《前瞻》券商料快手去年第四季纯利升 15% 关注电商业务、监管及可灵指引

快手-W(01024.HK) 将於下周三 (25 日) 公布截至去年 12 月底止第四季度业绩。受外部收入及电商平台毛交易总额增长推动，本网综合 6 间券商预测，快手 2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整利润净额料介乎 50.78 亿至 54.86 亿元人民币，对比对上年度同期 47.01 亿元人民币，按年增加 8% 至 16.7%，中位数 54.09 亿元人民币，按年增加 15.1%。

综合 3 间券商预测，快手 2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整 EBITDA 料介乎 72.6 亿至 78.9 亿元人民币，对比 2024 年同期 68.69 亿元人民币，按年增加 5.7% 至 14.9%。本网综合 6 间券商预测，快手 2025 年第四季收入料介乎 387.46 亿至 389.91 亿元人民币，对比对上年度同期 353.84 亿元人民币，按年增加 9.5% 至 10.2%，中位数 388.65 亿元人民币，按年升 9.8%。投资者将关注快手下电商业务、监管情况及可灵业务的增长及指引等

【里昂料电商广告压力由网红抵销】

花旗预测快手今年第四季收入按年升 9.6% 至 388 亿元人民币，主要受广告及其他服务分别按年增长 12% 及 23% 驱动，并假设毛交易总额 (GMV) 按年增长 13%。受旺季营收结构向广告及电商倾斜带动，预估毛利率将从按季升 0.8 个百分点至 55.5%；而受人工智能研发成本增加影响，经调整营业利润率预计按季跌 0.6 个百分点至 16.7%。非国际财务报告会计准则经调整利润净额预计为 53.88 亿人民币，按年升 14.6%。该行预期直播电商增长仍将超越传统电商平台，但增值税政策及流量广告支出可能为快手增长轨迹带来某些不确定性。但快手应持续加强对网红及架上电商的流量支援以推动 GMV 增长，同时持续优化其 AI 工具以提升广告效率。

里昂预测快手去年第四季度非国际财务报告会计准则经调整利润净额按年升 15.2% 至 54.17 亿元人民币，收入按年升 9.7% 至 388.29 亿元人民币。快手季度线上销售收入料按年升 13% 至 232 亿人民币，主要受惠电商毛交易总额按年升 13% 及外部广告收入按年升 12%。外部广告业务预计将受益於短剧、小游戏及小说等内容消费垂直领域的强劲扩张。内部广告增长速度或低於毛交易总额，因其持续透过商家流量支持促进基於货架电商生态系统发展。电商广告抽成率在市场竞争及消费疲软下或按年及按季下滑。但网红佣金增加令电商佣金抽成率可能上升。整体电商抽成率料维持在约 4%。

里昂亦预测，快手可灵季度收入达约 3.8 亿人民币。快手去年 12 月推出可灵 2.6 Turbo，该版本专注於生成整合音效影片，包括自然旁白、环境氛围音效及与视觉动作相匹配音效。该版本上线后，可灵应用在新加坡、越南及南韩等的 iOS 下载排行榜中名列前茅。直播收入料按年跌 3% 至 96 亿元人民币，受高基数效应及政府持续收紧内容管制影响。

【高盛指可灵营收预测存上望空间】

高盛预期快手季绩大致符合预期，广告收入与毛交易总额 (GMV) 料按年升 12%，且在持续控制销售与营销费用下，经营溢利仍可维持按年增长 20%。尽管电商税及流量获取税於去年下半年生效，但监於实施时间有限，认为截至去年第四季的影响将相对有限，但该行认为现季度广告增长可能出现按季放缓，主因在商家可能面临更高增值税及所得税，因此预见平台广告支出可能减少的风险。部分游戏发行商及短剧制作商亦可能受影响；然而，来自 AI 聊天机器人及 AI 代理支出应能部分抵销压力。该行预测快手季度非国际财务报告会计准则经调整利润净额按年升 8% 至 50.78 亿元人民币，收入按年升 9.5% 至 387.46 亿元人民币。

高盛指，可灵模型重点主要锁定企业及专业用户，并将进军海外列为首要。字节跳动旗下 Seedance 2.0 更侧重娱乐需求。反映快手将可灵模型定位为专业多模态创作工具，在拓展用户时能提供更可控投资报酬率。该行认为目前判断 AI 影片生成及应用市场胜出者仍为时过早，即使认为最终可能有数家企业胜出，涵盖数个主要企业。该行亦指，自去年 12 月下旬以来，可灵用户数与营收呈大幅跃升，1 月营收至少增长三至五成，因此预期可灵今年开局表现强劲，并认为公司发布全年业绩指引时，该行对可灵今年 2.8 亿美元营收预估存在上望空间。

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本网综合 6 间券商预测，快手 2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整利润净额料介乎 50.78 亿至 54.86 亿元人民币，对比对上年度同期 47.01 亿元人民币，按年增加 8% 至 16.7%。中位数 54.09 亿元人民币，按年增加 15.1%。

券商│2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整利润净额 (亿元)│按年变幅

瑞银│54.86 亿元│+16.7%

中银国际│54.37 亿元│+15.7%

里昂│54.17 亿元│+15.2%

美银证券│54 亿元│+14.9%

花旗│53.88 亿元│+14.6%

高盛│50.78 亿元│+8%

按快手 2024 年第四季非国际财务报告会计准则经调整利润净额 47.01 亿元人民币计算。

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综合 3 间券商预测，快手 2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整 EBITDA 料介乎 72.6 亿至 78.9 亿元人民币，对比 2024 年同期 68.69 亿元人民币，按年增加 5.7% 至 14.9%。

券商│2025 年第四季非国际财务报告会计准则经调整 EBITDA 预测 (人民币)│按年变幅

瑞银│78.9 亿元│+14.9%

里昂│77.94 亿元│+13.5%

花旗│72.6 亿元│+5.7%

按快手 2024 年第四季非国际财务报告会计准则经调整 EBITDA 为 68.69 亿元人民币计算。

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本网综合 6 间券商预测，快手 2025 年第四季收入料介乎 387.46 亿至 389.91 亿元人民币，对比对上年度同期 353.84 亿元人民币，按年增加 9.5% 至 10.2%，中位数 388.65 亿元人民币，按年升 9.8%。

券商│2025 年第四季收入预测 (人民币)│按年变幅

中银国际│389.91 亿元│+10.2%

瑞银│389.14 亿元│+10%

美银证券│389 亿元│+9.9%

里昂│388.29 亿元│+9.7%

花旗│387.87 亿元│+9.6%

高盛│387.46 亿元│+9.5%

按快手 2024 年第四季收入 353.84 亿元人民币计算。