Rand Capital（纳斯达克股票代码：RAND）于周四公布了 2025 财年第四季度财务业绩。以下是公司第四季度财报电话会议的文字记录。
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完整的财报电话会议可在 https://viavid.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1749517tp_key=4f2dc82d14 查看。
<h2>完整文字记录</h2>
主持人
大家好，欢迎参加 Rand Capital Corporation 2025 财年第四季度财务业绩电话会议。此时，所有参与者均处于仅听模式。请注意，本次会议正在录音。现在我将会议交给 Rand 的投资者关系负责人 Craig Michalik。谢谢，你可以开始了。
Craig Michalik
谢谢大家，下午好。我们感谢您对 Rand Capital 的关注，并感谢您今天加入我们的 2025 财年第四季度及全年财务业绩电话会议。与我在线上的是我们的总裁兼首席执行官 Dan Pemberthy，以及我们的执行副总裁兼首席财务官 Margaret Brechtel。如果您正在查看幻灯片，发布的副本和伴随我们讨论的幻灯片可在 Rand Capital 的官方网站 RandCapital.com 上找到，请翻到幻灯片 2，我想指出一些重要信息。正如您所知，我们可能会在本次演示中做出前瞻性陈述。这些陈述适用于未来事件，这些事件受到风险和不确定性以及其他因素的影响，可能导致实际结果与我们今天的预期有所不同。您可以在财报和公司向证券交易委员会提交的其他文件中找到这些风险和不确定性的摘要。这些文件可以在我们的网站或 sec.gov 上找到。在今天的电话会议中，我们还将讨论一些非公认会计原则（non-GAAP）财务指标。我们认为这些指标在评估我们的业绩时将是有用的。您不应将这些额外信息的呈现视为孤立或替代结果。根据公认会计原则，我们在今天的财报发布中提供了非公认会计指标与可比公认会计指标的对账表。接下来，请翻到幻灯片 3，我将讨论交给 Dan。
Dan Pemberthy
谢谢你，Craig，大家下午好。在进入具体数字之前，我想从高层次上回顾一下 2025 年。这是一个执行和资本配置都很有纪律的一年。我们在一个并购活动不均衡的市场中运作，主要贷款方保持选择性，有时情绪波动，而 BDC 行业的新交易发起则是零星的。在这样的环境中，我们需要优先考虑资产负债表的强度、流动性和风险管理，而不是单纯追求增长。结果是，我们以超过 2300 万美元的总流动性和没有未偿债务结束了这一年。这为我们提供了显著的灵活性，使我们能够在市场条件改善和有吸引力的机会出现时果断行动。在这一年中，我们从还款和部分实现中产生了大约 1780 万美元，同时将 660 万美元投入到新的和后续投资中。这种资本循环是我们模式的核心。它在最近经历的低迷发起期间增强了资产负债表，同时使我们能够在条件正常化时重新投资于有吸引力的收入产生资产。年末每股净资产值为 17.57 美元。尽管年内的估值调整确实影响了净资产值，特别是与 Tilson 相关的调整，但我们相信我们对这些估值采取了透明和保守的方法。最重要的是，我们在 2025 年继续为股东提供有意义的收入。因此，随着我们进入 2026 年，我们的姿态是强劲和耐心的。我们准备谨慎地扩大投资组合，并在并购环境持续演变时追求有吸引力的风险调整回报。关于这一概述，让我们转到第 4 页的股东回报。向股东提供有意义的现金回报仍然是我们战略的核心，2025 年是这一承诺的强有力例证。在这一年中，我们支付了每股 1.72 美元的总现金股息。这包括我们在 2025 年保持一致的季度股息，以及在第四季度宣布的特别股息。具体而言，我们的第四季度股息总计为每股 0.85 美元，由 0.29 美元的常规股息和每股 0.56 美元的特别股息组成。这项特别股息反映了我们在这一年中资本循环努力的成功。当我们变现投资并增强资产负债表时，我们评估了保留资本用于部署或重新部署与将多余资本返还给股东之间的适当平衡。基于我们的持续性，上周我们还宣布了 2026 年第一季度每股 0.29 美元的股息。这一声明反映了我们对投资组合潜在盈利能力的信心，对 2026 年预期交易发起的信心，以及在进入这一新年时我们收入流的持久性，尽管信贷周期仍然具有挑战性但似乎正在改善。我认为这里重要的是更广泛的信息。即使在一个还款超过发起的年份，以及市场环境需要耐心的情况下，我们仍然能够维持 2025 年的常规股息，提供有意义的特别股息，并以强劲的流动性和无杠杆的状态进入 2026 年。因此，我们近期的行动集中在用新的投资组合债务投资替换 2025 年偿还的债务工具。在 BDC 行业，投资者越来越关注股息的可持续性和资产负债表的灵活性。我们相信我们的行动表明我们的模式旨在支持这两者。请转到第 5 页查看投资组合组成情况。年末，我们的投资组合在 20 家公司中公允价值为 4850 万美元。与前一年水平的下降主要是由于投资组合公司贷款还款和年初的估值调整。最显著的是，估值变化的最大驱动因素是我们对 Tilson Technology 的投资。正如我们在 2025 年的第二和第三季度电话会议上讨论的那样，Tilson 因与其主要客户的合同争议申请了第 11 章破产保护。该情况最终导致我们投资的公允价值大幅下降，并通过破产程序和资产出售实现了这一损失。尽管 Tilson 的失败，我们对 Tilson 的前分拆公司未来仍持乐观态度。这是 Tilson sqf，现在简单称为 virta，我们目前对其股权持有的估值为 300 万美元。VIRTA 代表垂直基础设施，想想手机塔或电话杆上的 5G 天线。重要的是，我们在事件发展过程中对原始 Tilson 头寸的估值采取了保守和透明的方法。随着情况的发展，我们及时调整了公允价值，并在资产出售时，该投资已经被适当地标记。尽管结果令人失望，但它反映的是特定公司的事件，而不是投资组合或我们的承保过程中的更广泛的系统性弱点。排除 Tilson 后，投资组合的其余部分经历了更温和的估值变化，主要反映了更广泛的低中市场环境、紧缩的信贷条件和正常的市值调整。同时，年内的还款减少了总公允价值，但增强了我们的流动性和资产负债表。这种资本循环是我们战略自然生命周期的一部分。随着公司成熟并获得更低成本的高级融资，他们会再融资我们的次级债务。虽然这会在短期内减弱收入，但它验证了我们的承保并为重新部署释放了资本。我们现在需要用新的投资组合投资替换那些已偿还的投资，以支持我们未来的股息流。年末，我们的投资组合结构继续向更多收入生成转变。债务投资占投资组合的 79%，高于 2024 年年末的 75%。这反映了我们对收益导向结构的持续重视，并为上行提供股权参与。年末债务投资的年化加权平均收益率为 11.3%。与前一年水平的变化反映了投资组合结构的变化、2025 年期间非履行活动的增加以及某些高收益投资的偿还。在更广泛的 BDC 领域，以及在我们自己的投资组合中，我们看到借款人在管理更紧张的高级信贷条件时，继续和高度使用 PIK 利息。我们仔细监控 PIK 风险，并继续关注基础信用质量和企业价值。我们的目标保持一致。我们正在建立一个有韧性的收入导向投资组合，旨在支持可持续的股息，同时保持来自我们股权投资的长期资本增值潜力。接下来，让我们在第 6 页回顾投资活动。在第四季度，我们承诺向 Bauer Sheet Metal and Fabricating 投资 325 万美元。该投资包括 13% 的定期贷款以及代表 12% 所有权利益的认股权证。Bauer 服务于包括采矿、海洋和工程行业在内的工业终端市场。这是一家拥有有形资产、专业制造能力和成熟客户关系的企业。在整个年度中，我们在五笔交易中总共部署了 660 万美元，主要用于产生利息的投资。这包括两家新的投资组合公司和三笔后续投资，以支持我们现有的投资组合公司。同时，我们在这一年中从实现和这些贷款还款中产生了大约 1780 万美元。这种资本循环是我们战略的基础。正如我之前提到的，随着公司成熟并获得这些低成本的高级融资，我们的还款验证了我们最初的承保，并释放了资本以供重新部署。许多 BDC 最近评论称，还款超过了发起。在 2025 年，我们经历了类似的动态。RAND 的关键区别在于，我们以无杠杆和充足的流动性结束了这一年，这使我们在机会集扩大时能够灵活应对。现在让我们转到第 7 页查看我们的行业组合。专业和商业服务占最大比例，其次是制造、分销和消费品。这种组合有助于减轻对任何单一行业的风险，并使我们能够参与多个行业的增长。尽管由于还款和估值变化，个别权重在年内发生了变化，但我注意到更广泛的结构仍然保持平衡，并与我们的低中市场重点保持一致。我们相信保持这种平衡增强了投资组合的韧性，并使我们在 2026 年出现特定行业机会时处于良好位置。接下来，让我们在第 8 页查看我们的前五大持股。这些投资组合投资在年末的公允价值为 2190 万美元，约占总投资组合的 45%。这些包括 Affinia 或 International Electronic Electronic Alloys、Kitech、FCM Industries、Highland 和 All About People 及 BMP Foodservice Supply。每项投资的结构旨在提供有吸引力的收益，通常在 12% 到 13% 之间，其中几项还包括股权成分或 PIK 特征，提供额外的回报潜力。它们构成了投资组合的核心收入生产引擎。现在回顾一下与 2024 年年末的情况相比，发生了一些显著变化。在 2024 年年末，我们的前五大持股包括 Tilson、Siberts 或 RAC Group、Food Service Supply、Madison 和 Kitech。正如我们之前讨论的那样，Tilson 在其第 11 章程序和随后的资产出售后退出了前五名。Siberts，也称为 RAC Group，在我们的债务头寸偿还后也退出了。Madison 同样被偿还。这些再次是我之前提到的生命周期战略的例子。随着企业的成熟，他们获得更低成本的高级融资，我们得到偿还，并有机会将资本重新部署到其他地方。总体而言，我们相信今天的投资组合是平衡的，并且在任何单一头寸上集中度较低。我们在 2026 年期间更好地定位于有纪律的重新部署。
玛格丽特·布雷赫特尔
谢谢丹，大家下午好。我将开始介绍 2025 年第四季度的财务结果，首先请看第 10 页，这里提供了我们的财务摘要和运营亮点。总投资收入为 130 万美元，同比下降 40%。下降的主要原因是由于过去一年偿还了五项债务工具，利息收入减少了 46%，同时手续费收入也有所下降。第四季度的非现金 PIK 利息总计为 30.8 万美元，占总投资收入的 24%，而去年同期为 30%。本季度总支出为 66.6 万美元，而 2024 年第四季度则为净收入。差异主要反映了资本利得激励费用的动态。2024 年第四季度包括与投资组合估值变化相关的收入，而 2025 年第四季度未记录资本利得激励费用，剔除资本利得激励费用后，调整后的支出同比略有下降。本季度的净投资收入为 60 万美元，或每股 0.20 美元。调整后的每股净投资收入也为 20 美分。现在请转到第 11 页，查看全年摘要。总投资收入为 650 万美元，而 2024 年为 860 万美元。变化反映了与第四季度类似的动态，主要是由于偿还了几项产生利息的投资以及交易发起的放缓。总支出下降了 75%，降至 120 万美元，主要是由于资本利得激励费用减少 260 万美元、利息支出降低和基础管理费减少。全年净投资收入为 530 万美元，或每股 1.80 美元，比去年增长 35%。剔除资本利得激励费用后，调整后的每股投资收入为 1.26 美元，而 2024 年为 1.72 美元。尽管总投资收入下降，但严格的支出管理对收益表现产生了重要影响。请转到第 12 页。到 2025 年 12 月 31 日，净资产价值为 5220 万美元。瀑布图展示了年度净资产价值变化的驱动因素。我们产生了 530 万美元的净投资收入，但被实现损失、未实现贬值和年度宣告的股息抵消。未实现变化的一个重要部分与 Tilson 的第 11 章申请及其在 2025 年早些时候的资产出售有关。我们相信我们的估值反映了对投资组合公允价值的保守和透明的评估。现在请转到第 13 页的资产负债表。我们年末现金及现金等价物为 420 万美元，较 2024 年年末的 83.5 万美元大幅上升。重要的是，我们在高级担保循环信贷设施下没有未偿还借款，剩余可用额度为 1920 万美元。该设施允许最高 2500 万美元的借款，前提是符合借款条件和投资组合资格要求。年末总资产为 5320 万美元，每股净资产价值为 17.57 美元。缺乏杠杆以及可用的借款能力为我们在 2026 年提供了重要的财务灵活性。接下来，我将把时间交回给丹进行总结发言。
丹·彭伯西
谢谢，玛格丽特。如果您能请转到第 14 页。当我们回顾 RAND 目前的状况时，我认为 2025 年是一个过渡年，巩固了公司的基础。我们在一个充满挑战的环境中航行，处理了一个重要的投资组合事件，回收了重要的资本，并在年末以无杠杆和充足的流动性结束。整个 BDC 领域，许多人开始谈论改善的赞助商活动和并购市场的逐步重启。如果这种势头持续下去，我们相信并希望未来一年可能会出现更具吸引力的投资机会，也许还有我们股权持有的潜在退出机会，这将比过去几个季度有所改善。在这种环境中，RAND 的区别在于我们的灵活性。我们不受杠杆的限制。我们不必为了支持资产负债表而积极发起。我们有能力选择、耐心和保持纪律。这使我们能够专注于与我们的风险调整回报目标相一致的结构，而不仅仅是追求交易量。同时，我们的投资组合仍然以收入为导向，旨在支持我们的股息。展望未来，我们的股息策略仍然是有纪律和以收益为驱动。我们将继续评估增强股东回报的机会，同时保护资本并保持灵活性以扩大投资组合。随着市场条件的改善，我们在 2026 年的重点非常明确。审慎的资本部署、积极的投资组合监督、严格的承销和长期股东价值创造。我们相信公司在强势的基础上有良好的增长前景。今天，3 月 5 日是我们的登记日期，请关注我们的代理声明，并请为 2026 年 4 月的年度会议投票。谢谢。我们期待在 2026 年第一季度向您更新我们的进展。祝您有美好的一天。
操作员
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的会议到此结束。您现在可以断开连接。
<h2>摘要</h2>
Rand Capital 在 2025 年结束时拥有超过 2300 万美元的流动性和无债务，强调了在充满挑战的市场环境中的资产负债表强度。
公司专注于资本回收，从偿还和实现中产生了 1780 万美元，同时将 660 万美元投入新投资。
年末每股净资产价值为 17.57 美元，受到估值调整的影响，特别是 Tilson Technology 的破产。
Rand Capital 在 2025 年每股支付了 1.72 美元的现金股息，其中包括 0.56 美元的特别股息，并宣布了 2026 年第一季度的 0.29 美元股息。
投资组合的公允价值为 4850 万美元，涵盖 20 家公司，投资方向转向更多产生收入的债务投资。
2025 年第四季度的总投资收入为 130 万美元，同比下降 40%，主要由于债务偿还。
截至 2025 年年末，公司拥有 420 万美元现金，且没有未偿还的借款，财务灵活性显著。
管理层对 2026 年的未来机会持乐观态度，专注于审慎的资本部署和以收入为导向的投资组合管理。
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Rand资本

Rand Capital (NASDAQ:RAND) 公布了其 2025 年第四季度财务业绩，强调在充满挑战的市场中采取了谨慎的资本配置策略。公司年末流动资金超过 2300 万美元，且没有债务，提供了战略灵活性。他们从还款中产生了约 1780 万美元的收入，同时投入 660 万美元用于新投资。每股净资产价值为 17.57 美元，总现金分红为每股 1.72 美元，其中包括特别分红 0.56 美元。公司还宣布 2026 年第一季度的季度分红为 0.29 美元，反映了对其盈利能力的信心

Rand 资本公布 2025 年第四季度业绩：完整收益电话会议实录