美国制造业 2 月延续扩张态势，但原材料价格急剧攀升，令通胀再燃风险骤然升温。随着美以对伊朗发动空袭推动油价跳涨，制造商面临的成本压力料将进一步加剧，并对美联储降息路径构成额外掣肘。
供应管理协会（ISM）周一公布的数据显示，制造业投入价格指数单月跳升 11.5 个百分点至 70.5，创近四年来新高。需要留意的是，该数据反映的是本周末美以空袭伊朗之前的市场状况，此后霍尔木兹海峡油轮通行几近停滞，国际油价周一录得 2022 年初俄乌战争以来最大单日涨幅，意味着价格压力或将继续向上传导。
景气指标方面，ISM 制造业活动指数 2 月微幅下滑至 52.4，连续第二个月处于扩张区间，新订单与产出增长保持稳健。但与此同时，S&amp;P Global 制造业 PMI 从 52.4 降至 51.6，触及近七个月低位，两项调查在价格走向判断上也出现明显分歧。整体而言，制造业复苏势头虽未逆转，但其可持续性正面临多重压力考验。
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<h2 id="dc120877">成本压力层层传导，制造商或被迫向消费者转嫁</h2>
ISM 价格指数的急速攀升，早在中东局势升级之前便已有迹可循。上周公布的生产者价格数据显示，今年 1 月剔除食品和能源后的未加工商品成本同比涨幅超过 15%，创下 2022 年 4 月以来最大年度增幅。与此同时，彭博金属指数显示，铜、铝等工业金属价格今年以来亦大幅走高。
多位分析人士指出，特朗普政府加征的进口关税是助推制造商成本上行的另一关键变量。关税不仅直接推高了原材料和中间品价格，更构筑了持续的通胀暗流。在此背景下，若因地缘冲突导致油价持续高企，制造商或将别无选择，只能将成本压力向下游商业客户及终端消费者转嫁。
<h2 id="7549dd21">两大调查出现分歧，供应链压力浮现</h2>
本月美国两大制造业调查在景气判断上呈现明显分歧。S&amp;P Global 数据显示，2 月制造业 PMI 降至 51.6，创近七个月新低。
首席商业经济学家 Chris Williamson 指出，这标志着 “去年 7 月以来最弱扩张”，进一步印证近期整体经济增长有所放缓。分项指标显示，出口订单大幅下滑，产出增速放缓，企业因订单前景不明而对招聘持谨慎态度。
然而，极端天气为数据解读增添了复杂性。Williamson 表示，恶劣气候干扰了企业运营，暂时模糊了对经济内生动能的判断，这意味着天气因素消退后数据或存在反弹空间。但他同时警告，围绕政策走向尤其是关税前景的不确定性，将持续拖累企业信心、招聘及投资决策。
与 S&amp;P Global 的悲观基调不同，ISM 报告则透露出更多韧性信号：供应商交货时间延长至 5 月以来高位，显示供应链仍在适应关税新格局的过程中承压；订单积压指数跳升 5 个百分点，触及 2022 年 5 月以来峰值，折射出经济活动仍具一定张力。
<h2 id="1b393a4e">就业温和改善，美联储降息空间受压</h2>
就业市场释放积极信号。2 月 ISM 制造业就业分项指数升至 48.8，创近一年来新高，显示岗位收缩步伐明显放缓。本周五即将公布的 2 月非农就业报告，将为市场研判劳动力市场真实状况提供更全面的参考。
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然而，就业层面的暖意难掩通胀阴云的持续积聚。多项价格数据共同指向一个信号：美国生产商正深陷持续的通胀暗流，而特朗普政府加征的进口关税是这股暗流的重要推手。在此背景下，美联储官员在 2025 年底完成三次连续降息后，对进一步宽松已明显失去紧迫感。
地缘政治的演绎正令局面更趋复杂。伊朗冲突引发的能源价格上行风险，正与关税驱动的成本压力相互交织，令制造商的处境雪上加霜。若油价冲击持续发酵，通胀前景将更趋复杂，利率在更长时间内维持高位的概率随之上升。这意味着，通胀压力向消费端传导的可能性正在加大，美联储本就有限的政策腾挪空间正面临进一步蚕食。

标普 500 指数

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

油气服务 ETF - Market Vectors

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

美国 WTI 原油 ETF

油气开采 ETF - SPDR

美国 2 月 ISM 制造业 PMI 微降至 52.4，连续两个月扩张，但投入价格指数飙升至 70.5，创近四年新高。叠加伊朗冲突推升油价，成本压力料进一步加剧。S&P Global PMI 却降至 51.6 的七个月低点，两项调查出现分歧。就业指数升至 48.8 的一年高点，释放积极信号。分析指出，关税与地缘冲突构筑持续通胀暗流，制造商或被迫向消费者转嫁成本，美联储降息空间正受挤压。

- 2 月美国制造业持续扩张，但成本压力加大，通胀风险上升。  
- ISM 制造业活动指数为 52.4，表明经济暖意仍存。  
- 美联储降息空间受限，未来政策面临更多挑战。

美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，价格指数飙升至近四年新高，伊朗冲突或将再添通胀压力