面对阿里巴巴 “增收不增利” 的最新财报，华尔街投行普遍指出，利润的短期承压是加大 AI 投资的必然结果，市场应聚焦其长期的 “云 + 生成式 AI” 变现爆发力。据追风交易台消息，3 月 20 日，摩根大通与高盛相继发布针对阿里巴巴 2026 财年第三季度业绩的分析研报。摩根大通报告指出，阿里四季度 “营收整体表现尚可……但盈利表现显著不及预期”。具体数据层面，“调整后净利润同比下降 67% 至 167 亿元，较摩根大通预测/市场一致预期低 40%/44%”。利润大幅承压的核心原因在于成本扩张。报告认为，“各业务板块盈利能力普遍不及预期，抵消了收入端的积极因素，反映公司成本压力大于预期，短期盈利走势偏弱。” 其中，包含 AI 布局的新分类 “所有其他业务” 板块。尽管短期盈利逻辑短期承压，但市场最关心的商业逻辑并未破裂，核心叙事未被颠覆。摩根大通强调：“本季度并未动摇核心叙事，即电商变现周期性放缓及 AI/云需求稳健。”<h2 style="text-align: left">高盛定调 “利润重置”，聚焦全栈 AI 能力</h2>高盛则将此次财报视为一次“关键的盈利重置事件（key earnings reset event）”。该行认为，利润的下降是 “考虑到通义千问（Qwen）AI 模型/应用投资导致并且可能在未来几个季度继续导致 ‘所有其他’ 业务板块亏损上升”。在利润重置的表象下，业务线正发生向好变化。报告指出，市场已经看到了 “令人鼓舞的拐点迹象（encouraging signs of inflections）”。这些迹象具体体现在三个方面：一是 “云收入进一步加速”，二是 “核心电商客户管理收入（CMR）从 12 月的季节性低点回归常态”，三是 “即时零售单位经济效益持续改善”。<h2 style="text-align: left">AI 代币消耗激增 6 倍，云业务迎来增速拐点</h2>在短期的利润阵痛背后，华尔街看到了 AI 业务的爆发式增长数据。在商业化落地的数据上，摩根大通指出，“云业务外部客户收入同比增速从上季度的 29% 提升至 35%……其中 AI 相关产品收入仍保持三位数增长”。高盛则在研报中极其关注阿里新成立的 “Alibaba Token Hub” 业务（即 “Token 事业群”）的战略进展。该事业群以整合模型与应用层，“以推动 Token 消耗的增长（to drive growth in token consumption）”。一个极具爆发力的数据是：“管理层分享到，其百炼 API 业务的 Token 消耗在 3 月份比 12 月份增长了 6 倍”。在这样的增速预期下，高盛指出，管理层设定了清晰的远期目标：“在 5 年内使年度 AI MaaS 及云外部收入超过 1000 亿美元”。基于强劲的 AI 需求，该行上调了对阿里云业务的预期：“鉴于 AI 需求带来的 MaaS（模型即服务）收入的强劲势头以及公司对外部客户的持续承诺和专注，我们现在预测 3 月季度/2027 财年的云业务增长率将达到 40%/35%。”面对未来的市场定价，摩根大通认为：“预计该股将度过短期盈利压力，并在 ‘云 + 生成式 AI’ 变现拐点进一步明晰时迎来估值上调”。<h2 style="text-align: left">底层算力：平头哥芯片年化收入达百亿规模</h2>除了云端的软件与模型，阿里在底层硬件上的布局同样引起了华尔街的重视。高盛深入挖掘了阿里自研平头哥（T-Head）芯片业务的进展。高盛转述了公司的披露数据：“平头哥芯片总出货量超过 47 万颗，最新年化收入达到 100 亿元人民币规模，且 60% 的芯片由外部客户使用。” 这构成了阿里 “独特的 AI 全栈能力（unique AI full-stack capabilities）”。对于这一业务的战略价值，高盛认为这是阿里的核心护城河：“我们继续将阿里巴巴的自研芯片、中国规模最大的云基础设施以及前沿的 Qwen 模型，视为其相对于其他中国超大规模云厂商的独特差异化优势。” 并且，高盛提及，“公司表示不排除最终将该业务上市的可能性，但尚未提供时间表。”<h2 style="text-align: left">电商与即时零售：CMR 回暖，明确盈利时间表</h2>回到基本盘业务，市场高度关注淘宝天猫的客户管理收入（CMR）以及即时零售（Quick Commerce）的烧钱状况。高盛转述管理层的预期指出，预计 “3 月季度的 CMR 增长率将加速至中个位数以上的百分比（在 12 月季度 1% 的季节性低点之后）”。针对拖累利润的即时零售业务，华尔街给出了公司明确的止损与盈利时间线。高盛指出：“公司目标是在 2028 财年实现 1 万亿元人民币的即时零售 GTV（总交易额），并瞄准在 2029 财年实现盈利，这将被履约物流效率的提升、订单结构的优化以及强劲的客户留存率所驱动。”<h2 style="text-align: left">机构共识：风险/回报偏于上行</h2>面对财报发布后的股价波动，两家投行均重申了看好立场，认为短期的利润率下降是为捕捉 AI 时代机遇必须支付的合理代价。摩根大通总结其投资逻辑时表示：“总体而言，我们认为风险/回报偏于上行，原因是 AI 驱动的云业务上行空间和平台可选择性超过短期投入拖累。” 该机构进一步预计，“由于生成式 AI 工作负载从试点扩展到更广泛的部署，以切实的证据证明阿里巴巴在中国捕捉和具象化 AI 驱动型需求的能力，未来几个季度阿里云收入将继续加速增长。”高盛则直言不讳地指出市场波动带来的机会：“尽管混合的业绩表现引发了最初负面的股价反应（下跌达 9%），但我们认为，任何股价疲软都为阿里巴巴创造了更有利的入场点。”

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阿里财报 “增收不增利” 怎么看？华尔街投行将其定性为 “关键的盈利重置”，指出这是 AI 与即时零售战略投入的必然结果。财报最大的增量亮点在于 AI 数据的爆发：百炼 API 代币消耗量在 3 月较 12 月激增 6 倍，平头哥芯片年化收入达百亿规模且 60% 供外部使用。高盛预计阿里云 3 月季度增速将达 40%。

- 阿里巴巴财报显示四季度营收表现尚可，但利润显著低于预期。  
- 摩根大通和高盛分析认为，短期盈利承压是 AI 投资所致，未来有商业化的拐点。  
- 机构普遍看好 AI 驱动的云业务增长，相信风险/回报偏向上行。

华尔街点评阿里财报：短期的 “利润重置” 是为了长期的 AI 爆发