《大行》瑞银：投资者不愿为软件股长期增长敍事「埋单」下调金蝶目标价至 10.7 元

瑞银报告指，金蝶国际 (00268.HK) 去年业绩符预期，不仅达成营收双位数增长指引，更实现盈利转正。虽然该行认为金蝶能达成今年业绩指引，即订阅收入增长 20%，利润率扩张及营运现金流增长超过 20%，但当前估值已反映财务状况改善，且明年后能否进一步扩大利润率或加速营收增长，目前仍存在不确定性。

该行指，人工智能市场叙事对软体产业整体而言并不乐观，在大语言模型迭代加速下，关於终值的争论短期内恐难以得出明确结论。投资者愈来愈不愿为长期增长敍事「埋单」，焦点已转向人工智能可否转化为短期营收加速与现金流产生的具体证据。该行对公司今年至 2028 年营收与毛利预测上调 0% 至 4%，但下调自由现金流预测，反映人工智能产品开发。

该行对金蝶估值方法改为现金流折现 (DCF)，以更准确反映中长期自由现金流走势。目标价由 12.2 元下调至 10.7 元，评级「中性」。