《大行》富瑞降金蝶国际目标价至 18.85 元 料受惠 AI 重申为中国软件股首选

富瑞发表研究报告指，金蝶国际 (00268.HK) 2025 年下半年收入及净利润分别增长 13% 及 152%，符合预期。软件即服务 (SaaS) 收入去年增长 21%，占总收入 51%，带动毛利率提升及营运杠杆改善，并实现盈亏平衡。管理层目标今年 AI Suite 收入超过 10 亿元人民币 (占收入 12%)，并采用代币消耗量作为内部关键绩效指标，目标 70% 的新代码由 AI 生成。在 SaaS 及 AI 增长带动下，管理层预期今年收入将有双位数增长，净利润率将倍增至约 7%。

该行指，金蝶股价年初至今下跌 26%，主要因市场忧虑 AI 颠覆行业。但该行认为金蝶将受惠於 AI 而非被取代，原因包括：1) 企业资源规划 (ERP) 是记录企业关键业务流程数据的系统，难以用 AI 替代；2) 金蝶过去 30 年积累了大量专有数据和行业专业知识，这并非 AI 模型所能包含；3) 其积极拥抱 AI 的策略将使其领先竞争对手。该行对金蝶今明两年净利润预测分别高出市场共识 22% 及 63%，重申其为中国软件股首选。

富瑞将集团目标价由 22.54 港元降至 18.85 港元；评级「买入」。