东风资本重组落地

作者 | 周智宇

3 月 9 日，东风集团股份股东大会高票通过私有化及岚图汽车介绍方式登陆香港联交所的议案。这场"私有化 + 优质新能源资产分拆上市"的资本运作，正式从方案走向落地。

高票通过并不意外，这笔交易的意义不在于东风汽车一家公司的进退，而在于它第一个动手切开了汽车央企在港股的结构性困局。

这笔交易的背景是，港股对传统汽车央企的资本化功能已近失效。东风集团股份的市净率长期在低位徘徊，平台内燃油车与新能源业务混装，导致高成长板块被低估值业务拖入同一个定价框架。港股壳子不是资产，是负担。

东风汽车的应对是一刀切开：母体私有化退市，实现 100% 国有控股，治理链条缩短、战略聚焦新能源主业；将跑出来的岚图单独推向港股，给它一个独立的估值锚点和融资通道。母体做减法，子体做乘法，各归各位。

中小股东高票赞成，是因为算得过来账。继续持有一个融资失灵、估值长期折价的综合平台，不如接受方案、押注拆分后的价值释放。

而岚图的经营数据给这笔账提供了支撑：2023 到 2025 年，销量从 5 万辆到 15 万辆，复合增长率 73%；营收从 127.5 亿元到 348.6 亿元；2025 年净利润 10.2 亿元，毛利率 20.9%，已经跨过盈亏平衡线。这不是一个还在烧钱的孵化项目，而是一个能自己造血的独立资产。股东投赞成票的底层逻辑很简单：这块资产配得上独立定价。

东风汽车这笔交易的真正意义在于，它为汽车央企蹚出了一条路。

国企改革喊了多年，核心矛盾始终是：如何在不松动国有控制力的前提下，让新能源业务获得市场化效率？东风汽车的方案把这两件事拆开处理——100% 国有控股解决管控问题，分拆独立上市解决效率问题。两个目标不再互相妥协，而是各有各的实现通道。

接近东风汽车人士表示，今年东风汽车会继续深化 “一个东风” 的战略，让各品牌之间形成合力。此外，对于一线业务单元赋予了更大的自主权，各品牌都能更灵活地决策，更快地行动。

在前述人士看来，这种机制上的变革，将是东风汽车打赢这场转型战的重要保障。

当然，这套方案不是谁都能照搬。它有前提条件：母体的整体转型必须有基本盘。东风汽车 2025 年新能源销量破百万辆，自主品牌占比超 60%。没有这些硬指标支撑，资本层面的腾挪就是空转。

3 月 19 日，岚图将以"央国企高端新能源第一股"身份挂牌港交所。对东风汽车而言，这是资本架构重塑的收官动作；对行业而言，央企新能源从"体内孵化"走向"资本独立"，东风汽车开了第一枪。