《大行》汇丰研究下调金蝶目标价至 17.7 元 维持「买入」评级

汇丰研究发表报告指出，金蝶 (00268.HK) 股价年初至今已上升 24%，由於投资者担忧人工智能可能取代软件。该行认为，企业资源规划涉及复杂的工作流程及深厚的行业知识，企业客户对系统稳定性期望甚高，且对错误的容忍度也很低。该行相信人工智能可作为工具加入企业资源规划系统中，而非取代它。同时，尽管 2025 年上半年订阅收入已占总收入 53%，但与美国软件领域不同的是，监於中国市场竞争更为激烈，金蝶是按企业使用的模组数量而非按席位收费。相反，强劲的人工智能订单可推动收入增长。

金蝶 2025 年上半年人工智能订单达 1.5 亿元人民币 (下同)，该行预期 2025 年人工智能订单将超过 3 亿元。展望未来，该行相信市场尚未完全反映人工智能的潜力，以及持续云端转型带来的盈利复苏。该行预期公司 2025 至 2027 年净利润率分别为 1%、4% 及 8%。

该行对金蝶 2025 至 2027 年预测收入大致维持不变。监於近期中央处理器短缺及人工智能运算需求爆炸性增长导致公有云加价，并对期内毛利率预测各下调约 1 个百分点。此外，由於人工智能编码工具的应用带来效率提升，以及裁员相关的一次性开支，该行上调公司 2026 至 2027 年开支预测。总括而言，该行将 2025 至 2027 年净利润预测下调 14% 至 25%。该行对公司 2026 年收入预测为 78 亿元，维持对其「买入」评级，目标价由由 18.2 港元下调至 17.7 港元。