《大行》汇研：中国电力去年盈利逊预期惟派息惊喜 维持「买入」评级看 3.9 元

汇丰环球研究发表研究报告指，中国电力国际 (02380.HK) 2025 年纯利按年下跌 13% 至 29 亿元人民币 (下同)，低於市场预期，但若扣除水电资产重组的一次性税务开支 3.57 亿元，经常性纯利为 33 亿元，符合该行预期。期内派息比率由 60% 提升至 70%，每股派息轻微增加，相当於股息率 6%。管理层预告将公布未来三至五年新派息政策，料包括每股派息趋势指引，而非仅派息比率，该行认为此举将在行业盈利下行周期中显着提升股息可见度。

报告指，去年经营现金流按年增长 74% 至 185 亿元，资本开支按年下跌 36% 至 182 亿元，带动自由现金流转正，为过去十年首次。管理层预期未来五年资本开支维持每年约 200 亿元水平。公司预计今年单位燃料成本按年下跌 3% 至 5%，煤电价差大致稳定。该行认为，公司对进口煤敞口有限，在目前煤炭市场中较同业具优势，但认为管理层对煤电利润持平看法仍过於乐观，预测今年盈利下跌 12%。

汇研下调中国电力 2026 及 2027 年盈利预测 6% 至 16%，以反映电价假设下调，维持基於 SOTP 的目标价 3.9 港元不变，相当於 2026 年预测市账率 0.7 倍，维持「买入」评级。该行认为，潜在派息政策升级或令中国电力成为 H 股电力公司中股息前景最明朗的股份，且估值不高。