《大行》花旗：阿里第三财季业绩逊预期 云业务收入增长加速至 36%

花旗发表研究报告指，阿里巴巴－W(09988.HK) 2026 财年第三季业绩表现较预期疲软，总收入按年增长 2% 至 2,848 亿元人民币 (下同)，较该行及市场预期低 1.7%。非通用会计准则净利润按年大跌 66.7% 至 171 亿元，较该行预期低 40%。整体经调整 EBITA 为 234 亿元，低於该行预期的 277 亿元，利润率为 8%，去年同期为 19.6%。

报告指，中国电商集团收入按年增长 6% 至 1,593 亿元，当中客户管理收入 (CMR) 按年增长 1% 至 1,027 亿元，大致符合该行预期；即时零售业务 (淘宝即时及饿了麽) 收入按年增长 56% 至 208 亿元，较该行预期低 14%。阿里国际数字商业集团收入按年增长 4% 至 392 亿元，低於该行预期。云智能集团收入按年增长 36% 至 433 亿元，略高於该行及市场预期，利润率为 9%，符合预期。「所有其他」业务收入按年下跌 25% 至 673 亿元，相对该行预期为 655 亿元。

花旗指出，业绩中正面因素是云业务收入增长轻微加速至 36%，略高於预期。然而，CMR 仅增长 1%，中国电商经调整 EBITA 低於预期。整体经调整 EBITA 亦低於预测，主要反映电商业务利润贡献减少。期内资本开支为 290 亿元，低於该行预期的 320 亿元。

该行关注管理层在业绩会议上对多个议题的最新观点，包括：Clawbot 产品的采用情况及其对通义千问和阿里云服务的影响；从 1 月及 2 月线上销售数据反映的宏观展望；人工智能对 CMR 增长的潜在贡献；资本开支及芯片发展；外卖及即时电商的亏损预期；云业务收入增长及利润率；以及股东回报政策。

花旗维持对阿里巴巴 (BABA.US) 的「买入」评级，基於 SOTP 估值法，目标价为 197 美元。