霍尔木兹海峡船舶通行几乎停摆，打破市场对 “极端中断仍属小概率” 的定价假设，原油市场面临地缘风险溢价的快速回补，价格路径将主要取决于冲突持续时间与实际断供规模，而非长期的供需基本面。
据追风交易台，3 月 1 日摩根大通发布原油闪评报告《对尚未发生的风险进行定价》，报告指出，霍尔木兹海峡油轮交通放缓至接近静止，这一进展迫使市场重新评估地缘风险与全球能源贸易韧性。
不过，报告同时强调，霍尔木兹海峡并未被正式关闭，水道没有遭受直接攻击。若冲突快速缓和，油价冲击可能短暂；若持续升级并超过数周，布油可能涨至 100 至 120 美元区间。
摩根大通认为，油价走向将取决受影响桶数、冲突持续时长、替代供应能否快速补位，以及地缘政治走向等四大变量。
截至发稿，布伦特原油报价 79.4 美元。
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<h2 style="text-align: left">黑天鹅落地：霍尔木兹海峡近乎完全瘫痪</h2>
2026 年 3 月 1 日，美以联合军事行动正式打响，特朗普公开宣告，目标不仅在于摧毁伊朗军事能力，更明确意图为推翻伊朗政权创造条件。
事件触发了全球最重要的能源运输咽喉（霍尔木兹海峡）的实际封堵。据摩根大通数据，2 月 28 日通过霍尔木兹海峡的石油出口量已从正常的约 16 百万桶/日骤降至约 4 百万桶/日，且几乎全部为伊朗原油。
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<h2 style="text-align: left">变量一：实际受冲击桶数——15.8 百万桶日产能悬空</h2>
尽管霍尔木兹海峡尚未被正式宣布关闭，航运市场已用&#34;用脚投票&#34;的方式实现了事实封堵。
以下全球主要船运巨头已宣布暂停通行：
<ul>
<li>马士基（Maersk）：自 3 月 1 日起暂停所有穿越霍尔木兹海峡的船只；</li>
<li>赫伯罗特（Hapag Lloyd）：暂停通行并对海湾货物征收战争风险附加费，自 3 月 2 日起生效；</li>
<li>达飞轮船（CMA CGM）：命令在湾区或驶往湾区的船只撤至安全避风地；</li>
<li>地中海航运（MSC）：暂停所有中东货物订舱；</li>
<li>日本邮船、商船三井、川崎汽船：暂停通过霍尔木兹的所有航行。</li>
</ul>
保险市场的信号同样明确：战争险承保方和劳合社承保商已发出保单取消及重新定价通知，战争险费率或上涨高达 50%。
替补通行能力不足： 霍尔木兹海峡正常情况下每日承载约 19 百万桶/日液体出口，其中原油约 16 百万桶/日。
沙特阿拉伯（Petroline 管道，产能 500 万桶/日）和阿联酋（Abu Dhabi 管道，产能 150 万桶/日）现有绕行管道合计仅能疏导约 3.3 百万桶/日，其余约 15.8 百万桶/日的原油出口无替代疏散渠道。
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目前已知油气基础设施损失相对有限：
伊朗对沙特利雅得及东部省份发射的导弹被成功拦截，未击中任何油气设施；一艘 80 桶/日的受制裁空舱油轮在阿曼附近被击中；一艘装载 500 桶/日汽油的油轮遭袭；迪拜杰贝阿里港一个泊位受到碎片损坏，暂时停运。目前，油气核心基础设施尚未遭到直接打击。
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<h2 id="25">变量二：冲突时长——25 天是关键临界点</h2>
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摩根大通估算，海湾七大依赖霍尔木兹出口的产油国（沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、伊朗、卡塔尔、阿曼）合计拥有约 3.43 亿桶可用陆上原油储存容量。按当前产量水平，这相当于约 22 天的产量缓冲。
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此外，目前停泊在海湾内的约 60 艘空载油轮还可额外吸纳约 5000 万桶原油，将缓冲时间延长 3-4 天。
结论就是，海湾产油国在霍尔木兹全面中断情景下，最多可维持约 25 天的正常生产。一旦超过这一节点，库容耗尽将强制触发减产。
关于冲突时长，特朗普总统在接受 Axios 采访时表示，行动计划为至少 5 天的轰炸，但他也提到存在&#34;几个退出选项&#34;，并在另一场采访中估计对伊打击或持续约一个月。这一不确定性意味着 25 天临界点是当前最重要的风险观察节点。
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<h2 id="e816d900">变量三：替代供应与战略储备——唯一的&#34;灭火器&#34;</h2>
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当前市场进入危机时，处于明显供过于求的状态。2026 年前两个月，全球原油市场供应过剩约 1.4 百万桶/日，为短期冲击提供了初始缓冲。
然而，若冲突超过 25 天，被迫停产将使市场失去高达 16 百万桶/日的原油及成品油出口。而全球几乎所有有效闲置产能均位于波斯湾地区本身，形成&#34;唯一的救援力量就在火场里&#34;的困境：
<ul>
<li>美国页岩油：可以响应，但受钻井、完井及基础设施建设周期限制，增量供应需数月才能体现；</li>
<li>俄罗斯：理论上可增产 0.3-0.4 百万桶/日，但相对于潜在缺口杯水车薪，且同样需要时间；</li>
<li>其他非 OPEC 产油国：既缺乏闲置产能，也不具备短周期响应能力。</li>
</ul>
战略储备是唯一近期可动用的缓冲机制。 OECD 成员国战略石油储备目前约为 12.47 亿桶，其中原油 9.35 亿桶，成品油 3.12 亿桶。这是在极端情景下避免全球油价失控的最后防线。
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<h2 id="c75bed95">变量四：后续走向——&#34;委内瑞拉模式&#34;能否复制？</h2>
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摩根大通在政治层面维持此前判断：美以联合行动的终极目标，并非&#34;更换政权&#34;，而是&#34;改变政权行为&#34;。即对伊朗实施类似当年委内瑞拉的&#34;精准重塑&#34;，在不引发国家完全崩溃的前提下，逼迫伊朗政权接受谈判。
特朗普总统称，伊朗革命卫队成员已在寻求豁免，伊朗已准备好谈判，这暗示存在外交解决窗口。如果冲突在周一日落（犹太节日普珥节开始）前降温，油价飙升或仅为短暂现象。
主要尾部风险在于伊朗政权对伊斯兰革命卫队（IRGC）失去指挥控制权（鉴于近期阿曼袭击事件中已出现此类苗头）将引入更难预测的不稳定局面。真主党的报复行动亦可能进一步放大这一风险。
与此同时，俄罗斯和中国目前仅发表了形式上的关切声明，并未作出实质性的经济或军事承诺，暂时不构成局势升级的额外变量。
摩根大通援引自 1979 年以来八次中大型产油国政权更迭的历史数据，给出了极具参考价值的量化规律：从冲突爆发到价格峰值，油价平均涨幅达 76%；冲突爆发后第一个月油价平均上涨约 5%，三个月内平均涨幅扩大至 30%，且最终往往稳定在高于冲突前约 30% 的水平。
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1979 年伊朗革命是最直接的历史参照：
伊朗原油产量从 1978 年的 530 万桶/日暴跌至 1979 年的 317 万桶/日，再跌至 1981 年的 140 万桶/日。1979 年 1 月，伊朗原油出口骤降 480 万桶/日，约占当时全球供应量的 7%。恐慌性抢购与投机囤货推动油价从 1979 年中的 13 美元/桶飙涨至 1980 年中的 34 美元/桶，直接触发了全球经济衰退。油价直至 1980 年代中期才回归危机前水平。
时至今日，伊朗原油产量约为 330 万桶/日，依然远低于革命前水平。
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<h2 id="c700964a">摩根大通现有预测暂维不变，但极端情景窗口已打开</h2>
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综合以上四大变量，摩根大通明确表示：在此阶段，不对现有油价预测作出调整。 其 2026 年布伦特原油均价预测为 58 美元/桶（1Q26: 60 美元，2Q26: 59 美元，3Q26: 56 美元，4Q26: 55 美元）。
但是，摩根大通同时给出了清晰的情景边界：若冲突持续超过三周，海湾产油国库容将耗尽并被迫强制减产，布伦特原油或在 100-120 美元区间交易。
对于投资者而言，当前的核心信息是：原油市场已从&#34;定价已知基本面&#34;模式切换至&#34;定价未知风险&#34;模式。
25 天是区分短期价格脉冲与结构性供应危机的分水岭。在冲突走向明朗化之前，能源板块的高度波动将持续，而战略储备的动向与外交接触的信号，将是研判价格顶部的关键先行指标。

美国 WTI 原油 ETF

油气开采 ETF - SPDR

标普全球能源股指数 ETF - iShares

油气服务 ETF - Market Vectors

能源业 ETF - SPDR

美国布伦特原油期货基金

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

摩根大通

摩根大通认为，油价走向取决于受影响桶数、冲突持续时长、替代供应能否快速补位，以及地缘政治走向等四大变量。若冲突持续超过三周，海湾产油国库容将耗尽并被迫强制减产，布伦特原油或将涨至 100-120 美元区间。

- 霍尔木兹海峡船舶通行几乎停止，市场对油价的预期发生变化。  
- 摩根大通报告显示，冲突持续时间和供给受影响程度将决定油价走势。  
- 当前油价在 79.4 美元，若冲突长达 25 天，油价可能涨至 100-120 美元。

布油剑指 120 美元？摩根大通：价格走向取决于这四大变量