《大行》摩通：贝壳股价回调后估值吸引 维持「增持」看 47 元

摩根大通发表研究报告指，贝壳 (02423.HK) 股价自 1 月底高位回落 20%，反映市场对内地楼市政策及一手市场销售疲弱的预期。虽然短期内房地产市场动力仍欠奉，但股价调整后，现价相当於 2026 及 2027 年预测市盈率 20 倍及 15 倍，相对 2026 及 2027 年经营利润分别增长 54% 及 39%，该行认为属长线投资的吸引入市点。

该行指出，贝壳具备超额收益能力 (company alpha)：1) 市场份额持续提升，2025 年二手及新房市场总交易额增幅分别跑赢市场 3% 及 5%；2) 面对今年具挑战的市场环境，预期盈利仍可增长 28% 至 64 亿元人民币，受惠优化经纪网络及毛利率贡献改善；3) 股东回报承诺强，回购及股息合共相当於现市值 7%。人工智能方面，公司认为 AI 不会取代经纪，但可自动化标准化任务，提升效率，已嵌入核心工作流程。

摩通预期，贝壳将由效率驱动模式及成本结构优化带动盈利能力持续改善，固定劳工成本已连续四季下降。该行下调今年收入预测 5%，主要反映二手及租赁收入预测下调，但维持净利润预测大致不变，反映第四季贡献毛利率较强及开支假设下调。维持「增持」评级，基於 2027 年预测市盈率 17 倍，目标价 47 港元。