中信建投 | 中药行业回顾及展望：从量增到质升，增长与调整并行

中信建投证券研究文｜袁清慧 刘若飞 贺菊颖 袁全 沈兴熙我们认为，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。展望 26 年，从行业基本面经营来看，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。长期来看，建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。行业筑底恢复，聚焦经营稳健的头部企业。行业回顾：从量增到质升，增长与调整并行政策催化市场景气度回升，转型升级带来行业新机遇。2005 年以来，在居民收入提升与医保扩容推动下，品牌中药百花齐放；自 2013 年医保控费试点启动后，中药处方药增速放缓、中药注射剂承压，行业营收逐步承压，至 2021 年底政策催化行业景气度回升，叠加疫情放开带动需求；但 2024 年受四同、集采等因素影响增速放缓，2025 年又遭遇终端需求走弱与渠道去库存，基本面持续承压。在此背景下，年初八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030 年）》，提出要加快中药工业结构优化和转型升级，全面提升中药工业产业链供应链韧性和稳定性，有望带来行业新机遇。从量增到质升，增长与调整并行。从整体行业发展来看，政策端进一步规范中医药的传承以及创新发展，需求端老龄化加深推动银发经济变革，中药行业有望在政策驱动和市场需求的双重作用下，逐步进入系统性、高质量发展的新阶段。我们认为，随着中药行业发展从量增到质升，传统中药企业也面临着相应发展痛点，为了积极迎合市场、政策等环境变化，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。行业展望：短期关注基本面改善基数压力逐步缓解，关注行业基本面改善。展望 26 年，从行业基本面经营来看，基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，年初呼吸道疾病旺季来临，看好旺季需求持续回暖，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。中药材价格有所回落，盈利能力有望持续恢复。总体来看，资本炒作、市场价格周期循环、疫后下游消费需求复苏、药材质量标准提升等政策因素均对过去几年的中药材价格波动产生了一定影响，近期中药材价格指数在低位持续回落，有望逐步恢复至疫情前水平，下游工业企业成本端压力有望持续减轻，推动盈利能力进一步修复。行业展望：长期关注政策催化及转型升级进展基药目录调整在即，建议关注具备临床价值和产品基础的中药大品种。2026 年 1 月 27 日，国家卫健委等 11 部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，国家基本药物目录管理办法终出台，对法律政策依据、目录结构、管理机制等六个方面进行了修订和调整，基药目录有望迎来新一轮调整。随着国家大力支持中医药传承创新发展，具备临床价值及产品基础的中药创新药、中药独家大品种有望通过此次调整进入新版基药目录，预计此次基药目录中成药品种有望迎来进一步扩容，但对于新版基药目录预期新增的中药品种仍有较为严格的考核要求，最终结果存在一定不确定性。转型升级方向：消费属性带来品牌延伸空间，创新引领行业高质量增长。从现阶段中药行业的内外部环境来判断，我们认为多数企业将积极进行转型升级，打造第二增长曲线，院内外市场的转型方向也将产生分化：1）院外市场：品牌中药企业将持续加强品牌建设，守住品牌护城河，同时通过收并购、出海等方式向消费品方向延伸，持续提升市场份额，抓住老龄化趋势带来的增量市场机会； 2）院内市场：处方药企业将积极推进创新转型，加强创新和科研成果转化能力，通过二次开发、自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式构造第二增长曲线，由政策驱动转为创新驱动。转型路径 1：“类消费品” 属性带来广阔的品牌延伸空间医疗保健消费升级，“类消费品” 属性带来广阔的品牌延伸空间。经济快速增长、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级，中药消费品市场持续扩张。近年来，随着行业及市场环境变化，院内外双轮驱动逐步成为行业新生态，众多处方药产品逐步转换为非处方药，积极开拓院外零售市场，中药 OTC 品种主要消费场景在院外市场，具备一定消费品属性，也为中药企业的转型升级带来广阔的品牌的延伸空间。转型路径 2：积极布局创新转型，构建第二增长曲线中药公司积极布局创新转型。近年来，中药公司为拓展增长空间，积极向化药和生物药领域创新转型，通过自主研发、收并购以及品种引进战略合作等方式取得丰富进展，打造未来第二增长曲线。中药板块细分投资逻辑梳理红利资产：看好低估值、高股息、经营稳定的头部企业。随着市场波动调整，高股息、低波动的相关资产关注度有所提升，而在医药企业中，中药企业估值相对较低、货币资金充足、分红率较高，看好低估值、高股息、经营稳定的头部中药企业。品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强并积极推进国企改革的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段，虽然部分 OTC 公司仍处于调整阶段，但头部企业经营稳健。阵痛过后聚焦创新及学术引领，中药处方药恢复可期。整体来看，国家大力支持中医药传承创新发展，独家品种降幅温和；叠加基药目录调整在即，中选品种有望进一步挖潜基层市场，为部分企业业绩带来增量贡献。除此之外，随着行业秩序逐步恢复，合规升级带来的外部环境影响逐步减弱，多数企业已经建立起完善的合规营销体系，叠加行业渠道调整基本结束，中药处方药企业持续聚焦创新及学术引领，有望逐步实现恢复。1、产品推广不达预期：公司加大终端市场及品牌投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：中成药集采、四同比价等政策环境变化可能会导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。袁清慧：中信建投制药及生物科技组首席分析师。中山大学理学本科，佐治亚州立大学理学硕士，北卡大学教堂山分校医学院研究学者。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发，擅长创新药产业研究。2018 年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技板块。刘若飞：医药消费及生物制品联席首席分析师，北京大学生物技术硕士，2017 年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖中药、医药流通、连锁药店、疫苗、血制品、CRO、原料药、基因测序等细分领域。2024 年、2023 年、2022 年、2021 年新财富最佳分析师评选医药生物行业第二名、第三名、第四名、第五名团队核心成员。袁全：中信建投证券医药分析师，耶鲁大学医疗管理硕士，曾就职于瑞士信贷香港投行部，2021 年加入中信建投证券研究发展部，主要负责中药、医美、医药商业、全球视野研究等细分领域，2024 年、2023 年新财富最佳分析师评选医药生物行业第二名、第三名团队核心成员。沈兴熙：医药行业分析师，武汉大学健康经济学硕士，2023 年加入中信建投证券研究发展部医药团队，主要覆盖基因检测、药店、医药流通、中药及商保板块。贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师” 医药行业第 1 名。2018 年 Wind“金牌分析师” 医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。证券研究报告名称：《中药行业回顾及展望：从量增到质升，增长与调整并行》对外发布时间：2026 年 3 月 15 日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 袁清慧 SAC 编号：S1440520030001SFC 编号：BPW879刘若飞 SAC 编号：S1440519080003SFC 编号：BVX723贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001SFC 编号：ASZ591袁全 SAC 编号：S1440523070006沈兴熙 SAC 编号：S1440525070009