过去两年，中国酒店业经历了供给快速扩张后的消化期。门店数量持续增长，抄底低价物业 “跑马圈地”，价格竞争加剧，入住率与房价双双承压，行业一度陷入 “以价换量” 的低效循环。即便在整体供给仍处高位的背景下，部分品牌已经率先走出低价竞争，通过产品升级、连锁化替代与经营结构优化，实现 RevPAR（每间可出租客房收入）修复与利润回升。最新财报显示，华住 2025 年第四季度营收达 65.3 亿元，同比增长 8.3%，全年经调整净利润更以 32.9% 的增速狂飙至 49 亿元。四季度，亚朵集团营收录得 27.9 亿元，同比增长 33.8%，经调整 EBITDA 同比激增 61%，刷新阶段性纪录。然而在总量供给仍高的背景下，头部连锁的回暖路径，或许只是行业结构性分化的开始。结构性反弹当前国内酒店业仍处在供给压力尚未完全消化的阶段。截至 2024 年末，中国酒店总数已超过 37 万家，客房规模超过 1850 万间，整体供给水平高于上一轮行业高点。过去数年的扩张周期中，大量单体酒店进入市场，行业一度呈现明显的 “跑马圈地” 特征。在需求增速放缓的背景下，以价换量成为普遍现象，RevPAR 与 ADR（平均每日房价）长期承压。但进入 2025 年，头部连锁的经营数据开始出现明显分化。2025 年第三季度，华住 RevPAR 开始改善，并在第四季度正式转正，同比 +1.8%。其中 ADR 同比增长 4%，成为核心驱动力。亚朵同样在 2025 年第四季度迎来关键转折。ADR 结束连续两年的负增长，同比提升 1.5%，RevPAR 恢复度逐季改善。ADR 回升的背后既有行业层面的变化，也有结构因素驱动。思源恒岳合伙人王学伟对信风表示：“2025 年下半年起，各大集团拓店节奏明显趋缓，区域层面逐渐形成隐性的定价共识，主动价格战减少，行业竞争从低价转向品质与品牌。”与此同时，供给端竞争正从价格转向品质升级，也为房价提供了支撑。华住和亚朵均在推动中高端升级与向上替代。亚朵方面，其非标、高情绪价值产品线萨和（SAVHE）品牌四季度 RevPAR 已突破 950 元，显示中高端需求仍存在明显空间。华住则通过多品牌策略推进中高档布局，包括城际、全季大观、桔子水晶与美居等品牌，新开业增速明显高于集团平均水平。截至 2025 年底，华住中高档酒店（含运营及筹备）数量超过 1639 家，同比增长 17.6%，核心品牌城际开业门店数突破 100 家。随着需求增速放缓，缺乏会员体系与管理能力的单体酒店在存量竞争中逐渐失去优势，越来越多存量物业选择加入连锁体系以获得更稳定的回报。2025 年华住全年新开业酒店超过 2400 家，创历史新高。亚朵第四季度净新增 67 家门店，总门店数突破 2000 家，新增门店以亚朵 4.0（见野）与轻居为主。需求端亦出现边际改善。华住首席执行官金辉表示，过去三个月中国酒店业趋势正在复苏，休闲旅行稳定增长，入境游逐步恢复，商务活动与差旅需求触底回升，尤其在一二线城市更为明显。公司预计 2026 年 RevPAR 同比持平或小幅增长。与此同时，管理加盟模式的杠杆效应持续释放。2025 年华住管理加盟及特许经营业务收入同比增长 23.1%，占 Legacy-Huazhu（华住中国）总利润的 69%，较上一年上升 5 个百分点。亚朵全年来自管理加盟酒店收入同比增长 28%，成为利润增长的重要来源。头部的能力中高端升级已成为行业相对确定的趋势。在当前供给仍较为充沛的背景下，中高端酒店凭借更高房价与更强品牌辨识度，通过空间设计、餐饮配套与服务体验形成差异化竞争。这使其一方面分流奢华酒店的部分客群，另一方面持续挤压经济型酒店的市场空间。在王学伟看来，中高端短期内不会快速内卷，目前逻辑仍然比较强，主要因为市场还没有完全饱和，预计今年仍能保持中到高个位数增长。“这个价位段的需求并不完全追求性价比，品质仍然能撬动相当大的消费。”近期，华住推出全季大观等升级产品线，亚朵则将亚朵 4.0 独立为 “亚朵见野” 品牌，并释放出 2026 年继续扩张的信号，中高端赛道的竞争进一步前移。无论是商务差旅、文旅消费，还是品质型住宿需求，对交通便利性、周边配套与居住舒适度的要求基本一致。在中高端细分红利吸引下，各企业往往集中在核心城市与成熟商圈布局，选址出现重叠较为常见。王学伟指出：“成本控制能力和产业链优势比较明显的企业，在同等品质下可以提供更完整的服务。但并不是所有集团都具备这种能力，一些传统集团资金压力较大，很难做到同价位下的同等品质竞争。”尽管受益于同一轮行业修复，但华住与亚朵在当前周期中的位置、核心增长来源并不相同。华住的扩张更多来自连锁化替代。根据电话会披露的信息，待开业管道（即规划、建设及筹备中的酒店项目）中，超过 50% 位于三线及以下城市，显示公司正将中高端与升级型经济酒店大规模下沉，通过品牌与供应链优势获取县域市场的连锁化红利。2026 年公司预计整体收入增长 2%–6%，其中加盟业务增长 12%–16%。尽管较 2025 年阶段性放缓，但全年开店指引仍达到 2200–2300 家，扩张节奏依旧处于行业较高水平。从开店结构看，华住正在将全季、汉庭等成熟品牌进一步向低线城市推进，通过规模优势实现存量替代，而非单纯依赖新增需求。海外业务是华住本轮周期的重要变量。2025 年德意志酒店集团实现扭亏为盈，经调整后 EBITDA 转正。管理层预计国际业务未来几年将持续盈利，这一变化显著改善了市场对华住整体盈利能力的预期。相比之下，亚朵仍处于成长阶段。公司给出的 2026 年营收增长指引为 20%–24%，明显高于行业平均水平，增长动力更多来自品牌升级与新业务扩展。其中最重要的变量来自零售业务。2019 年亚朵零售收入尚不足 1 亿元，至 2025 年已增长至 36.7 亿元，占总收入约 41%。2025 年第四季度，亚朵酒店业务同比增长 23%，而零售业务同比增长超过 50%，成为拉动整体增长的主要动力。零售业务的意义不仅在于收入规模，更在于打破住宿场景的边界。通过亚朵星球及线上渠道，公司能够触达大量非住店用户，使单一客房的价值延伸至更长的消费周期，从而形成区别于传统酒店集团的盈利模型。华住和亚朵的业绩先行回暖，显示出头部连锁在高供给环境下的独特韧性。但在市场看来，这两家企业当前选择的不同路径——华住依托连锁化替代稳健获利，亚朵借中高端升级与零售延伸加速增长——更像是能力差异的体现。在整体市场仍存不确定性的背景下，头部的向好，恐怕只是个别领先者的独行迹象。
