摩根士丹利认为，中国 AI 云市场（GenAI 相关 IaaS+MaaS）正迎来爆炸式扩张。
据追风交易台信息，大摩分析师在 3 月 16 日的报告中预测认为，在推理端算力需求爆发、大模型应用加速渗透等多重因素驱动下，中国 AI 云市场 2024 至 2029 年复合年增长率（CAGR）预计高达 72%，市场规模将从 2024 年的人民币 150 亿元跃升至 2029 年底的人民币 2180 亿元。
GenAI 占中国 IaaS+PaaS 总市场的比重，将从 2024 年的 6% 跃升至 2029 年的 39%，AI 云正从边缘配角演变为整个云计算市场最核心的增长引擎。
在这场算力军备竞赛中，大摩将阿里巴巴列为&#34;首选股&#34;，给予超配评级，美股目标价 180 美元。大摩认为，阿里巴巴凭借其从自研芯片 T-Head、GPU 基础设施、Qwen 大模型、Bailian 模型平台到 2C/2B 应用生态的&#34;全栈&#34;布局，是中国 AI 基础设施赛道的最佳标的，类似于谷歌在美国市场的地位。紧随其后的是字节跳动，其旗下 Volcengine 正成为这一赛道最具破坏力的新进入者，字节跳动 2026 年预计资本支出将达人民币 2500 亿元，超越阿里巴巴的人民币 1600 亿元和腾讯的人民币 1300 亿元。
更值得关注的是，大摩认为中国云计算市场正在迎来 20 年来首次提价周期。大摩测算认为，阿里云每提价 1%，EBITA 利润率即可提升 1 个百分点，或推动 EBITA 预测上调 11%；若整体合同价格提升 10%（假设每年 20% 的合同到期续签），EBITA 利润率将扩张 4 个百分点。这一利润弹性，是当前市场尚未充分定价的核心变量。
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<h2 id="ai-72">市场规模：AI 云将以 72% 复合增速重塑中国云格局</h2>
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大摩援引 IDC 数据表示，中国整体公有云市场（IaaS+PaaS+SaaS）2024 年规模约为 450 亿美元，预计至 2029 年扩张至 1050 亿美元，CAGR 为 18%。其中 IaaS 为最大组成部分，占公有云市场的 56%；2024 年 IaaS 市场规模约为 250 亿美元，预计以 17% 的 CAGR 增长至 2029 年。
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而 AI 云的扩张速度远超整体市场。IDC 预测，GenAI 在 IaaS+PaaS 中的占比将从 2024 年的 6% 跃升至 2029 年底的 39%，成为推动超大规模云厂商业绩加速的核心引擎。
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从需求侧来看，推理（Inference）才是未来增长的真正主力。
IDC 预测，训练工作负载在 GenAI IaaS 市场的占比将从 2024 年的 76% 大幅下降至 2029 年的 23%，而推理需求的 CAGR 高达 103%，远超训练需求的 26%。
字节跳动旗下 Doubao 的 Token 使用量数据最为直观：日均 Token 使用量已从 2024 年 12 月的 4 万亿次骤增至 2025 年底的 50 万亿次，一年间暴增逾 12 倍。此外，MiniMax 的年化经常性收入（ARR）从 2025 年 12 月的 1 亿美元增至 2026 年 2 月的 1.5 亿美元，增幅达 50%，Token 用量增长 6 倍，部分受益于 OpenClaw 的爆发式普及。
值得关注的是，目前中国公有云总规模仅约为美国市场的 10%（以 2024 年数据计），公有云渗透率明显偏低。大摩 CIO 调研显示，中国企业未来 12 个月内采用公有云的意愿已从此前调研的 58% 上升至 71%，表明渗透率提升的长期空间依然巨大。
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<h2 id="75dfa4bd">竞争格局：阿里 + 字节&#34;双寡头&#34;格局成型，国企云份额持续承压</h2>
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大摩认为，中国 AI 云时代的竞争格局正在发生根本性重构，两大趋势清晰显现：
超大规模云厂商从国企手中夺回份额。 
2021 年至 2024 年间，电信运营商和华为凭借激进定价与国企客户保障持续蚕食阿里云市场份额。但这一趋势自 2024 年下半年起已明显逆转——阿里云在 IaaS 市场的份额已从 2024 年上半年的 25.5% 回升至 2025 年二季度的 26.8%。
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大摩将此归因于三大优势：更具创新性的 AI 模型、更强的供应链资源获取能力，以及私营企业在战略转型上更强的执行效率。以资本开支为例，阿里、腾讯和字节跳动自 2025 年起 AI 相关支出均超过人民币 1000 亿元，而电信运营商同期仅约人民币 200 亿元。
字节跳动是 AI 云时代最具颠覆力的新玩家。
火山引擎（Volcengine）的 GenAI IaaS 市场份额已达 14.2%（阿里云以 23.5% 位居第一），MaaS 市场份额更高达 37.5%（1H25），为行业第一。字节跳动在公有云 IaaS 市场的总体份额已从 2024 年前几近为零快速攀升至 2025 年二季度的近 4%。
更值得关注的是，字节跳动 2026 年预计资本开支高达人民币 2500 亿元，超过阿里的人民币 1600 亿元和腾讯的人民币 1300 亿元。私营企业的特殊属性使其对短期利润率的要求更为宽松，为其激进扩张提供了制度保障。
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在产品矩阵评估上，大摩以供应与产能、产品矩阵、服务能力三维度衡量各厂商竞争实力。综合来看，阿里云作为从自研芯片（T-Head）到基础模型（Qwen）再到 MaaS 平台（百炼）的全栈方案提供商，综合优势最为突出；字节跳动在多模态模型（Seedance 2.0）和 MaaS 市场后来居上；百度虽拥有全栈解决方案（Kunlunxin 芯片 + 文心模型 + 千帆平台），但云市场规模及模型能力均落后于领先者，大摩维持中性评级。
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<h2 id="20">定价周期：20 年来首次涨价，云服务利润率重估临界点已至</h2>
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历史上，云计算一直是一个价格通缩的行业——规模越大，成本越低，价格就越向下。但大摩指出，AI 时代正在打破这一范式，一个前所未有的提价周期正在酝酿，中国 AI 云定价将开启 20 年来首次上调周期。
全球超大规模云厂商已率先行动： 2026 年 1 月 4 日，AWS 将机器学习 EC2 Capacity Blocks 价格上调约 15%（以 p5e.48xlarge 实例为例，价格从每小时 34.61 美元涨至 39.80 美元）；2026 年 1 月 27 日，谷歌云（GCP）宣布对网络、存储及 AI 基础设施实施大幅提价，部分 CDN 及流量数据传输费率涨幅高达 100%，新价格自 2026 年 5 月起生效。
中国市场出现跟进信号：网宿科技宣布自 2026 年 2 月 1 日起对 CDN 产品提价 35%-40%；UCloud 宣布自 2026 年 3 月 1 日起对所有合同续签和新客户提价；腾讯 AI 平台部分自研模型价格涨幅更高达 400%。两家公司均将供应链通胀列为提价的核心原因。
对利润率的弹性测算令人关注。
大摩估算，以阿里云为例，整体合同价格每上涨 1%，EBITA 利润率可提升约 1 个百分点，EBITA 预测值提高约 11%（假设每年 20% 合同到期续签，其他条件不变）；若整体价格上涨 10%，则 EBITA 利润率将提升 4 个百分点。
大摩同时提示了中国市场两个独有制约因素：一是字节跳动目前仍以抢占市场份额为优先目标，其激进定价策略可能压制行业整体提价空间；二是中国缺乏类似 OpenAI 这样对算力需求极度旺盛的独立基础模型提供商，使得供应端成本压力向下游定价的传导效率相对弱于美国市场。
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<h2 id="f4ea08c5">利润率提升：推理浪潮 + 自研芯片 + 折旧政策，三重逻辑支撑边际改善</h2>
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目前阿里云 EBITA 利润率仅为高个位数（F24-25E），与 AWS（约 35%）、微软云（约 40%）、谷歌云（约 23%）相比差距悬殊。大摩认为，这一差距将随 AI 时代的演进逐步收窄。
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核心驱动来自三个层面：
从训练到推理的工作负载迁移是最重要的结构性催化剂。
推理工作负载按 Token/API 计费，可叠加更高价值的增值服务（VAS），且单台服务器可同时处理多个工作负载（并行批处理调度），在提升利用率的同时改善利润结构。相较而言，训练工作负载定价更趋商品化，议价空间有限。
自研 ASIC 显著降低基础设施单位成本。 
第三方 AI 芯片厂商毛利率通常高达 50%-60%（芯片层面）乃至 60%-70%（服务器层面），这意味着拥有自研 ASIC 的阿里（T-Head）和百度（昆仑），其采购成本可较竞争对手低逾 50%，直接压缩推理侧成本。
折旧政策调整空间提供额外利润改善弹性。
美国超大规模云厂商已将服务器折旧年限延长至 6 年，而阿里云目前仍按 3 至 5 年折旧，若未来跟进延长折旧年限，将带来可观的利润率改善。

阿里巴巴

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摩根士丹利抛出重磅研报：中国 AI 云市场将以 72% 年复合增速飙升，2029 年突破 2180 亿元；阿里巴巴凭借全栈布局被列为” 首选股”，云收入增速预测 45% 居全市场最高；更关键的是，一场二十年未见的云服务提价周期正在来袭，利润率拐点或成最大被低估变量。

- 摩根士丹利预测，中国 AI 云市场将在 2024 至 2029 年复合年增长率高达 72%。  
- 阿里巴巴和字节跳动将成为市场 “双寡头”，各自资本支出显著提升。  
- 云服务行业将迎来 20 年来首次提价周期，影响利润率改善。

爆炸式增长！大摩：中国 AI 云市场五年 CAGR 将达到 72%，阿里有望成为最大赢家