<p>摩根大通在最新研究中强调，在伊朗相关冲突消息推升油价波动与能源通胀预期之际，<strong>中国石油仍是其亚太能源板块的首选标的，并维持 “高确信强力买入” 观点，认为即便以每桶 60 至 65 美元油价假设测算，该股估值也具备吸引力。</strong></p>
<p>据追风交易台，该行分析师 Parsley Ong 等人 3 月 2 日发布的报告显示，<strong>其对中国石油 H 股的目标价为每股 10 港元，采用长期油价 60 至 65 美元每桶的假设。若将长期油价假设上调至 80 美元每桶，目标价将上移至 13.7 港元，同时给出 A 股目标价 18.5 元人民币，对应 45% 至 70% 的上行空间。</strong></p>
<p>市场层面，美伊再度爆发战争加剧原油供应担忧，3 月 2 日 A 股油气板块大幅走强，中国石油、中国石化、中国海油实现历史上首次收盘集体涨停。其中，中国石油股价创近 11 年新高。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a583f4-1397-46e9-99b0-c7ec5472c649.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="669" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93a583f4-1397-46e9-99b0-c7ec5472c649.png"/></p>
<p>摩根大通认为，本轮油价上行更多体现为短期地缘风险溢价，而非供需格局出现持续性收紧。<strong>其基准情景是约一周的高波动与轻微供应扰动，并估算约 10 美元每桶的风险溢价已计入油价；更偏好上游权重高且对现货 VLCC 运价暴露较低的公司，提示炼化企业的物流成本上升可能侵蚀利润率。</strong></p>
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<h2 id="430b3fc5">即使油价 60 美元仍具性价比</h2>
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<p>报告指出，中国石油在亚洲能源公司中属于 “价值与防御属性兼具” 的标的，<strong>即便油价回落至 60 美元区间，仍具备估值吸引力。</strong></p>
<p>在基准假设下，摩根大通预计中国石油 2025 年净利润为 1550 亿元人民币，并给出约 10 倍市盈率与 H 股约 5% 的股息率判断，称其为 “最具吸引力的国际油气巨头之一”。</p>
<p>在该假设下，H 股目标价为 10 港元；若长期油价假设上调至 80 美元/桶，目标价上调至 13.7 港元，对应 A 股目标价 18.5 元人民币，上行空间达 45%–70%。</p>
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<h2 id="vlcc">VLCC 费率冲击炼化利润，中石化或跑输中石油</h2>
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<p>在个股分化上，摩根大通将焦点放在 VLCC（超大型油轮）现货敞口。报告称，中东紧张局势已推动 VLCC 费率升至 6 年高位，写作时约为 22.5 万美元每天下降空间有限，若霍尔木兹海峡附近冲突在未来数日保持高强度，不排除回升至 30 万美元每天的可能。</p>
<p>报告认为，中石化因现货租船敞口较高而面临更明显的物流成本压力。该行称，中石化通常占全球已披露原油现货租船量的 15% 至 16%。</p>
<p>其测算显示，VLCC 现货费率从三季度 4.8 万美元每天上行至四季度 10.2 万美元每天，已使中石化四季度 25 年物流成本翻倍至约 4 美元每桶；按当前现货费率推算成本约 8 美元每桶，或在很大程度上侵蚀炼油利润。</p>
<p><strong>该行预计中石化仍是油价上行的净受益者，但股价表现可能落后于几乎没有 VLCC 现货敞口的中国石油，中国海油。</strong></p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cdf30828-0279-47d3-96ff-2fad35284d62.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1016" height="319" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cdf30828-0279-47d3-96ff-2fad35284d62.png"/></strong></p>
<h2>缓冲与供给应对：库存优势与 OPEC 增产</h2>
<p>在供给侧应对上，摩根大通认为中国具备更强的缓冲能力。该行估算，中国已累计超过 15 亿桶原油库存（战略储备 + 商业库存），相当于超过 100 天加工量覆盖，并拥有相当于 28 天需求覆盖的天然气库存，认为中国在 3 月有条件动用战略库存以对冲潜在扰动。</p>
<p>同时，报告称 OPEC 已宣布 4 月增产 20.6 万桶/日，并可能在出现显著供应中断时进一步增产。针对 “若霍尔木兹受阻 OPEC 能否增产” 的疑问，该行写到沙特据称已在地缘风险上升背景下提高产量，并提前向需求中心附近的储罐与管道发送货物，在海峡受扰情况下仍可保障至少 700 万桶/日的流量。</p>
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中国海油

中国石化

中国石油股份

中国石油

<p>摩根大通认为地缘冲突推升的油价或难持续，上游龙头将是核心受益者。中国石油仍为亚太能源板块首选，即便按 60 美元油价测算仍具估值优势，若油价维持 80 美元，上行空间最高 70%。VLCC 运费飙升压制，中石化可能跑输中石油以及中国海油。</p>

- 摩根大通认为中国石油在波动的油价中具吸引力，目标价为每股 10 港元。  
- 该行预计油价回落至 60 美元时仍具性价比，2025 年净利润达 1550 亿元。  
- 中石化因 VLCC 租船成本上升面临压力，预计股价表现将落后于中国石油。

摩根大通：中石油为亚太能源首选股，即便 60 美元油价仍具吸引力