近期油价的剧烈震荡，让市场再次想起一个令人不安的历史参照——1970 年代的滞胀时代。
据追风交易台消息，3 月 9 日，德意志银行研究主管 Jim Reid 在最新研报中直言，当前全球能源市场的走势，与上世纪 70 年代第二次石油危机前的宏观轨迹存在 “惊人相似”。
不过，德银强调当前经济结构已发生质变，抗通胀韧性远超当年，不会轻易陷入 70 年代那种通胀失控后 “工资 - 价格螺旋” 导致的滞胀噩梦。该行说道：
<blockquote>
“显然，历史是否重演完全取决于这场冲突的持续时间。”
</blockquote>
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<h2 style="text-align: left">被重合的时间周期</h2>
Reid 在报告中通过图表指出，全球宏观经济似乎正在重复历史路径。
在 1973 年第一次石油危机冲击全球经济后，通胀曾经历短暂回落。然而，这种平静仅仅维持了 4-5 年，受地缘政治裂痕触发，更猛烈的 “第二波冲击” 便在 1978-1979 年如期而至。
1978 年，伊朗国内政治动荡加剧，石油行业罢工频繁，能源供应开始断裂。1979 年初伊朗爆发革命，彼时伊朗产油量占全球约 7%，其产量从每日 550-600 万桶骤降至 100-150 万桶。尽管对全球供应的净损失仅为 4-5%，但恐慌心理带动油价在 1979 至 1980 年间从 15 美元/桶飙升至 38 美元/桶，涨幅高达 150%。
令人警惕的是，这种时间节奏在今天再次 “同步”。观察今天，距离 2021-2022 年的第一轮全球大通胀爆发，恰好也过去了 4-5 年。
与此同时，伊朗，再次成为了两次危机中共同的地缘风暴眼。
<h2 style="text-align: left">今天的冲击更为迅猛</h2>
如果说周期规律是 “形似”，那么油价拉升的斜率则是 “神似” 之外的警钟。
德银强调，本轮油价的上涨速度已明显盖过当年。在过去 6 天内，油价一度暴涨约 44%，极端高点涨幅甚至达到 65%。
作为对比，1979 年油价飙升期间，最剧烈的单月涨幅分别是 4 月（+13%）、5 月（+12%）和 6 月（+22%）。
也就是说，当前油价上涨的速度明显更快。
虽然目前油价已回落至 85 美元附近，但这绝非偶然。Reid 直言：
<blockquote>
“最引人注目的相似之处是冲击的顺序，在两个十年中，伊朗都处于第二次冲击的中心，并且都发生在第一次冲击的大约 4 到 5 年后。”
</blockquote>
这种节奏上的惊人重合，让市场开始警惕：我们是否正处于历史循环的关口？
<h2 style="text-align: left">“滞胀” 会卷土重来吗？</h2>
对于担忧 “滞胀噩梦” 重演的投资者，德银给出了定心丸。当前的宏观基本面与 70 年代存在关键差异。
首先，当前的通胀预期锚定良好。在 70 年代末，通胀预期失控，第二次石油冲击点燃了 “工资 - 价格螺旋”，迫使央行采取激进的货币紧缩政策。而今天，即使经历了 2022-23 年的通胀飙升，长期通胀预期依然异常稳定。
其次，经济结构已发生改变。当今经济的能源密集度大幅降低，劳动力市场的工会化程度和工资指数化程度也远低于过去，这大大降低了重演 70 年代工资 - 价格螺旋的风险。此外，在 70 年代冲击发生前，通胀就已经远高于目标，央行的操作空间更为受限。
尽管历史阴影笼罩，但当前金融市场的定价逻辑似乎还不算悲观。
市场并没有完全定价 “长期供应中断” 的风险。Reid 提到，目前布伦特原油 12 个月期货价格依然维持在 75 美元/桶左右。这反映出投资者普遍认为当前冲突属于 “短期地缘摩擦”。
然而，谁也不知道未来会发生什么。
德银总结道：“显然，历史是否重演完全取决于这场冲突的持续时间。遗憾的是，70 年代的图表无法告诉我们答案。但历史经验明确暗示，一旦物理供应脱钩演变为持续危机，通胀压力将直接考验各国的货币紧缩底线。”

中国石化

中曼石油

博时中证油气资源ETF

德银警告，油价走势与 1970 年代石油危机存在 “惊人相似”：两轮风暴均发生在通胀大爆发后的 4-5 年，且震中均指向伊朗。不过，德银指出当前通胀预期稳固、经济抗压性更强，不会轻易陷入 70 年代那种 “工资 - 价格螺旋” 导致的滞胀噩梦。

- 油价剧烈震荡引发对 1970 年代滞胀时代的关注。  
- 德意志银行报告称当前经济结构与当年大相径庭。  
- 冲突持续时间将决定历史是否重演。

历史惊人的相似！油价暴涨后，“1970s 滞胀噩梦” 要重演？