《大行》中金降京东目标价至 33 美元 维持「跑赢行业」评级

中金发表报告指，京东 (09618.HK) 去年第四季收入基本符合市场预期，利润高於市场预期。收入按年增 1.5% 至 3,523 亿元人民币，基本符合市场预期；经调整净利润 11 亿元人民币，超市场预期的 5 亿元人民币，主要受零售利润率超预期带动，经调整净利润率 0.3%。第四季公司执行了 15 亿美元的回购，2025 年回购总额约 30 亿美元，回购计划剩余 20 亿美元额度；公司宣布将派发总额约 14 亿美元的 25 年现金股息。

该行预计 2026 年京东零售营业利润率保持稳定，外卖有望持续减亏。第四季京东零售经营 OPM 相比上年同期略降至 3.2%，好於市场预期，主要因为公司依托供应链能力优势持续提升零售毛利率，该行预计今年首季京东零售 OPM 按年基本稳定在 4.8%。第四季新业务经营亏损幅度环比略缩窄，其中京喜及国际业务投入扩大，外卖亏损幅度则有所改善。考虑公司预计 2026 年外卖总投入比 2025 年低，且该行预计京喜和国际化或将在可控的前提下扩大投入，预计 2026 年新业务亏损达 444 亿元人民币，集团整体经调整净利润率 2.4%。

考虑 2026 年新业务投入情况，该行下调 2026 年经调整净利润预测 7.5% 至 334 亿元人民币。但往后看新业务或逐步减亏，上调 2027 年预测 12% 至 427 亿元；维持「跑赢行业」评级，考虑板块整体情绪，下调京东 (JD.US) 美股目标价 19.5% 至 33 美元。维持「跑赢行业」评级。