作为中国拼搭角色类玩具市占率第一的玩家，布鲁可在过去一年实现了账面利润的显著跃升。2025 年布鲁可实现营业收入 29.13 亿元，同比增长 30.0%；年度利润达到 6.34 亿元，较上年实现大幅扭亏。不过这份 “扭亏为盈” 背后的实际成色，与市场对其 “中国乐高” 的期待之间，仍存在值得关注的落差。2024 年公司亏损近 4 亿元，主要源于上市前可转换可赎回优先股的公允价值变动及一次性上市费用。随着 2025 年成功挂牌，此类非现金损益不再发生。但剔除这一因素后，更能反映实际经营状况的经调整年度利润同比增长 15.5%，明显低于 30% 的营收增速。其中关键原因在于产品结构调整带来的毛利下滑。2025 年，公司毛利率从 52.6% 降至 46.8%，降幅近 6 个百分点。期间，布鲁可大力推广极致性价比产品，零售价 9.9 元的系列贡献收入 5.41 亿元，销量高达 1.22 亿件，占总销量的 47.8%。这种低价扩张更像是一种防御性举措：如今在成人及潮玩领域，泡泡玛特凭借原创 IP 持续收割高毛利客群；在综合零售端，TOP TOY 以 “中国积木” 为标识占据心智；此外，若来（Rolife）等细分玩家也在模型与美学拼搭赛道分流消费需求。竞争格局尚未落定，布鲁可在资本市场上被赋予的 “中国乐高” 标签仍然醒目。但若拆解商业模式的底层逻辑，布鲁可与乐高的路径实则相去甚远。首先是生产模式的不同。 乐高依托全球范围内的自有工厂和高精密度模具资产，构建了高度垂直一体化的供应链体系。其模具制造精度被严格控制在 5 微米以内，确保了数十年前生产的积木与今日的产品依然能够无缝拼接。且传闻乐高从不将模具的研发与维护外包，所有报废模具均被浇筑进工厂地基之中，从根本上杜绝了设计与技术外流的风险。相比之下，布鲁可目前仍主要采取 “轻资产” 的外包生产模式，通过与六家第三方代工厂合作完成制造环节。根据其规划，首个自有工厂预计在 2026 年底前建成投产。其次是 IP 模式的显著差异。乐高的核心壁垒在于其原创系列与顶级电影 IP 的深度开发能力。而布鲁可则呈现出更明显的 “IP 商业化平台” 属性，其增长高度依赖外部授权 IP。2025 年，变形金刚、奥特曼、假面骑士及英雄无限四大系列贡献了绝大部分收入。不过 IP 矩阵更趋均衡，变形金刚系列实现收入 9.51 亿元，首次超越奥特曼成为第一大收入 IP。自有 IP“英雄无限” 虽已贡献 2.64 亿元，但授权 IP 销售占比仍高达 88.5%。这种模式虽能借力成熟 IP 迅速获客，但也使公司面临授权到期、续约成本上升及排他性条款缺失等系统性风险。出海是布鲁可寻求突破增长天花板的关键一环。2025 年，其海外收入达到 3.19 亿元，同比大幅增长 396.6%，美国和印度尼西亚成为主要增量市场。但布鲁可目前的出海更多表现为 “渠道出海”——即通过亚马逊、沃尔玛、Target 等国际零售商进行分销，尚未建立起强大的全球化自有内容社区与直达消费者的品牌心智。目前，16 岁以上成年消费者贡献的收入占比已升至 16.7%，显现出一定的 “破圈” 迹象。但要对标全球玩具巨头，布鲁可仍需在自有 IP 的生命力、自营工厂的降本增效，以及全球化进程中的品牌认同上，找到超越单纯 “中国制造性价比” 的路径。
