全球市场正处于一场由外部冲击引发的调整之中，投资者面临两个核心问题：这轮回调何时触底，以及当前的宏观环境是否正在复刻上世纪 70 年代的滞胀噩梦。
3 月 7 日，美银美林最新发布的《Flow Show》周报给出了一个相对乐观但附带条件的判断：回调终点的信号正在浮现，但尚未完全到位；而 2020 年代更可能走向通胀性繁荣，而非滞胀式崩溃——前提是地缘局势不进一步恶化。
据美银美林策略师 Michael Hartnett 团队的分析，本轮回调由外部冲击叠加过度乐观情绪共同触发。目前市场已出现部分&#34;超卖&#34;资产触底的迹象，但油价和美元尚未给出全面反转的信号，标普 500 指数也未经历充分的价格出清（如跌破 6600 点）。
与此同时，美银美林牛熊指标仍高企于 9.2 的极度看多区间，意味着市场情绪尚未真正降温，反弹空间因此受限。
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英伟达方面传出的一则消息也在市场引发震动：英伟达表示此前宣布的对 OpenAI 的 1000 亿美元投资&#34;不在计划之内&#34;，目前 300 亿美元的融资安排可能已是上限。这一表态被视为 AI 资本开支指数级增长出现减速的潜在信号，对科技债券和软件板块的影响不容忽视。
<h2 style="text-align: left">回调何时结束？四个条件，目前完成两个</h2>
美银美林认为，由外部冲击在过度乐观情绪背景下引发的市场回调，通常需要满足四个条件才能宣告结束：
<blockquote>
<ul>
<li style="text-align: left">一是&#34;超卖&#34;资产触底（软件、MAGS、私人信贷、银行贷款、比特币）；</li>
<li style="text-align: left">二是&#34;超买&#34;资产完成出售（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行股）；</li>
<li style="text-align: left">三是&#34;避险资产&#34;失去买盘支撑（油价和美元）；</li>
<li style="text-align: left">四是出现真实的价格出清。</li>
</ul>
</blockquote>
目前来看，前两个条件已初步显现。资金流向数据印证了这一判断：本周黄金出现自 2025 年 10 月以来最大单周资金流出（18 亿美元），能源板块则录得史上最大单周资金流入（70 亿美元），投资者正在&#34;追入&#34;此前超买的板块。然而，油价和美元尚未出现明显回落，标普 500 也未经历充分的价格洗盘。
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美银美林明确指出，在美元走势明朗之前，不宜期待大幅反弹。美元指数是全球流动性的最佳晴雨表——若美元决定性地突破 100，将意味着&#34;流动性峰值&#34;主题深化，进一步压缩 2026 年降息预期（市场对美联储 6 月 17 日降息的概率已从 1 月 1 日的 100% 降至 37%），并可能引发收益率曲线平坦化和通胀性油价冲击。
从资金流向看，本周美国股票出现六周来最大资金流出（139 亿美元），日本股票则录得自 2025 年 10 月以来最大单周流入（42 亿美元）。韩国股票波动极为剧烈，3 月 2 日创下单日历史最大流入（61 亿美元），随后 3 月 4 日又创下单日历史最大流出（47 亿美元）。
<h2 style="text-align: left">2020 年代会重演 1970 年代滞胀剧本吗？</h2>
这是当前市场最具争议的宏观叙事之一。美银美林的立场是：1970 年代是 2020 年代最接近的历史参照，但两者并不完全对等，且基准情景下 2020 年代更可能走向通胀性繁荣，而非滞胀式崩溃。
支撑通胀性繁荣的逻辑链清晰：政治民粹主义（英国选举中非建制党派票仓从 2024 年的 27% 跃升至 2026 年的 69%）、关税与移民政策逆转全球化、财政过度扩张、美联储政策妥协、以及股市&#34;大而不能倒&#34;带来的资产与财富通胀。
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这些因素共同构成通胀压力，但政府干预将压制债券收益率上行，最终体现为美元走弱而非长端利率大幅上升。在此情景下，大宗商品、实物资产、国际股票和小盘股是主要受益者。
然而，1970 年代的历史仍值得警惕。美银美林梳理了那段历史的完整脉络：
<blockquote>
<ol>
<li>1970 至 1972 年，尼克松政府通过激进财政货币宽松制造繁荣，股市大涨逾 60%；</li>
<li>1973 至 1974 年，通胀失控叠加石油冲击，股市暴跌 45%；</li>
<li>1975 至 1976 年，通胀第一波回落后资产反弹，小盘股和价值股取代&#34;漂亮 50&#34;成为新领军；</li>
<li>1977 至 1980 年，伊朗革命引发第二波通胀，股市再度下挫 26%，直至沃尔克冲击才最终终结。</li>
</ol>
</blockquote>
对应到当下，美银美林认为关键变量在于伊朗局势。若冲突短暂，油价维持在 90 美元/桶以下，通胀性繁荣叙事成立，大宗商品、新兴市场、小盘股将在美元熊市重启后受益；若冲突延长（霍尔木兹海峡封锁、伊朗攻击地区石油基础设施），油价突破 100 至 120 美元/桶，则资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜，日本、韩国、欧洲等能源进口依赖型市场将承压最重。
从 1970 年代的资产表现&#34;拼图&#34;来看，黄金和大宗商品在整个滞胀周期中几乎年年位居回报榜前列，而股票和债券则表现参差不齐。这一历史规律在当前市场中已有所映射——2026 年迄今，油价涨幅达 30%，黄金上涨 18.3%，大宗商品整体上涨 22.6%，而标普 500 仅微涨 0.3%，比特币则下跌逾 16%。
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<h2 style="text-align: left">英伟达放弃千亿美元交易，AI 资本开支叙事出现裂缝</h2>
英伟达本周表示，此前宣布的对 OpenAI 的 1000 亿美元投资&#34;不在计划之内&#34;，目前 300 亿美元的融资安排可能已是最后一笔。这一表态的市场意义远超交易本身。
美银美林指出，软件 ETF 的价格峰值恰好出现在 2023 年 9 月英伟达宣布该笔投资之时。如今英伟达的退出，是 AI 资本开支指数级增长出现减速的潜在先行信号。
一旦这一趋势确认，将成为逆转两大交易的最佳催化剂：其一是&#34;做空科技债券&#34;交易（以 Oracle CDS 利差走阔为代表）；其二是&#34;做多半导体、做空软件&#34;交易（即&#34;AI 敬畏&gt;AI 贫困&#34;逻辑）。
美银美林强调，软件板块的触底至关重要，因为它与私人信贷和银行贷款的走势高度联动。本周银行贷款基金出现三个月来最大资金流出（9 亿美元），银行贷款 ETF（BKLN）一度逼近&#34;信用事件&#34;临界区域。策略师认为，软件 ETF 守住 80 美元、银行贷款 ETF守住 20 美元的 2 月低点，是当前市场稳定的关键技术支撑。
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值得注意的是，美银美林牛熊指标目前仍处于 9.2 的极度看多区间，发出卖出信号。全球基金经理调查显示，新兴市场、欧洲股票和银行股仍处于严重超配状态，这意味着若市场进一步下行，上述资产面临的抛售压力不可低估。

标普 500 指数

英伟达

全球市场回调终点信号初现但尚未完全到位：超卖资产触底、超买资产出售两个条件已满足，但油价、美元未反转，标普 500 未充分出清。2020 年代基准情景倾向通胀性繁荣而非 1970 年代式滞涨，关键变量在于伊朗局势及油价走向。英伟达撤回千亿 AI 投资，或预示 AI 资本开支增速放缓。

- 全球市场因外部冲击调整，投资者面临回调时间和滞涨风险问题。
- 美银美林认为，回调信号正在显现，但尚未全面确认，地缘局势为关键。
- 英伟达放弃大额投资，暗示 AI 支出增速减缓，对科技板块产生影响。

华尔街见闻

美国大盘成长股 ETF - Charles Schwab

纳指 100 ETF - Invesco

3 倍做多标普 500 ETF - ProShares

半导体 3 倍做多 - Direxion

北美科技软件股指数 ETF - iShares

标普 400 中盘价值股 ETF - Vanguard

标普 500 ETF - SPDR

Avantis US Large Cap Value ETF

2 倍做多英伟达 ETF - GraniteShares

美国小盘价值股 ETF - Avantis

全美成长股指数 MSCI ETF - Vanguard

Global X U.S. 500 ETF

高科技指数 ETF - SPDR

中盘价值股 ETF - Vanguard

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

美国小盘成长股 ETF - Vanguard

核心标普美国增长 ETF - iShares

标普 500 ETF - iShares

全美价值股指数 ETF - Vanguard

标普软件与服务 ETF - SPDR

南方两倍做多英伟达

南方两倍做空英伟达

英伟达期权收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英伟达 ETF - Direxion

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

全球市场回调何时结束？“2020 年代市场” 会重演 “1970 年代” 滞涨剧本吗？