《大行》美银证券：华润啤酒商誉减值消除不明朗 目标价 35.6 元

美银证券发表研究报告指出，在当前白酒下行周期中，对潜在商誉减值的担忧一直是过去六个月的重大不明朗因素，该行视华润啤酒 (00291.HK) 盈警为消除疑虑的事件。此项减值约占与金沙相关的 70 亿元人民币商誉的 40%，规模较预期大。润啤会否在 2026 年进一步计提减值，视乎白酒的基本面而定。至少目前而言，该行相信该金额已计入审慎假设。

华润啤酒的核心啤酒业务维持健康，预期该分部收入及股东应占纯利将在 2025 年按年增长低单位数及超过 10%，而渠道查验显示，在中国三大啤酒商中，华润啤酒可能是 2026 年年初至今唯一录得销量正增长的公司。该行预期非现金减值对股息没有影响，而 2025 年派息率将高於 2024 年 (52%)。

基於三个关键原因，美银证券维持润啤「买入」评级，目标价 35.6 元：1) 华润啤酒市场份额仍然在扩张，因其积极应对渠道碎片化及需求多元化；2) 该股在过去六个月是中国消费品板块中明显的落后股，随着短期不明朗因素消除，预期股价将追落后；3) 看到三个催化剂可能推动第二季的潜在估值重评，包括餐饮渠道可能复苏、第二季属旺季及 6 月世界盃。该行计划在最终业绩公布后检讨盈利预测。