《大行》摩通：中国金茂具明确库存清理计划 估值吸引评级「增持」

摩根大通发表研究报告指，中国金茂 (00817.HK) 去年核心净利润 (扣除永续债分派后) 按年下跌 10% 至 6.96 亿元人民币 (下同)，主要受减值影响，但较该行预期高 8%。期内开发物业毛利率出现回稳迹象，若减值规模不再扩大，预期 2025 至 2028 年盈利年均复合增长率可达 22%，有望实现盈利反弹。

报告指，金茂将是今年少数实现合约销售正增长的中国发展商之一，预期按年增长 7%。管理层订立明确的库存清理计划，目标处理 1,600 亿元库存，去年已达成 36%，显示新管理层有详细计划修复土地储备。集团去年新增土地投资占合约销售约 52%，今年土地储备补充节奏与去年相若。

资产负债方面，去年底净负债率由前年底的 67% 升至 69%，若将永续债计入负债，净负债率由 126% 降至 112%，现金对短期债务覆盖率由 1.6 倍降至 1.2 倍，仍高於 1 倍水平。管理层指引不会透过增加债务规模来支持投资，去年平均新增融资成本降至 2.75% 的新低。摩通认为，虽然高杠杆仍是投资者主要忧虑，但考虑到国企背景及融资渠道畅通，流动性风险较低。考虑估值吸引，对应预测今年市账率 0.4 倍，该行维持予金茂「增持」评级，目标价 1.75 港元。