凯文·沃什（Kevin Warsh）距离正式执掌美联储还有数月时间，但分析指出，他能否兑现美国总统特朗普所期待的降息承诺，已面临重重阻力，因为美国经济走势以及他未来的美联储同事们，正朝着相反的方向倾斜。
大多数美联储官员认为，在美国通胀仍然偏高、劳动力市场似乎趋于稳定的情况下，没有令人信服的理由仓促进一步降息。中东冲突再起引发的四年来最大油价涨幅，可能只会加剧他们的谨慎态度。
此外，多位政策制定者对支撑沃什降息愿景的核心理念表达了怀疑。这一愿景建立在两个基础之上：一是技术革命即将带来低通胀的经济繁荣；二是他承诺缩减美联储资产负债表规模。
而这一切发生时，沃什尚未正式获得提名，同时其在美国参议院的确认程序也面临共和党内部的反对，原因是美国司法部正在调查现任美联储主席鲍威尔，鲍威尔的任期将于 5 月结束。
分析指出，即便这些问题得以解决，如果沃什推动大幅、立即降息，仍可能遭遇强烈阻力，并与白宫形成潜在摩擦。这也意味着，他可能难以完成美联储主席的一项关键职责：提出能够说服同僚、形成共识的经济论证。如果沃什想在今年下半年进行一连串降息，比如四次降息，那么除非数据出现意外变化，否则他不会获得足够票数。这种前景下，那样的政策并不合适。
<h2>用数据说话</h2>
在 2025 年末连续三次会议降息后，美联储在今年 1 月的会议上按兵不动，理由是劳动力市场改善，以及对顽固通胀的担忧。2025 年底美国通胀仍比美联储 2% 的目标高出近 1 个百分点。
随后公布的 1 月美国非农就业报告好于预期，多数政策制定者认同劳动力市场正在稳定的观点。部分美联储官员，如今年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈马克表示，预计利率将维持一段时间不变。即便是 1 月主张降息 25 个基点的美联储理事沃勒，也承认若劳动力市场持续改善，在 3 月 17-18 日会议上可能再次维持利率不变。
根据 1 月 FOMC 会议纪要，一些美联储官员甚至考虑，如果通胀持续高于目标，美联储可能需要加息。
在美以对伊朗开战初期影响下，近日油价飙升近 20%。周二交易员削减了对今年降息超过一次 25 个基点的押注。纽约联储主席威廉姆斯表示，对通胀的影响将取决于油价高企持续多久。
新世纪顾问公司首席经济学家、前美联储经济学家 Claudia Sahm 表示，今年晚些时候，美联储或许会面临通胀回落、劳动力市场稳健的局面，为沃什任内实施 “好消息式” 降息铺路。但目前美联储官员们处于拿数据说话的阶段，等待通胀进一步改善。
<h2>对 AI 驱动繁荣的怀疑</h2>
尽管多数数据尚未支持降息，沃什仍暗示，美国经济结构性变化可能足以支持降息。他指出人工智能崛起，并将其与 1990 年代互联网繁荣相提并论。当时生产率飙升，一度压低了通胀和利率，使时任美联储主席格林斯潘得以让经济 “过热” 运行。
沃什去年 11 月曾撰文称：“人工智能将成为重要的去通胀力量，提高生产率并增强美国竞争力。” 沃勒在今年 2 月的一场讨论中表示：“我不认为过去一两年的增长和生产率来自 AI。我不觉得我们中有人认为那是主要驱动力。”
生产率提升至关重要，因为劳动力成本是许多企业最大的支出。当企业利用技术与设备提高产出时，就能在不引发工资驱动型通胀的情况下推动经济增长。
事实上，近期美国劳动生产率确实有显著提升。过去 50 年，美国非农部门每小时产出年化增长率平均为 1.9%；最近 10 个季度平均为 2.7%；2025 年第三季度更高达 4.9%。但自特朗普宣布提名沃什以来，多位美联储官员明确表示，他们并不认为当前经济具备 1990 年代那样的条件。
怀疑者的逻辑是：现在判断 AI 推动生产率提升还为时过早；即便属实，大规模 AI 投资也可能意味着至少短期内需要更高利率。生产率跃升的其他解释包括对其他节省劳动力技术的投资，以及新企业创办潮。
包括美联储理事巴尔（Michael Barr）、库克（Lisa Cook）以及副主席杰斐逊（Philip Jefferson）也表达了类似怀疑。堪萨斯城联储主席施密德（Jeff Schmid）周二表示，虽然他对人工智能和其他新兴技术最终带来无通胀增长持乐观态度，但 “我们还没到那一步”。
<h2>缩表主张面临阻力</h2>
沃什主张的另一支柱——缩减美联储 6.6 万亿美元资产负债表，为降息腾出空间，同样没有在政策制定者或华尔街获得广泛支持。
美联储资产负债表膨胀，部分源于全球金融危机期间基准利率降至零时需要额外刺激，以及疫情期间再次扩大购债。
沃什此前写道：“为支持危机时期大型企业而设计的臃肿资产负债表，可以大幅缩减。这种宽松可以重新部署为更低利率，以支持家庭和中小企业。”
尽管沃什获得美国财政部长贝森特（Scott Bessent）支持，分析人士警告该过程风险重重且耗时漫长。若仅靠让证券到期自然缩减，可能导致短期融资市场流动性枯竭，引发剧烈波动，正如 2019 年所发生的那样。
分析师指出，美联储可以放宽银行必须持有大量准备金的规定，或缩短所持美国国债平均期限，但这些措施无法迅速实施，且效果有限。
更激进的做法是回到金融危机前的利率调控体系——当时银行准备金极低，但基准利率波动更大。
为安抚市场，贝森特表示预计美联储会谨慎行动。“我不认为他们会迅速采取行动。他们已经转向充裕准备金制度，这确实需要更大的资产负债表规模。我认为他们可能会至少花一年时间，决定下一步怎么做。”
在预示未来辩论的一幕中，沃勒更为直言地反对回归 “稀缺准备金” 制度。他说：“你不会希望银行每天晚上都在沙发垫里翻找现金。这既极其低效，也很愚蠢。”

芝加哥期权交易所

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鉴于美国通胀依然高企且劳动力市场似乎正在企稳，大多数美联储官员认为没有充分的理由急于进一步降息。一些政策制定者对沃什的降息愿景表示怀疑，该愿景的核心在于相信 AI 即将带来低通胀的经济繁荣。沃什的降息能力正面临重重阻碍，因为美国经济及其未来的美联储同事们正朝着相反的方向发展，这可能引发与白宫的潜在冲突。

- 沃什面临降息承诺执行难题，因经济走势相悖。  
- 美联储官员忧虑高通胀及油价波动，无降息迫切性。  
- 沃什缩表主张缺乏支持，需解决政策阻力与内部反对。

华尔街见闻

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沃什未上任已挑战重重，美联储同事质疑与油价飙升，恐令其难圆特朗普的降息梦