<div id="readability-page-1"><div>每经记者：王海慜 每经编辑：叶峰近阶段，随着不易被 AI 取代的领域日渐成为全球资本的避风港，“HALO”（有观点认为，在 AI 时代之下，资本会更加青睐那些拥有重资产、低技术替代风险的实体企业）资产的价值重估正在市场真实上演。与此同时，近期部分机构持续推荐有色金属、原油、化工等实物资产的投资机会，认为 “HALO” 叙事有望成为 A 股市场的主线，尤以国金证券策略团队为代表，其 “实物即方舟” 的观点在业内关注度较高。不过，中信证券最新发布的研报却呈现不同看法。这份主题名为《海外市场聚光灯-HALO 会是持续主线吗？》的研报围绕 HALO 概念的持续性进行了探讨，核心观点认为，HALO 本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。记者随机采访发现，目前认同中信证券观点的机构不在少数。“HALO 主线论” 引争议2026 年开年以来，A 股市场刮起了一股周期旋风。尤其是最近的 “美伊局势” 一度点燃了能源、化工板块的投资热情，“HALO 是主线”“实物即方舟” 等话题开始备受关注。据 Choice 数据统计，截至 3 月 11 日收盘，今年以来，涨幅排名前五的申万一级行业（除综合外）分别为石油石化（+24.4%）、煤炭（+22.6%）、基础化工（+19.4%）、有色金属（+18.1%）、建筑材料（+17.4%）。相比之下，科技成长相关的电子（+7.8%）、通信（+8.8%）、计算机（+5.3%）年初以来的累计涨幅都不足 10%，明显跑输 “HALO” 资产。与此同时，“HALO” 效应在美股市场也有表现。进入 2026 年，在美伊冲突爆发前，美股市场的 AI 基建、能源电力、半导体设备及相关物理资产阶段性走强，部分 AI 替代风险较高的软件类资产表现承压；除此之外，一类更广泛的 “重资产 + 低淘汰” 资产开始获得资金关注，即所谓的 “HALO”。此外，据慧博智能终端，近期，各大券商的研报多有聚焦 “HALO” 主题。例如，3 月 8 日，国投证券在《HALO 交易：余音未止，节奏至上》中指出，“HALO 交易尚未进入极致亢奋的'鱼尾'阶段，当前不算拥挤的筹码结构，仍为后续演绎留出了空间”。不过，最近几天，随着油价的波动加剧，质疑所谓 “HALO 主线论” 的观点也开始浮现，其中不乏一些头部机构下场发声。中信证券最新发布的研报《海外市场聚光灯——HALO 会是持续主线吗？》就对当前市场的 “HALO 热” 提出质疑。该研报的核心观点为：市场关于 AI 的叙事从 “AI Bubble（AI 泡沫）” 转变为 “AI Disruption（AI 颠覆）” 和 “HALO”，这标志着市场已从 “系统性泡沫定价” 过渡至 “结构性分化定价”。市场开始重新评估谁能受益于资源瓶颈、谁将受到替代冲击、谁具备生存确定性。市场由高度集中状态进入 Winner（赢家）、Survivor（幸存者）与 Loser（输家）分化的阶段，这一结构性变化既体现在美股内部，也体现在国别资产之间。该研报认为 HALO 本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估，是 Survivor。HALO 不等同于结构性赢家，单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OxjvZlevI0Dj8cpBX2f6t0_UDlSAx6upE_xJeptA5LosoAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="960" height="491" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OxjvZlevI0Dj8cpBX2f6t0_UDlSAx6upE_xJeptA5LosoAA/641"/>截图自：中信证券研报该研报进一步指出，“真正具备持续超额收益潜力的资产应当位于 AI 扩张路径的关键节点，与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性的特征。因此，HALO 交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式。在 Al 没有明确的新方向时，HALO 值得关注，但一旦 AI 扩张方向明确，则资金会重新拥抱高增长。”今日，记者随机采访发现，认同中信证券上述观点的机构不在少数。某头部券商资深策略分析师告诉记者，“我们也没有推 HALO 主题，继续看好以 AI 和高端制造为主的科技板块。”而在某大型券商策略首席看来，“这个说到底还是进攻和防御的思路，主张进攻的就不同意 HALO，主张防御的就同意。”某券商宏观首席则指出，“HALO 等概念都是一个阶段性的总结，现在市场有点混沌，热点轮动得比较快。”机构：“HALO” 不是短暂轮动即便存在分歧，但不可否认的是，在 A 股市场，有色金属、能源、化工等实物资产投资确已从原先的边缘走向中央。一些机构认为 HALO 叙事有望成为 A 股市场的主线，其中，尤以国金证券策略团队为代表，其 “实物即方舟” 的观点在业内关注度较高。早在 2024 年 2 月末，记者参加民生证券年度策略会期间，时任民生证券策略首席的牟一凌就在主题演讲中重点推荐有色、原油、煤炭等实物资产的投资机会。而在当时，这样的 “小众观点” 与 AI 浪潮下的科技股投资热显得有些格格不入。在2025 年转投国金证券，担任首席策略官后，牟一凌继续主推实物资产，相关投资逻辑逐步得到市场验证。去年，申万有色金属指数上涨 95%，堪称当年 A 股市场最大黑马；近期，受中东局势影响，能源板块表现突出。最近，牟一凌相继发布了《实物资产与中国资产》《中国即 HALO，实物即方舟》《实物无熊市》等研报，获得了较高的关注度。在持续推荐有色、原油、化工、机械设备等实物资产的同时，相关研报还突出了 A 股的 “HALO 属性”。《中国即 HALO，实物即方舟》中指出，“相比于美股，A 股营收分布集中于采矿业、制造业等不易被 AI 取代的行业；从行业中性的视角来看，大多数行业中 A 股上市公司有形资产占总资产比重往往高于同行业的美股上市公司。中国企业在对抗 AI 颠覆潜在冲击的能力相对更强。”《实物无熊市》中指出，“当下世界面对科技挑战产业秩序，地区冲突挑战全球化秩序，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性。同时，中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中的重估值得重视。”日前，牟一凌接受媒体采访时再次提示了实物资产的投资机会，强调大宗商品是全年最核心的方向，2025 年以来有色金属已经有所表现，不管是贵金属还是工业金属，2026 年他们仍然是主角。能源领域也会从低位走出来，比如油运，因为能源的需求在扩散。只是不同品种、不同行业之间会有轮动节奏。值得一提的是，纵观全球市场，近期 A 股受 “美伊冲突” 的影响相对有限。据 Choice 数据统计，3 月 2 日-10 日，上证指数累计下跌 0.95%，在 43 个全球主要指数中排在第 9 位，明显跑赢欧洲、日韩主要股指。今日，就上述中信证券研报的观点，记者询问了牟一凌本人，不过他未予直接回应。而对于目前围绕 HALO 主题出现的市场分歧，上海千波资产总经理束其全向记者表示，“中信证券说的短线轮动，是提醒别追题材；国金证券说的实物方舟，是抓住底层逻辑。我更偏向 HALO 是中期风格再平衡，不是短暂轮动，但只会走结构性行情。重点看资源、能源、电力基建、高壁垒公用事业这些重资产，那些有供给约束、有现金流、有分红的标的，才是这一轮 HALO 行情的核心。”另外，在一些业内人士看来，股市的投资策略，分析师通常有自己的主见，出现分歧是正常现象，究竟孰是孰非，还需要市场更长时间的验证。回溯近年来的行情，AI 主题和 HALO 资产其实都有机会，只是 HALO 资产的走牛可能更加超预期。每日经济新闻</div></div>

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近期，随着不易被 AI 取代的领域成为资本避风港，"HALO"资产的价值重估在市场上演。部分机构推荐有色金属、原油等实物资产，认为"HALO"叙事将成为 A 股主线。然而，中信证券的研报认为"HALO"只是一次性生存溢价重估，难以构成长期主线，更多是阶段性风格轮动的体现。此观点在业内引发争议。

风格轮动还是长期主线？“实物即方舟” 现分歧，中信证券分析师隔空喊话：“HALO” 只是阶段性主题