<p>全球能源市场正面临一次前所未有的供应冲击。</p>
<p>摩根大通大宗商品策略主管娜塔莎·卡内娃（Natasha Kaneva）在其最新报告中指出：当前全球石油供应缺口已达 1600 万桶/日，预计在今年 4 月仍将维持约 1000 万桶/日的缺口。这一规模远超历史上任何单次供应中断事件，而政策工具所能提供的缓冲远不足以填平这一鸿沟。</p>
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<h2 id="1b1f77ea">不确定的是时间，确定的是缺口规模</h2>
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<p>摩根大通在报告中坦承，对伊朗战争及霍尔木兹海峡封锁这类&#34;前所未有的事件&#34;进行建模，已触及传统分析框架的边界。历史上没有任何一次供应中断在规模、地缘复杂性和战略影响上与此完全相同。</p>
<p><strong>最大的不确定性在于持续时间：美国与以色列在冲突持续时间上发出了混合信号，而伊朗本身似乎认为时间站在其一边。更重要的是，即便敌对行动停止，霍尔木兹海峡也未必能够立即恢复正常通航。</strong></p>
<p>然而，冲击的结构却相对清晰：哪些桶数处于风险之中、哪些产能可被重新路由或替代、战略储备的上限在哪里、政策工具的边界在哪里——这些都是可量化的约束条件。时间线不确定，但算术不会说谎。</p>
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<h2 id="cb699875">东南亚商业库存或被大幅消耗</h2>
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<p>中东流量的中断已迅速传导为亚洲地区原油和成品油的直接短缺，东南亚因高度依赖进口、国内炼油缓冲能力有限，暴露程度尤为严峻。</p>
<p>印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、越南、马来西亚、孟加拉国、菲律宾、缅甸和巴基斯坦等国，很可能需要大幅动用商业成品油库存——据估算这部分库存约为 1.29 亿桶，有望在数月内贡献约 100 万桶/日的供应补充。</p>
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<h2 id="a526cb5">浮动储油与制裁豁免：边际影响有限</h2>
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<p>伊朗持有约 3800 万桶原油和成品油的浮动储量，俄罗斯另有约 1700 万桶，两国合计可向市场释放约 50 万桶/日的原油。</p>
<p><strong>然而，正式解除对伊朗和俄罗斯原油制裁对实际供应的边际影响可能有限——因为这些货物大多已通过替代渠道持续流向市场。</strong></p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/049dd51f-436a-40c7-a801-9fef9052f3dc.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="789" height="533" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/049dd51f-436a-40c7-a801-9fef9052f3dc.jpeg"/></strong></p>
<p>真正有意义的地方在于：正式解除制裁可能使印度的大型国有炼厂更放心地提前、更大规模地介入采购，从而取代原本更为谨慎的私营买家。</p>
<p>综合上述所有缓冲机制，<strong>摩根大通认为，政策工具只能缓冲冲击，无法消除冲击。约 1000 万桶/日的供应缺口将很可能持续存在。</strong></p>
<p>在此背景下，系统唯一剩余的调节机制是价格上涨和随之而来的需求破坏。高油价叠加实物供应趋紧，已开始在全系统范围内触发调整。</p>
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<h2 id="ae398767">需求破坏已至：化工、航空、农业全面承压</h2>
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<p>供应受限之下，炼厂因原料稀缺且成本倒挂而大幅削减开工率，产品产出显著下滑，进一步放大了本已紧张的成品油市场短缺。</p>
<p>从产品结构看，霍尔木兹封锁的冲击高度集中于石脑油、液化石油气（LPG）和航空煤油。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d25890f6-bf57-48db-bd95-9ed2e0d51f1a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="976" height="401" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d25890f6-bf57-48db-bd95-9ed2e0d51f1a.jpeg"/></p>
<p>化工行业受创尤深，石脑油和 LPG 是乙烯等化工品的核心原料；目前，日本、韩国已有约 5% 的全球乙烯产能被关闭。</p>
<p>航空业同样是重要压力节点，航空煤油成本通常占运营成本的 20% 以上，航空公司正在削减航线，非洲和欧洲尤为脆弱。</p>
<p>汽油和柴油作为最大的需求分项，可通过协调性政策加以抑制，包括居家办公强制令、降低限速、尾号限行等。柴油短缺还将直接冲击农业、建筑业和交通运输业，拖拉机、挖掘机等重型设备的燃料供应将面临实质性压力。</p>


油气服务 ETF - Market Vectors

英国石油

标普油气设备与服务 ETF - SPDR

<p>摩根大通警告，霍尔木兹危机已造成全球石油日缺口高达 1600 万桶，战略储备、制裁豁免等政策工具杯水车薪，约 1000 万桶/日的缺口恐长期持续。化工、航空、农业全面承压，东南亚首当其冲——当价格上涨成为唯一调节机制，一场需求破坏正在全系统蔓延。</p>

- 全球石油供应缺口达 1600 万桶/日，预计仍将维持高位。  
- 东南亚国家需大幅动用成品油库存应对短缺，影响广泛。  
- 高油价将引发需求破坏，炼厂和航空业承压明显。

华尔街见闻

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西方石油

摩根大通量化石油冲击：全球石油供应缺口或持续在千万桶/日，政策工具恐难填补