巴克莱银行认为，对于多头而言，最近美元的强势看似一场盛宴，但这仅仅是一场 “苦涩的胜利”。
追风交易台消息，3 月 24 日巴克莱研究团队报告指出，中东局势升级触发的能源价格冲击固然提振了美元，但美元相对于利率差异基准的持续落后表明，约 5% 的&#34;美元风险溢价&#34;已根深蒂固、难以消散。
一旦未来几个月中东局势趋于稳定，能源价格回落，美元将面临不可避免的短期疲软与回调。
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<h2>美元强，但不够强</h2>
巴克莱报告指出，中东伊朗冲突爆发后，美元展现出其传统优势，能源独立、技术领先和经济韧性。
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数据显示，油价每涨 10%，美元对欧元和英镑等主要货币约升值 0.5%-1%。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/978b6074-20ef-4203-bbc2-e9628e59004e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="454" height="342" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/978b6074-20ef-4203-bbc2-e9628e59004e.png"/>（当石油价格上涨 10% 时，美元汇率会上涨 0.5% 到 1%）
然而，美元的表现依然大幅落后于利率差距等传统基准指标。以欧元兑美元为例，按 10 年期实际利差衡量的公允价值约为 1.10，但实际汇率却在 1.15 附近交易。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/699d37e8-6cf7-4014-82a7-cc48fee2ac74.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="459" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/699d37e8-6cf7-4014-82a7-cc48fee2ac74.png"/>（落后于利率差值的变化趋势）
这种背离的核心原因在于一个持续存在且高达约 5% 的 “美元溢价”。这个溢价已经徘徊在 1 个标准差（1-sigma）的临界值附近超过一年之久，远超历史常态。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bb512a5-e294-42f1-aa57-919c42b980ff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="489" height="358" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8bb512a5-e294-42f1-aa57-919c42b980ff.png"/>（美元溢价情况）
报告将 “美元溢价” 定义为：欧元兑美元汇率的实际水平，与基于 10 年期实际利率差、相对股票表现（MSCI 美国/欧洲比率）等因素计算的 “公允价值” 之间的差额。
具体来说，报告通过一个回归模型来量化这个溢价。该模型将 EURUSD 对上述多个变量进行回归，“美元溢价” 就是这个回归模型的残差。
是什么在支撑这个溢价？巴克莱认为，这越来越与美国特有的风险因素高度相关，一是美国国内的经济政策不确定性，二则是美国科技板块的估值波动。
这种溢价在伊朗冲突升级期间并未消除，这意味着当前做多美元的投资者，实际上承担了极高且难以预测的政策沟通风险。
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<h2 id="3bfd103f">结构性因素在重塑美元逻辑</h2>
过去，全球风险上升时，美元因其避险属性而受益，溢价往往为负，即美元更贵。
但自 2025 年以来，情况逆转。美国国内经济政策不确定性飙升，与美元溢价变成了正相关。市场开始要求为持有美元所承担的 “美国本土政策风险” 获得补偿。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fbd60acc-0094-406d-aee8-c68b0532f804.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="470" height="352" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fbd60acc-0094-406d-aee8-c68b0532f804.png"/>（溢价水平反映了美国特有的政策风险）
另一个驱动因素是科技股。此前，美股科技板块上涨象征着 “美国例外主义”，利好美元。但现在，市场对 AI 颠覆的担忧，可能让科技股上涨与美元溢价负相关，削弱了美元的吸引力。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e4f9ce02-921d-42ec-a399-2dd3a96a700e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="475" height="338" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e4f9ce02-921d-42ec-a399-2dd3a96a700e.png"/>（科技板块的影响）
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<h2 id="ba6a2061">美元近期走势展望：软着陆，但不会急跌</h2>
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基于此，巴克莱给出了平衡的美元展望。当前美元受高油价和地缘风险支撑。但如果溢价在美元有利时期都未消失，那么在局势缓和后，它很可能继续存在。
因此，假设冲突在未来一个季度内以某种形式缓和，油价回落，美元将面临下行压力。同时，美国国内议程，例如中期选举和新美联储主席可能使溢价持续。
不过，得益于 AI 相关的资本支出和财政顺风，美国经济的韧性将阻止美元出现崩溃式下跌。
但到明年年初，市场可能开始关注中期选举后可能出现的财政僵局，如果新的财政刺激法案无法通过，市场对特朗普政府最后两年的增长预期可能降温。
综合来看，巴克莱分析师预计未来很长一段时间内，欧元兑美元将在去年 4 月份之后的区间内震荡。

黄金 ETF - iShares

德银美元指数 做空 - PowerShares

黄金勘探商 ETF - GlobalX

巴克莱银行报告指出，中东局势升级触发的能源价格冲击固然提振了美元，但美元相对于利率差异基准的持续落后表明，约 5% 的” 美元风险溢价” 已根深蒂固、难以消散。一旦未来几个月中东局势趋于稳定，能源价格回落，美元将面临不可避免的短期疲软。

- 巴克莱银行指出美元近期强势为 “苦涩的胜利”。  
- 尽管中东局势提振美元，5% 的 “美元风险溢价” 难以消散。   
- 未来中东局势稳定将导致美元短期疲软。

华尔街见闻

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德银美元指数 做多 - PowerShares

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YieldMax Gold Miners Opt Inc Strgy ETF

2 倍做多黄金 ETF - ProShares

Roundhill Gold Miners Weeklypay ETF

全球黄金矿业股 MSCI ETF - iShares

黄金 MiniShares 信托 - SPDR

金矿小盘股 ETF - VanEck Vectors

黄金和贵金属矿商 ETF - U.S. Global

金矿股 ETF - VanEck Vectors

巴克莱：美元反弹是一场 “苦涩的胜利”，地缘局势一旦缓和将触发回调