整净亏损为 2.5 亿美元，与上年的 2.44 亿美元基本持平，同比仅扩大 2.7%</strong>。</p>
<p>从战略布局看，MiniMax 的国际化成色尤为突出。2025 年，<strong>公司来自中国大陆以外地区的收入占总收入的 73%</strong>，累计服务全球超 200 个国家及地区的 2.36 亿名用户，企业客户及开发者达 21.4 万家，遍布超 100 个国家及地区。</p>
<p>技术层面，公司在语言、视频、语音、音乐多个模态均构建了具备全球竞争力的模型矩阵，并于 2026 年 2 月发布的 M2.5 在编程基准测试中刷新行业纪录。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cd230c84-2580-4884-be61-595849955503.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="668" height="1208" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cd230c84-2580-4884-be61-595849955503.png"/></p>
<div>
<h2 id="ai">收入结构：AI 原生产品为主，开放平台增速更快</h2>
</div>
<p>2025 年，MiniMax 的收入来源主要分为两大板块：<strong>AI 原生产品贡献 5308 万美元，占总收入 67.2%，同比增长 143.4%</strong>，增长驱动力来自用户付费意愿增强及海螺 AI 等产品持续商业化。</p>
<p>开放平台及其他基于 AI 的企业服务贡献 2596 万美元，占比 32.8%，同比增速更为迅猛，达 197.8%，主要受益于付费企业客户数量显著扩张。</p>
<p>值得注意的是，<strong>开放平台的增速已经反超 AI 原生产品</strong>，二者的收入占比差距也从 2024 年的 71.4% 对 28.6%，收窄为 2025 年的 67.2% 对 32.8%，反映出公司面向企业端的 B 端商业化正在加速追赶 C 端消费者业务。</p>
<p>按地区看，中国内地收入占 27%，海外收入占 73%。其收入结构一方面意味着更大的市场空间，另一方面也意味着更高的汇率波动与跨市场合规复杂度。</p>
<div>
<h2 id="3d8d9c3e">毛利率大幅改善：效率提升是核心逻辑</h2>
</div>
<p>2025 年毛利率从 2024 年的<strong>12.2% 跃升至 25.4%</strong>，提升逾 13 个百分点，超越了 158.9% 的收入增速，这在 AI 基础模型行业中并非易事。</p>
<p>公司将此归因于模型及系统效率的持续提升，以及基础设施配置的优化。简而言之，<strong>推理成本在下降，而收入单价的维持甚至提升，带动了毛利空间的持续扩大。</strong></p>
<p>与此同时，公司的销售及分销开支逆势大幅压缩，从 2024 年的 8700 万美元骤降 40.3% 至 2025 年的 5190 万美元。</p>
<p>管理层解释，<strong>AI 原生产品业务主要靠自然增长和口碑传播驱动，营销投入得以显著收敛。</strong>这一&#34;降本&#34;配合&#34;提效&#34;的组合，是毛利率改善的双重引擎。</p>
<div>
<h2 id="606c7fd0">研发持续高投入，效率提升明显</h2>
</div>
<p>2025 年研发开支为 2.53 亿美元，同比增长 33.8%，是公司最大的费用支出项，主要用于基础模型迭代、多模态能力开发及云服务训练。</p>
<p>但关键的比较信号在于：<strong>研发开支增速（33.8%）远低于同期收入增速（158.9%），意味着每一美元研发投入所撬动的收入产出显著提升，这正是 AI 公司走向规模化盈利路径的必要条件。</strong></p>
<p>在模型进展上，2025 年四季度公司相继更新 M2、M2.1、M2-her 三款语言模型，<strong>其中 M2 成为 OpenRouter 上首个日 Token 消耗量超 500 亿的中国模型</strong>，并登顶 HuggingFace 全球热榜第一。</p>
<p>2026 年 2 月发布的<strong>M2.5 在 SWE-Bench Verified 编程测试中刷新行业纪录，效率较上代提升 37%</strong>，且将复杂 Agent 运行成本压缩至&#34;1 万美元让 4 个 Agent 连续工作一年&#34;的极致水平。</p>
<div>
<h2 id="d96a48e3">巨额账面亏损拆解：优先股公允价值损失是&#34;估值税&#34;</h2>
</div>
<p>18.72 亿美元的年内账面亏损，需要重点理解其构成。其中，金融负债公允价值损失高达 15.9 亿美元（上年为 2.14 亿美元），是最大的亏损来源。这一损失源于：</p>
<p>MiniMax 在上市前融资阶段发行的可转换可赎回优先股，按国际财务报告准则须以公允价值计量，公司估值越高，这一&#34;负债&#34;账面值越大，对应的损失也越大。</p>
<p>换言之，<strong>这笔高达近 16 亿美元的亏损，本质上是公司估值快速飙升在报表上留下的&#34;印记&#34;，并不代表实际现金流出。</strong></p>
<p>随着公司于 2026 年 1 月 9 日正式上市，3,597,566 千美元的可转换可赎回优先股已自动转换为普通股，从负债端消除，未来财报将不再出现这一扭曲性科目。</p>
<p>这也是投资者需要穿透表面亏损数字、<strong>重点关注经调整净亏损（2.5 亿美元）</strong>的原因所在。</p>
<div>
<h2 id="aa10de80">现金充裕，上市募资补仓</h2>
</div>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，<strong>公司现金储备达 10.5 亿美元</strong>，包括现金及现金等价物 5.08 亿美元、以公允价值计量的金融资产 5.09 亿美元及受限制现金、定期存款等，较上年末的 8.81 亿美元进一步增厚。</p>
<p>2026 年 1 月的 IPO 及超额配股权行使，合计为公司净募资约 52.93 亿港元（约合 6.8 亿美元），令公司的弹药储备进一步加厚，为后续模型研发和全球扩张奠定了财务基础。</p>
<p>资产负债比率方面，截至 2025 年 12 月 31 日为 343.3%（较上年末的 187.8% 大幅上升），但这同样主要受优先股负债驱动，随着上市后优先股转入权益，该比率将得到根本性改善。</p>
<p>公司管理层亦在财报中明确表示，<strong>IPO 后流动性充足，将按持续经营基准运营。</strong></p>
<div>
<h2 id="ai">人员精简但薪酬高企：AI 原生组织战略提效</h2>
</div>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，MiniMax 全职员工仅 428 人，但员工薪酬开支（含股份支付）为 8430 万美元，较上年的 5460 万美元增长 54%，人均年薪酬成本约达 19.7 万美元，体现出精英化的人员结构。</p>
<p>与此同时，<strong>公司推进&#34;AI 原生组织&#34;转型。内部 Agent 实习生已覆盖近 90% 的员工，</strong>涵盖编程开发、数据分析、运维管理、人力招聘、市场销售等核心职能，并于 2026 年 1 月将沉淀能力产品化，推出 MiniMax Agent AI-native Workspace。</p>
<p>这一战略既是对外的产品输出，也是<strong>对内提升人效、压缩边际成本的核心机制。</strong></p>

00100

<p>MiniMax 收入结构中：AI 产品占比 67.2%，开放平台占比 32.8%；海外收入占比 73%。公司亏损 18.72 亿美元，主要原因是公司上市前曾发行可转换优先股，体现为金融负债，估值飙升导致账面巨亏，经调整净亏损为 2.5 亿美元，与上年的 2.44 亿美元基本持平。</p>

- MiniMax 2025 年总收入达 7904 万美元，毛利暴增至 2008 万美元。
- 年内账面亏损 18.72 亿美元，主要因优先股公允价值损失所致。
- 现金储备 10.5 亿美元，为后续扩张提供资金保障。

海外市场爆发，MiniMax 2025 年收入同比增长 158.9%，经调整净亏损同比扩大 2.7% 至 2.5 亿美元，毛利率大副改善｜财报见闻